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【中美关系急转直下，避险情绪升温】7月27日国债周报
摘要：✦ 国内方面，高低频经济数据显示我国经济环比修复相对乐观，但中美经贸关系在美大选背景下仍将承压；国际方面，境外累计确诊超千万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国、巴西、印度、南非疫情仍然严峻，全球央行跟随美联储大放水步伐没有停歇，但国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：尽管央行货币政策趋于宽松态势未发生改变，年初以来多次降准降息，但中美利差仍处历史高位，客观来看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以来全球资本市场避险模式明显；中美经贸关系再生端倪，需关注后续动向。利空因素：年内地方政府专项债超预期发行、近期特别抗疫国债发行以及公司债注册制改革均对债券市场造成明显供给压力；经济数据回暖导致风险偏好回升。整体来看，近期央行下调再贷款再贴现利率再次表明近期利率波是调整而非转向，而央行平价续作 MLF 显示出央行货币政策调整谨慎节制，结构调整重于总量，精准灌溉是政策初衷，因此货币市场利率预期分歧仍然存在，但是上周中美关系急转直下，互关领事馆引发中美“完全脱钩”担忧，期债市场有所提振。【政治局会议即将召开，关注会上货币整体定调】 ✦ 策略方面，多单继续持有，套利建议观望为主，激进投资者尝试多十空五，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【近期多重利空压制糖市展开调整】7月27日白糖周报
摘要：✦ 受巴西甘蔗制糖比居高不下，中美关系恶化及国内洪涝造成白糖销售进度减缓的影响下，上周白糖市场出现明显的调整走势。截至周五收盘，郑州主力 09 合约收盘价 5075 元/吨，周跌 40 元/吨，跌幅 0.78%；远月 01合约收盘价 4917 元/吨，周跌 4 元/吨，跌幅 0.7%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 158 元/吨，较上周跌36 元/吨。 ✦ 外盘洲际交易所(ICE)原糖期货上周同样出现下跌，至周五收盘，主力 10 月合约结算价报收每磅 1.48 美分，较上周收盘跌 0.28 美分，周跌幅为 2.38%。 ✦ 20 年 6 月份我国进口糖 41 万吨，同比增长 27 万吨。20 年上半年（1-6 月份）我国累计进口糖 124 万吨，同比增长 18 万吨。 ✦ 20/21 榨季 7 月，分析师普遍预计巴西 7 月上旬糖产量将达到 308 万吨，同比激增 59%。乙醇产量较上年同期下降 4.1%,为 20.4 亿公升。 ✦ 中美关系持续走坏，也给市场蒙上了一层不利的阴影，市场对后市持相对悲观态度。上周郑州盘面延续调整，目前 9 月主力跌至 50 附近，后期或许还有一跌。但毕竟与现货差价较大，且 9 月交割日也算临近了，期现之间价差在未来一个半月的时间里肯定是要收的，所以我们认为 9 月的下方空间应该有限。 ✦ 中期三个月周期内，我们调整了整体的看法，偏向震荡的思路。同时，至下个月中旬之前，如果巴西制糖比依然没有改善的话，我们不排除继续转向的可能。
【历史高点在即，上方未见阻力】7月27日贵金属周报
摘要：1，市场刚验证了黄金站稳 180 关口并得到了支撑，本周黄金再次发力站上 190 关口。周内外盘黄金价格连涨五日，上方几乎未见明显阻力，COMEX 黄金周五收盘主力 08 合约站上了 190 这一重要关口，距离历史最高位置只有 20 美元的距离，同时此次破位距离黄金站上 180 只过去了 2 周时间。周中美国周出清失业人数再次走高，美元连续 6 个交易日走低带动了市场对于新一轮经济刺激计划的预期以及中美互关大使馆引发的市场避险情绪提升是黄金价格本周快速走高的核心助推因素。受到黄金大涨的带动，配合秘鲁两座大型银矿山停产的消息，白银本周走势更是凶猛。COMEX 白银主力合约收于 2.975 美元，周上涨 16.4%，周涨幅超过了黄金。 2，技术面来看，就短线走势看，上方无明显阻力，预计下周初可能会继续向上测试 1920 这一历史高位，下方支撑 1860 附近。白银目前在 2013 年 9 月来最高位附近，后续仍有看涨空间，初步阻力在 23.5 一线，若进一步走高则关注 24 关口。不过需要警惕短线可能会因涨势过快而出现一波回调。 3，从核心逻辑来看，近期的宏观面利多消息频出。美国疫情二次爆发引发的担忧还在持续，美国的就业数据再度下滑，而反观欧洲落地的复苏基金已经率先开启了新一轮刺激计划的号角推动了美国新一轮经济刺激计划的预期。同时与黄金高度负相关的美元本周表现持续低迷，连跌 6 日，亦对金价形成支撑。最后在美国大选在即的三四季度，对华强硬是现在白宫为数不多的牌之一，目前中美互关领事馆可以说只是开始，后续持续升级的可能性依旧很高。中长期来看，在全球经济衰退的当下，黄金相对于纸币而言肯定会升值，黄金将会逐渐由其避险作用向投资作用转变。同时在全球维持低利率的大环境以及远期通胀抬头的影响下，黄金的投资价值越发凸显，中长期坚定维持看多思路。正如我们之前在报告中反复提到的，这两周的黄金走势也很好的验证了黄金开始步入一个新的阶段，美元与黄金价格从 6 月中旬开始重新体现高度负相关后，黄金开启新一波上涨行情。 投资建议:预计短期金价维持震荡偏强运行，伦金运行区间在1840-20 美元/盎司，沪金主力运行区间在 415-45 元/克.建议40-410 一线逢低做多。中长期维持看多思路，建议远月合约多单持续持有。 提示：密切注意下周美国公布的二季度 GDP 这一重要经济数据，同时留意下周美联储的利率决定。
【美库存意外攀升，原油价格承压】7月27日能化周报
行情点评： 原油：周四国际油价全线下跌，NYMEX 原油期货收跌 2%报 41.06 美元/桶，布油收跌 2.14%报43.34 美元/桶。周四（7 月 23 日），国内商品期货夜盘原油 9 月合约收平，报 299.7 元。美国原油库存攀升以及能源需求前景黯淡令原油期货价格承压，原油期货延续此前一个交易日的跌势再度收跌。在周三的能源信息署报告中均显示出逐周下降的趋势。该报告显示，每周对成品汽油的需求每天下降98,000 桶，至每天 855 万桶。馏分燃料油的隐含需求每天减少 470,000 桶，至每天 322 万桶。本周石油表现出韧性，WTI 价格略低于数月高点，这在一定程度上要归功于对 COVID-19 疫苗最终将帮助全球经济正常化的乐观态度。最重要的是，如果不能尽快遏制最近一次冠状病毒大流行的爆发，那么投资者的情绪将受到打击，经济反弹的前景将恶化，这对能源价格本质上是不利的，因为需求预期将下调。同时里奇说：“相反，疫苗的积极发展将为经济正常化带来希望，并且可能会在未来几周内继续看到公认的油价上升趋势。
【中美关系紧张升级，有色高位震荡】7月27日有色周报
铜: 宏观基本面：本周在国际关系紧张的担忧下，铜价走势表现为冲高回落，冲抵了欧美经济刺激计划的推进对市场的提振作用。周中美方下令关闭中国驻休斯敦总领事馆的消息传出后，市场风险情绪急转直下，临近周末中方的反制措施再次加重了市场对于中美两国关系的担忧。此外，美国经济数据表现不佳，上周初请失业金人数录得 141.6 万人，近几周来首次发生反弹，疫情的二次反弹对美国就业市场的影响凸显，同时 7 月 Markit 制造业 PMI 初值也不及预期。供需基本面：南美地区疫情形势持续发酵，智利国家铜业公司（Codelco）表示将暂停 El Teniente 铜矿扩产施工，持续引发上游供应紧张担忧，亦对铜价存在支撑。在此背景下，CSPT 小组敲定三季度 TC benchmark 为 53 美元/吨，虽较当前 51美元附近的水平有所提高，但仍低于去年同期的 55 美元。我们认为，目前铜价仍是各国政策宽松带来的价格攀升、供应扰动占主导，而需求的影响微乎其微的结构，因此，短期我们认为铜价仍有站稳 5 万的动能，建议回调做多。预计下周伦铜将运行于 5875-6250 美元/吨，沪铜 47000-50000 元/吨。 镍不锈钢：政策方面，美联储继续维持超低利率，点阵图显示 2022 年之前也不会调整利率，而中国的 5 月份的社融数据也在持续回升，政策仍然处于宽信用的状态，整体政策基调延续。上周美股出现了大幅回调，主要是来自于美国疫情二次爆发的风险担忧，由于大规模的游行，美国加州、德州和佛罗里达等多周新增确诊快速上升，引发市场担忧。此外全球多国疫情也出现了反扑，中日韩等也在多地爆发了小范围的疫情，加剧了疫情再次爆发的风险，需要关注市场情绪变化。镍方面，国内镍矿供给依旧偏紧，目前库存处于历史低位，镍矿价格将继续坚挺。但是近期印尼多条镍铁产线或将投产，镍铁供应压力有所增大。不锈钢方面，据 Mysteel 数据，不锈钢两地库存环比减少 0.89 万吨至 25.71 万吨，不锈钢去库速度放缓，且将迎来消费淡季，预计会给镍价带来负反馈。操作方面，我们认为 10 万以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是目前有色板块受到各国央行大放水的影响，以铜为代表的品种已经回到疫情前的价格水平，且上涨动能犹存，而镍和不锈钢相对涨幅较少，因此从板块联动性看，我们认为镍和不锈钢短期有较大的补涨空间，可轻仓试多。 预计下周沪镍运行区间为：105000-113000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500 元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【中美关系急转直下，股指防御对待为主】7月27日股指周报
主要内容： ✦ 国内方面，高低频经济数据显示我国经济环比修复相对乐观，但中美经贸关系在美大选背景下仍将承压；国际方面，境外累计确诊超一千六百万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国、巴西、印度、南非疫情仍然严峻，全球央行跟随美联储大放水步伐没有停歇，但国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ A 股市场仍然维持多空交织格局，近期沪深两市出现深度回调，究其原因主要包括四个方面：1）之前急速上涨情况是估值严重分化背景下的结构再均衡，缺乏上市公司盈利基本面支撑，季报、半年报披露会对估值进行一定程度修正；2）近期国家开始有意识降温股市，严查配资和信贷违规入市；3）中美关系近期再度紧张，后续仍有加剧之势；4）7 月份集中解禁、密集新发负面扰动股市。观后市，中美关系上周开始急转直下，目前仍然未有改善之势，在此背景下，再加上集中解禁与密集新发带来的资金压力，A 股市场震荡下跌态势还将持续，投资者防御态度对待较为合理。 ✦ 策略：单边现货投资者套保仓位保持，未进场者可高位轻仓试空，套利投资者观望为主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情全面反弹
【油脂油粕一周简报】7月27日农产品周报
上周国内油脂盘面整体是震荡偏强的走势，上周周报推荐的做低菜豆油价差的机会收益率比较可观，主要的逻辑还是考虑极端价差的一个修复，目前菜系基本面依旧偏强，但是价格依然到达天花板附近，增长边际比较小，相对来说其他油脂的上涨空间会更大一点，然后相对与菜棕价差，菜豆价差的做空会比较稳定。 国内豆类方面，大豆的进口量较上周没有太大的变化，开机率由于天气以及涨库的原因较上周有所下滑从上周的 59.43%下降到了 56.32%，但是整体还是处于历史高位，所以上周的豆油库存还是继续上升，但是增幅放缓，也在同期五年均值的下方，说明目前消费端的情况比较良好，豆类整体国内的供应是有支撑的，需要关注美豆方面的天气炒作。棕榈油方面，上周的强势除了马来方面的基本面支撑，还有的消息就是对印尼棕油供应炒作，主要还是的当地洪水对棕榈油产量的影响，根据相关数据显示，印尼 7 月份的产量预计为 354 万吨，比 6 月份的 386 万吨下降 8.3%，7 月底的库存预计为 300 万吨，比上月减少 10%以上，棕榈油生产国委员会 CPOPC 预期印尼今年毛棕榈油产量将比去年的 4，400 万吨低 100-200 万吨，邻国马来西亚的棕榈油产量预计将下降4.3%，至 1,900 万吨。所以对棕榈油供应短缺的预期是目前支撑棕榈油价格的主要原因，所以预计棕榈油的强势还将继续一段时间。菜系的话目前依旧是收到基本面的支撑，国产菜籽货源所剩不多，外加中加关系的紧张发展使得市场担忧后续的进口菜籽供应，但是如之前所说，虽然目前菜系基本面强势，但是由于目前菜籽油的消费受到与其他油脂价差的影响以及目前高温是油脂消费淡季，所以对价格有所拖累，目前仍以修复价差为主要方向。
【利 率 预 期 分 歧 大 ， 股 债 跷 跷 板 效 应 明 显】7月13日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系在美大选背景下仍将承压；国际方面，境外累计确诊超 千万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴 西单日新增屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷开始对疫情进行定 价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加 上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南 海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不 确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：尽管央行货币政策趋于宽松态势未发 生改变，年初以来多次降准降息，但中美利差仍处历史高位，客观来 看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以来全球资本市场避险模式明 显；中美经贸关系再生端倪，需要关注后续动向。利空因素：年内地 方政府专项债超预期发行、近期特别抗疫国债发行以及公司债注册制 改革均对债券市场造成明显供给压力；经济数据回暖导致风险偏好回 升。整体来看，央行上周下调再贷款再贴现利率再次表明近期利率波 动是调整而非转向，同时我们也需要认识到后续货币政策空间有限， 结构调整重于总量，精准灌溉是政策初衷，同时疫情后我国企业集中 复工复产，高频经济数据显示经济在持续修复过程当中，规上工业增 加值和工业企业利率都有改善，且 6 月份 PMI 数据再超预期，向好 的经济基本面也将压制债券上行，再加上特别国债集中发行带来的供 给压力，我们预期期债市场呈现底部震荡格局，继之前大幅下挫后无 太多下跌空间，十年期利率震荡区间在 2.80%到年前的 3.00%范围。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者在十债低位试多短 线区间操作，套利建议观望为主，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【急 速 上 涨 后 ,股 指 存 阶 段 性 回 调 压 力】7月13日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系在美大选背景下仍将承压；国际方面，境外累 计确诊超千万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国 多州反弹，巴西单日新增屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷 开始对疫情进行定价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济 衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度 洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治 风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 沪深两市整体仍然呈现多空交织格局，多方主要是全球流动性宽 松推动估值修复、国际指数扩容 A 股带动北上资金持续流入、资 本市场改革举措助力中小创结构行情、中美关系略有缓和迹象。 空方主要是全球疫情二次爆发风险，同时创业板注册制改革提速 新股发行，再加上解禁潮不断，资金面上仍对股指存在扰动。综 合来看，美国非农就业数据大超市场预期带动美股持续上涨，全 球资本市场风险偏好明显抬升，我国央行下调再贷款再贴现利率 利好流动性预期，6 月 PMI 数据超预期助力，近期以大金融、地 产为代表的低估值、滞涨的大盘蓝筹开始集中性快速补涨并带动 上证综指一路畅行无阻通过 3400 点整数关口，观后市，我们认为 短期内 A 股市场在之前快速上涨格局后在集中解禁、密集新发、 季报、半年报披露情况下有一定回调压力。 ✦ 策略：单边多单减仓止盈，未进场者勿冲动追高，套利策略出局 观望，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情全面 反弹
【美元黄金背离，短期逻辑向中期逻辑过度】7月13日贵金属周报
摘要：1，本周因美元下挫，以及市场面临的巨大不确定性提振金价，再 加上黄金 ETF 的大力增持，黄金本周一举攻破非常重要的 1800 关 口，最高触及 1818.06 美元/盎司。不过临近周末，随着多头获利 了结，金价有所回落，目前在 1800 关口附近交投。受到黄金破位 的带动，白银本周也是涨势凶猛，COMEX 白银主力合约收于 19.08 美元，周上涨 4.5%，预计短期依旧将在 19.00 关口附近徘徊。 2，宏观方面，本周全球市场走势风起云涌：中国 A 股大涨引发全 关注、美股纳斯达克创下历史新高、现货黄金冲破非常重要的 1800 关口，叠加全球新冠肺炎疫情的严峻形势，尤其是美国新增确诊病 例的激增，美国正式宣布退出世卫组织，伴随着新冠病毒治疗的新 闻，和中亚国家哈萨克斯坦的所谓“不明肺炎”等，同时中美关于 涉疆问题的“对等制裁”，以及中美贸易、欧美贸易的最新消息， 还有美国最高法院裁定纽约检察官可以获得总统特朗普的财务记录 等，这些都对黄金走势产生了影响。 3，从核心逻辑来看，今年的黄金走势始终是宏观主导，就短期走 势来看，核心影响因素还是美国疫情二次爆发引发的担忧推高了 避险需求以及美国经济数据的转暖对于风险偏好的抬升之间的多 空博弈。而美国 6 月份的经济数据也将逐渐披露，或令黄金价格 略微承压，但在疫情无法有效控制之前，黄金将会逐步步入上升 通道。中长期来看，黄金将会逐渐由其避险作用向投资作用转变。 因为美联储主席前段时间强调了不愿意动用负利率工具，现在只 有持续扩表一条路，财政赤字的持续飙升，不利于美国经济长期 增长，因此美国在拯救现在的经济的同时也在影响长期经济发 展。同时在全球维持低利率的大环境以及远期通胀抬头的影响 下，黄金的投资价值越发凸显，中长期坚定维持看多思路。 正如我们之前提到的，黄金价格与美元指数的背离以及黄金 ETF 的大幅增仓将会是黄金短期逻辑向中期逻辑转变的诱因，从 近几周的数据来看，黄金与美元指数开始出现背离，如果黄金站 稳 1800 关口，那么很有可能中期逻辑会提前开始，黄金上方空 间依旧巨大。 投资建议:预计短期金价维持震荡偏强运行，伦金运行区间在 1775-1870 美元/盎司，沪金主力运行区间在 395-415 元/克.建议 395-400 逢低做多。中长期维持看多思路，建议远月合约多单持续 持有。
【供应端扰动突出，铜价涨势犹存】7月13日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：投资者对于宏观经济向好的乐观预期提振了风险偏好，从而忽 视因美国新冠感染人数激增可能再次拖累经济的担忧。周内欧美各国的服务业 PMI 数据提振市场信心，同时经济政策方面维持流动性宽松基调，美联储梅斯特表示将 维持宽松的货币政策且会采取更多的行动用以支持经济恢复，英国央行也透露了对 于“负利率”政策进行考量的可能性。另外央行决定从 7 月 1 日起下调再贷款、再 贴现利率，间接通过金融系统向三农及小微企业持续让利，释放流动性持续宽松信 号，亦为铜价提供上涨动能。 供需基本面：南美地区疫情形势持续发酵，智利国家铜业公司（Codelco）表示将 暂停 El Teniente 铜矿扩产施工，持续引发上游供应紧张担忧，亦对铜价存在支 撑。在此背景下，CSPT 小组敲定三季度 TC benchmark 为 53 美元/吨，虽较当前 51 美元附近的水平有所提高，但仍低于去年同期的 55 美元。我们认为，目前铜价仍 是各国政策宽松带来的价格攀升、供应扰动占主导，而需求的影响微乎其微的结 构，因此，短期我们认为铜价仍有站稳 5 万的动能，建议回调做多。 预计下周伦铜将运行于 5875-6250 美元/吨，沪铜 47000-50000 元/吨。 镍不锈钢：政策方面，美联储继续维持超低利率，点阵图显示 2022 年之前也不会 调整利率，而中国的 5 月份的社融数据也在持续回升，政策仍然处于宽信用的状 态，整体政策基调延续。上周美股出现了大幅回调，主要是来自于美国疫情二次爆 发的风险担忧，由于大规模的游行，美国加州、德州和佛罗里达等多周新增确诊快 速上升，引发市场担忧。此外全球多国疫情也出现了反扑，中日韩等也在多地爆发 了小范围的疫情，加剧了疫情再次爆发的风险，需要关注市场情绪变化。 镍方面，国内镍矿供给依旧偏紧，目前库存处于历史低位，镍矿价格将继续坚 挺。但是近期印尼多条镍铁产线或将投产，镍铁供应压力有所增大。不锈钢方面， 据 Mysteel 数据，不锈钢两地库存环比减少 0.89 万吨至 25.71 万吨，不锈钢去库 速度放缓，且将迎来消费淡季，预计会给镍价带来负反馈。操作方面，我们认为 10 万以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是目前有色板块受到各国央行大放水 的影响，以铜为代表的品种已经回到疫情前的价格水平，且上涨动能犹存，而镍和 不锈钢相对涨幅较少，因此从板块联动性看，我们认为镍和不锈钢短期有较大的补 涨空间，可轻仓试多。 预计下周沪镍运行区间为：105000-113000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500 元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派； 国内主要经济指标低位运行
【多空交织，震荡较大】7月13日油脂油料周报
摘要：豆粕库存增幅放缓，目前是水产养殖旺季需求端比较活跃，近期由于美豆的 原因粕类行情有支撑，但是库存和供应的压力依旧存在，压制豆粕的上行动力， 近期粕类预计是震荡偏强运行。
【白 糖 彷 徨 中 逐 步 走 强】7月13日白糖周报
摘要：✦ 上周白糖市场在商品整体走强影响下，体现出多头 氛围，走势上依托 60 日均线支撑，形成稳步上行态势， 下一步将考验 5300 一线压力，我们预计至 7 月份结束期 货价格将完成与现货接轨的动作。截至周五收盘，郑州 主力 09 合约收盘价 5211 元/吨，周涨 93 元/吨，涨幅 1.82%；远月 01 合约收盘价 4947 元/吨，周涨 58 元/ 吨，涨幅 1.19%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 264 元/吨，较上周涨 35 元/吨。 ✦ 受巴西高制糖比影响，外盘洲际交易所(ICE)原糖期 货上周表现偏弱，整体震荡下行，在 12 美分一线基本没 啥抵抗，下方支撑或许在 11.5 一带。至周五收盘，主力 10 月合约收盘下跌 0.48 美分，结算价报收每磅 11.76 美 分，周跌幅达 3.92%。 ✦ 截至 6 月底，全国累计产糖量为 1041.51 万吨，同比 上一年度减少 34.5 万吨，减幅 3.21%。截至 6 月底，全国 累计销糖量为 709.6 万吨，较上一年度同比减少 51.68 万 吨，降幅 6.79%。由于 6 月份销糖量同比下降 16.93%，使得 累计销糖量降幅较 5 月份的 5.35%进一步扩大。 ✦ 市场化是大势所趋，配额外部分或会逐步放开，这 需要一个周期，我们判断 1—2 年时间。政策的转变对远 期合约的压力不言而喻，推荐 09 合约与 01、05 合约正 套策略。然而近期，近远月价差已逐步拉开，目前为 260 附近，所以存在一定的追高风险。从历史上看，跨榨季 周期的 9-1 合约价差最大可以达到 250-300。 ✦ 综合来看，我们维持原有思路，糖市正逐步脱离底 部，若是出现回调依然是进场的机会。
【股 债 火 冰 两 重 天 ， 期 债 延 续 震 荡 行 情】7月6日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系在美大选背景下仍将承压；国际方面，境外累计确诊超 千万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴 西单日新增屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷开始对疫情进行定 价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加 上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南 海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不 确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：尽管央行货币政策趋于宽松态势未发 生改变，年初以来多次降准降息，但中美利差仍处历史高位，客观来 看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以来全球资本市场避险模式明 显；中美经贸关系再生端倪，需要关注后续动向。利空因素：年内地 方政府专项债超预期发行、近期特别抗疫国债发行以及公司债注册制 改革均对债券市场造成明显供给压力；经济数据回暖导致风险偏好回 升。整体来看，央行上周下调再贷款再贴现利率再次表明近期利率波 动是调整而非转向，同时我们也需要认识到后续货币政策空间有限， 结构调整重于总量，精准灌溉是政策初衷，同时疫情后我国企业集中 复工复产，高频经济数据显示经济在持续修复过程当中，规上工业增 加值和工业企业利率都有改善，且 6 月份 PMI 数据再超预期，向好 的经济基本面也将压制债券上行，再加上特别国债集中发行带来的供 给压力，我们预期期债市场将延续震荡格局，十年期利率震荡区间在 2.80%到年前的 3.00%范围。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者在十债 100 元以下可以试多短线区间操作，套利建议观望为主，切记谨慎持仓，注意 止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【成 交 放 量 ， 股 指 谨 慎 偏 多 对 待】7月6日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系在美大选背景下仍将承压；国际方面，境外累 计确诊超千万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国 多州反弹，巴西单日新增屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷 开始对疫情进行定价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济 衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度 洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治 风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 沪深两市整体仍然呈现多空交织格局，多方主要是全球流动性宽 松推动估值修复、国际指数扩容 A 股带动北上资金持续流入、资 本市场改革举措助力中小创结构行情、中美关系略有缓和迹象。 空方主要是全球疫情二次爆发风险，同时创业板注册制改革提速 新股发行，再加上解禁潮不断，资金面上仍对股指存在扰动。综 合来看，美国非农就业数据大超市场预期带动美股持续上涨，全 球资本市场风险偏好明显抬升，我国央行下调再贷款再贴现利率 利好流动性预期，6 月 PMI 数据超预期助力，上周以大金融、地 产为代表的低估值、滞涨的大盘蓝筹开始集中性快速补涨并带动 上证综指一路畅行无阻通过 3100 点整数关口，观后市，我们认为 短期内 A 股市场仍有上行动力，但需经受季报、半年报的数据检 验。 ✦ 策略：单边多单继续持有，未进场者勿冲动追高，套保投资者建 议在 3200 上方介入，套利策略出局观望，投资者谨慎持仓，及时 止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情全面 反弹
【数据再现利好，有色涨势犹存】7月6日有色金属周报
摘要：1，盘面来看，4 月中旬以来，因新冠疫苗研发及各地纷纷放开管制，复产复工 政策不断，压过了全球贸易形势恶化的疑虑，打击了黄金的避险魅力使市场避 险情绪有所降温，黄金开始了一个多月的横盘调整。但从 6 月初开始，美联储 两次报告都再次强调了疫情二次爆发的风险叠加美国疫情确诊人数近期再次反 弹增加了市场的担忧，与此同时，美国与欧洲的贸易摩擦也增加了市场的避险 情绪。外盘方面，本周 COMEX 黄金主力合约短暂的突破了 1800 强阻力关口， 最高上探到 1807.7 美元，以目前的价格 1785 美元较 5 月末上涨了 2.4%，今年 来上涨了 15.4%。COMEX 白银主力合约收于 18.31 美元，周上涨了 2%。 2，技术面来看，金价既 4 月走出了一个完美的 V 型后，头部持续走高，目前 下方有多条均线支撑，在本周短暂突破 1800 强阻力线后，上方空间扩大， MACD 红色动能柱持稳，KDJ 随机指标抬头，指示黄金上涨动能仍存，接下来可 能继续破位走强。 3，从核心逻辑来看，今年的黄金走势始终是宏观主导，就短期走势来看， 核心影响因素还是欧美贸易摩擦以及市场对于美国疫情二次爆发的担忧推高 了避险需求以及美国经济数据的转暖对于风险偏好的抬升之间的多空博弈。 而美国 6 月份的经济数据也将逐渐披露，或令黄金价格略微承压，但在疫情 无法有效控制之前，黄金将会逐步步入上升通道。 中长期来看，黄金将会逐渐由其避险作用向投资作用转变。因为美联储 主席前段时间强调了不愿意动用负利率工具，现在只有持续扩表一条路，财 政赤字的持续飙升，不利于美国经济长期增长，因此美国在拯救现在的经济 的同时也在影响长期经济发展。同时在全球维持低利率的大环境以及远期通 胀抬头的影响下，黄金的投资价值越发凸显，中长期坚定维持看多思路。 短期向中长期逻辑转变的诱因可能为黄金 ETF 的持续增仓以及黄金价格 与美元指数的走势背离。 投资建议:预计短期金价维持震荡偏强运行，伦金运行区间在 1740-1860 美元/盎司，沪金主力运行区间在 395-415 元/克.建议 395-400 逢低做多。中 长期维持看多思路，建议远月合约多单持续持有。 提示：短期美国重要经济数据的公布势必会打压黄金价格的抬头，建议投 资者密切关注美国 6 月重要经济数据的披露时间，把握短期行情
【1800 关口在即，下半年金价或再创新高】7月6日贵金属周报
摘要：1，盘面来看，4 月中旬以来，因新冠疫苗研发及各地纷纷放开管制，复产复工 政策不断，压过了全球贸易形势恶化的疑虑，打击了黄金的避险魅力使市场避 险情绪有所降温，黄金开始了一个多月的横盘调整。但从 6 月初开始，美联储 两次报告都再次强调了疫情二次爆发的风险叠加美国疫情确诊人数近期再次反 弹增加了市场的担忧，与此同时，美国与欧洲的贸易摩擦也增加了市场的避险 情绪。外盘方面，本周 COMEX 黄金主力合约短暂的突破了 1800 强阻力关口， 最高上探到 1807.7 美元，以目前的价格 1785 美元较 5 月末上涨了 2.4%，今年 来上涨了 15.4%。COMEX 白银主力合约收于 18.31 美元，周上涨了 2%。 2，技术面来看，金价既 4 月走出了一个完美的 V 型后，头部持续走高，目前 下方有多条均线支撑，在本周短暂突破 1800 强阻力线后，上方空间扩大， MACD 红色动能柱持稳，KDJ 随机指标抬头，指示黄金上涨动能仍存，接下来可 能继续破位走强。 3，从核心逻辑来看，今年的黄金走势始终是宏观主导，就短期走势来看， 核心影响因素还是欧美贸易摩擦以及市场对于美国疫情二次爆发的担忧推高 了避险需求以及美国经济数据的转暖对于风险偏好的抬升之间的多空博弈。 而美国 6 月份的经济数据也将逐渐披露，或令黄金价格略微承压，但在疫情 无法有效控制之前，黄金将会逐步步入上升通道。 中长期来看，黄金将会逐渐由其避险作用向投资作用转变。因为美联储 主席前段时间强调了不愿意动用负利率工具，现在只有持续扩表一条路，财 政赤字的持续飙升，不利于美国经济长期增长，因此美国在拯救现在的经济 的同时也在影响长期经济发展。同时在全球维持低利率的大环境以及远期通 胀抬头的影响下，黄金的投资价值越发凸显，中长期坚定维持看多思路。 短期向中长期逻辑转变的诱因可能为黄金 ETF 的持续增仓以及黄金价格 与美元指数的走势背离。 投资建议:预计短期金价维持震荡偏强运行，伦金运行区间在 1740-1860 美元/盎司，沪金主力运行区间在 395-415 元/克.建议 395-400 逢低做多。中 长期维持看多思路，建议远月合约多单持续持有。 提示：短期美国重要经济数据的公布势必会打压黄金价格的抬头，建议投 资者密切关注美国 6 月重要经济数据的披露时间，把握短期行情
【巴 西 增 产 VS 印 度 蝗 灾】7月6日白糖周报
摘要：✦ 上周白糖市场走势相对精彩，09 主力合约周一一根 阴线下探 5000 一线，似乎形成向下突围之势，然而之后 的走势证明，周一的走势只是假突破，市场主力借助一 波下调，趁机完成逢低吸纳，至周五则强势收尾，促使 价格站稳 60 均线，下一步将直指 5200 压力位。大方向 上，与我们历来的思路完全一致——糖跌多了是进场的 机会。截至周五收盘，郑州主力 09 合约收盘价 5118 元/ 吨，周涨 14 元/吨，涨幅 0.27%；远月 01 合约收盘价 4889 元/吨，周跌 29 元/吨，跌幅 0.59%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 229 元/吨，较上周涨 43 元/吨。 ✦ 受印度蝗灾因素影响，外盘洲际交易所(ICE)原糖期 货上周先跌后涨，周线级别形成阳包阴走势，表现明显 偏强势。主力 10 月合约收盘上涨 0.64 美分，结算价报 收每磅 12.24 美分，周涨幅达 5.52%。 ✦ 2020/21 榨季 6 月，巴西糖厂食糖出口量为 300.47 万 吨，同比增加 146.65 万吨，环比增加 29 万吨。4-6 月累计 出口量约为 726.73 万吨，同比增加 68.6%。最新数据显 示，巴西糖厂已在 ICE 套保 330 万吨 21/22 榨季出口糖。 ✦ Unica 的数据显示，巴西中南部地区 6 月上半月产 糖 254.9 万吨，同比增加 36.28%。2020/21 榨季截至 6 月中旬，累计甘蔗制糖比例为 47.11%，高于去年同期的 35.69%。 ✦ 近年来糖市上的政策信息高度不对称现象被市场反 复诟病。我们认为将进口权限还给市场是大势所趋，配 额外部分会率先逐步放开至市场化，但需要一个周期， 我们判断 1—2 年时间。政策对远期合约的压力不言而 喻，买近抛远策略是首选，推荐 09 合约与 01、05 合约正套。
【不受全球疫情影响，本周美原油收复 4 0 美元关口】7月6日能化周报
摘要：本周（6 月 25 日-7 月 1 日）周内原油需求忧虑令 油价承压，国际原油均价走低。周内前期，美国部 分经济数据有所好转，美股大幅反弹一定程度上缓 解了市场对经济复苏的忧虑,对油价起到支撑作用， 不过疫情再次爆发可能冲击需求复苏令市场担忧,美 国原油生产复苏的迹象也令油价承压，油价先涨后 跌。周内后期，据 OPEC 消息人士透露，随着全球 石油需求复苏，油价从低点反弹，OPEC 与俄罗斯 尚未讨论将减产当前减产规模延长至 8 月，且可能 会放松减产，同时原油需求前景忧虑仍令油价承 压，不过各国的积极经济数据及 EIA 原油库存大降 限制了油价跌幅，国际原油均价小跌。其中 WTI 期 货本周均价 39.20 美元/桶，较上周下跌 0.72%，较 上月上涨 2.31%；本周布伦特期货均价 41.39 美元/ 桶，较上周下跌 1.32%，较上月上涨 1.38%。 当前美国原油库存再连续数周增长后首次下 降，同时各国经济数据表现良好，尤其 6 月份中国 制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数稳中 有升，而且处于增长期，提振了投资者信心，不过 美国等国家疫情出现反复，市场人员因担心全球疫 情流行冲击经济，影响原油需求，同时抑制经济增 长和石油需求复苏进度。综合来看，预计下周国际 原油价格仍将处于区间内震荡。后市预测：预计近 期 WTI 原油期货价格在 38-42 美元/桶之间浮动，布 伦特原油期货均价在 41-45 元/桶之间浮动。本周（6 月 25 日-7 月 1 日）周内原油需求忧虑令 油价承压，国际原油均价走低。周内前期，美国部 分经济数据有所好转，美股大幅反弹一定程度上缓 解了市场对经济复苏的忧虑,对油价起到支撑作用， 不过疫情再次爆发可能冲击需求复苏令市场担忧,美 国原油生产复苏的迹象也令油价承压，油价先涨后 跌。周内后期，据 OPEC 消息人士透露，随着全球 石油需求复苏，油价从低点反弹，OPEC 与俄罗斯 尚未讨论将减产当前减产规模延长至 8 月，且可能 会放松减产，同时原油需求前景忧虑仍令油价承 压，不过各国的积极经济数据及 EIA 原油库存大降 限制了油价跌幅，国际原油均价小跌。其中 WTI 期 货本周均价 39.20 美元/桶，较上周下跌 0.72%，较 上月上涨 2.31%；本周布伦特期货均价 41.39 美元/ 桶，较上周下跌 1.32%，较上月上涨 1.38%。 当前美国原油库存再连续数周增长后首次下 降，同时各国经济数据表现良好，尤其 6 月份中国 制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数稳中 有升，而且处于增长期，提振了投资者信心，不过 美国等国家疫情出现反复，市场人员因担心全球疫 情流行冲击经济，影响原油需求，同时抑制经济增 长和石油需求复苏进度。综合来看，预计下周国际 原油价格仍将处于区间内震荡。后市预测：预计近 期 WTI 原油期货价格在 38-42 美元/桶之间浮动，布 伦特原油期货均价在 41-45 元/桶之间浮动。
【豆类库存压力增大】7月6日油脂油料周报
摘要：国内油脂油料盘面上周走势比较强势，主 要原因是豆类的大涨，豆油豆粕目前国内的基 本面和消息面上没有明显的利多，主要原因还 是美豆这边的利好消息，一个是种植面积低于 市场预期，还有就是天气的炒作使得上周CBOT 大豆的强势上涨，因此间接带动国内盘面。
【特 别 国 债 持 续 发 行 ，期 债 再 遇 强 扰 动】6月29日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超千万且仍未见明 确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴西单日新增屡创 新高，北京新发地感染，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联储近期 政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险 日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄 罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益 增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：尽管央行货币政策趋于宽松态势未发 生改变，年初以来多次降准降息，但中美利差仍处历史高位，客观来 看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以来全球资本市场避险模式明 显；中美经贸关系再生端倪，需要关注后续动向。利空因素：年内地 方政府专项债超预期发行、近期特别抗疫国债发行以及公司债注册制 改革均对债券市场造成明显供给压力；经济数据回暖导致风险偏好回 升。整体来看，尽管市场从央行平价重启 OMO 以及两项创新货币工 具中普遍预期我国货币政策将收紧，但是我们认为在当前经济基本面 背景以及外部复杂发展环境下，结构性货币政策工具并不能完全替代 总量工具，而境外国家利率并未像我国一样出现收紧，因此过大的利 差结构将为期债提供有效支撑，国常会上定调同样显示出政府并没有 对货币政策进行明确转向指引，主观上国债市场确实存在超调现象， 此外与 5 月份相比，后续两月由特别国债发行带来的债券市场供给压 力要小很多。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者在十债 100 元以 下可以试多操作，套利方面，轻仓介入收益率走平策略，切记谨慎持 仓，注意止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【多 空 交 织 ， A 股 结 构 行 情 持 续】6月29日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超千万且 仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴西 单日新增屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷开始对疫情进行 定价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增， 再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、 中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国 际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 沪深两市整体仍然呈现多空交织格局，多方主要是全球流动性宽 松推动估值修复、国际指数扩容 A 股带动北上资金持续流入、资 本市场改革举措助力中小创结构行情、中美关系略有缓和迹象。 空方主要是全球疫情二次爆发风险，同时创业板注册制改革提速 新股发行，再加上解禁潮不断，资金面上仍对股指存在扰动。综 合来看，富时罗素扩容 A 股于 22 日开盘前正式生效，纳入比例 从 17.5%提升至 25%，北上资金周五提前入场导致沪深两市高开 高走，创业板再创年内新高水平，同时上证综指编制方案修订， 剔除 ST，并纳入科创板、CDR 相关股票，意图改善行业结构， 优化指数定位，且推出科创板 50 成分股指数，料近期科创板指数 基金将会推出以应对马上到来的科创板解禁压力。我们预期短期 内 A 股市场仍然受到创业板注册制改革和北上资金持续流入的强 有力支撑，结构分化格局明显，上方也有疫情反复和宏观经济基 本面压制导致空间有限，整体仍然维持箱体震荡格局。 ✦ 策略：单边投资者以逢低做多为主，套保建议在出现转弱信号后 参与，套利以多 IC 空 IH 为主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情全面 反弹
【预 期 印 度 糖 产 量 大 幅 上 升】6月29日白糖周报
摘要：✦ 上周白糖市场延续震荡走势，周中虽然一度穿越 60 日均线，但显然多头信心不足，很快便放弃试探，价格 最终没有能有效穿透 60 日均线。截至周五收盘，郑州主 力 09 合 约 收 盘 价 5104 元 /吨 ， 周 涨 20 元 /吨 ， 涨 幅 0.39%；远月 01 合约收盘价 4918 元/吨，周跌 8 元/吨， 跌幅 0.16%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 186 元 /吨，较上周涨 28 元/吨。 ✦ 本周五外盘洲际交易所(ICE)原糖期货收低，近月 7 月合约收盘下跌 0.26 美分，跌幅 2.2%，结算价报收每磅 11.55 美分；主力 10 月合约收盘下跌 0.30 美分，结算价 报收每磅 11.62 美分。 ✦ 据海关总署数据显示，今年 5 月份我国进口糖 30 万 吨，同比今年 4 月份增加 18 万吨，同比上年 5 月份减少 8 万吨；2020 年 1-5 月我国累计进口糖 83 万吨，同比减少 9 万吨。 ✦ 印度制糖企业协会(ISMA)本周四一份报告中预估印 度 2020/21 榨季食糖产量将大幅增长，增幅达到 12%，预 计印度 2020/21 榨季食糖产量将达到 3050 万吨，高于上 榨季的 2720 万吨。。 ✦ 国内现货价格稳定，成本因素是主要支撑国内糖价 的主要因素。但我们必须看到，在接下来的时间里，加 工糖数量会明显上升，可能对夏季糖价走向影响更大。 目前，外盘糖重新转弱，相信会拖累下周国内糖的表现。 ✦ 综合来看，短期内，国内糖可能面临偏弱的局面。 中场期看，我们维持原有思路，糖跌多了依然是进场的机会。
【多空交织，短期压力增大】6月29日油脂油料周报
摘要：国内油脂盘面上周走势比较短，但是目前整体还是处于多空交织的情况。从 基本面来看，豆类的压力要强于其他油脂，预计菜豆，棕豆价差会持续扩大。 首先是美豆的一个生长情况，最新的 usda 报告显示美国大豆的优良率较上 周下降到了 70%，出苗率较前一周有所增加从 81%增加到了 89%，大豆的播种进 度从 93%增加到了 96%。整体来看，优良率有所下降也是使得市场对美豆产量的 预期增加了不确定性。 马来西亚这边，根据 ITS 的数据显示，6 月 1-25 日的出口量相较于上月同 期的 101.4 万吨上涨了 40.88%，到达了 142.85 万吨。出口继续大幅提振，也是 对棕榈油的上涨提供了不小的动力。 菜籽方面，目前国储及各油厂大量收购油菜籽，导致国产市场货源缺少，另 外中加关系紧张，令市场担忧后续加拿大菜籽进口进一步受影响，市场货源紧张， 共同提振油菜籽价格。 基本面方面，首先是豆类方面，国内大豆的库存量，6 月大豆到港量庞大， 到港大豆卸货入厂增加，尽管压榨量庞大，但本周沿海油厂大豆库存仍继续增加， 截止 2020 年第 24 周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 508.6 万吨，较 前一周的 481.41 万吨增加 27.19 万吨，增幅 5. 65%，较去年同期 426.41 万吨 增加 19.27%。预计后期大豆库存还将逐步增加。大豆库存已经超过历史均线， 并且继续上升，库存的持续增加对豆类价格产生不小的压力。
【外盘惊现端午劫，原油应声下跌】6月29日能化周报
摘要：周五国际油价全线下跌，NYMEX 原油期货收跌 1.45%报 38.16 美元/桶，周跌 4.19%。布油收跌 1.17%，报 40.64 美元/桶，周跌 3.67%。供给方面， 虽然美国原油减产动能有所衰减，不过活跃钻机数 大幅下降，美国原油恢复增产的速度亦缓慢；而 OPEC+积极执行减产协议，下半年全球原油供应仍 将继续下降。需求方面，中国疫情最早控制住，成 品油需求整体已经恢复至疫情前水平；欧洲疫情有 效控制，需求恢复将有较大提升空间；美国疫情二 次爆发，部分新兴国家的疫情依旧严峻，但前期放 松管控的地区并未再度封锁，需求仍将逐渐恢复， 只不过恢复的过程将缓慢且曲折。
【特 别 国 债 市 场 化 发 行 ， 期 债 再 遇 强 扰 动】6月22日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 860 万且仍未 见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴西单日新增 屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联储 近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治 风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰 洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素 日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：尽管央行货币政策趋于宽松态势未发 生改变，年初以来多次降准降息，但中美利差仍处历史高位，客观来 看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以来全球资本市场避险模式明 显；中美经贸关系再生端倪，需要关注后续动向。利空因素：年内地 方政府专项债超预期发行、近期特别抗疫国债发行以及公司债注册制 改革均对债券市场造成明显供给压力；经济数据回暖导致风险偏好回 升。整体来看，尽管市场从央行平价重启 OMO 以及两项创新货币工 具中普遍预期我国货币政策将收紧，但是我们认为在当前经济基本面 背景以及外部复杂发展环境下，结构性货币政策工具并不能完全替代 总量工具，而境外国家利率并未像我国一样出现收紧，因此过大的利 差结构将为期债提供有效支撑，国常会上定调同样显示出政府并没有 对货币政策进行明确转向指引，主观上国债市场确实存在超调现象， 此外与 5 月份相比，后续两月由特别国债发行带来的债券市场供给压 力要小很多。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者在十债 100 元以 下可以试多操作，套利方面，轻仓介入收益率走平策略，切记谨慎持 仓，注意止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【上 证 综 指 修 订 规 则 ，富 时 罗 素 扩 容 落 地】6月22日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 860 万 且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴 西单日新增屡创新高，北京新发地感染，各国纷纷开始对疫情进 行定价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增， 再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、 中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国 际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 沪深两市整体仍然呈现多空交织格局，多方主要是全球流动性宽 松推动估值修复、国际指数扩容 A 股带动北上资金持续流入、资 本市场改革举措助力中小创结构行情、中美关系略有缓和迹象。 空方主要是全球疫情二次爆发风险，同时创业板注册制改革提速 新股发行，再加上解禁潮不断，资金面上仍对股指存在扰动。综 合来看，富时罗素扩容 A 股于 22 日开盘前正式生效，纳入比例 从 17.5%提升至 25%，北上资金周五提前入场导致沪深两市高开 高走，创业板再创年内新高水平，同时上证综指编制方案修订， 剔除 ST，并纳入科创板、CDR 相关股票，意图改善行业结构， 优化指数定位，且推出科创板 50 成分股指数，料近期科创板指数 基金将会推出以应对马上到来的科创板解禁压力。我们预期短期 内 A 股市场仍然受到创业板注册制改革和北上资金持续流入的强 有力支撑，结构分化格局明显，上方也有疫情反复和宏观经济基 本面压制导致空间有限，整体仍然维持箱体震荡格局。 ✦ 策略：单边投资者以逢低做多为主，套保建议在出现转弱信号后 参与，套利以多 IC 空 IH 为主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情全面反弹
【高炉开工率下降 铁矿石需求已见顶】6月22日黑色周报
摘要：建筑钢材：19 日国内建筑钢材价格多数上涨，部分持稳， 个别小幅松动。现主要城市螺纹钢均价 3796 元/吨，较上个交 易日上涨 3 元/吨，原料价格依然处于高位，成本端支撑力 强，由于近期需求保持弱势，现货市场尽管有反弹迹象，但预 计涨幅有限。因此预计短期国内建筑钢材价格或将高位震荡为 主。 热轧板卷：19 日热轧板卷全国主要城市价格大幅上涨，4.75 热轧板卷全国均价 3788 元/吨，较上个交易日上涨 20 元/吨。 下月钢厂订货成交大幅拉高，商家市场收货成本更低，收货意 愿也大于订货意愿，另一方面也带来了商家惜售的心理，认为 就算涨价空间有限，但也较难回落，短期低售的情况偏少，且 有高位挺价出现。短期热轧板卷价格或将维持高位震荡运行。 焦炭市场:偏强运行，第六轮提涨范围继续扩大，焦企看涨情 绪较高，多计划于今日涨价。在当前利润水平较好以及环保政 策相对宽松的情况下，焦企生产积极性较高，整体开工水平维 持高位，订单及出货良好，库存水平低位；钢厂焦炭采购相对 稳定，发运量平稳，对于本轮提涨，钢厂抵触情绪增加；港口 采购积极性一般，成交较为冷清。综合来看，近期焦炭价格多 维持稳中偏强状态，提涨落地情况有待继续跟进。
【加 工 糖 数 量 上 升 ， 影 响 力 加 大】6月22日白糖周报
摘要：✦ 上周白糖市场震荡继续收榨，波动幅度在 100 元以 内，与我们的预期基本一致。截至周五收盘，郑州主力 09 合约收盘价 5084 元/吨，周涨 8 元/吨，涨幅 0.16%； 远月 01 合约收盘价 4926 元/吨，周涨 15 元/吨，涨幅 0.31%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 158 元/吨， 较上周跌 7 元/吨。 ✦ 上周原油先跌后涨，目前美原油维持在 40 美元/桶 附近，对巴西燃料乙醇形成支撑。因此，上周外盘洲际 交易所(ICE)原糖表现偏强，主力 7 月合约上周收盘上周 0.15 美分，涨幅 1.26%，结算价报收每磅 12.03 美分。 ✦ 日照加工糖报价 5540—5570 元/吨，曹妃甸加工糖维 持全国价格洼地 5450—5470 元/吨，与郑盘近月基差收窄至 350—400 元/吨。日照加工糖延续即期报价与 7—9 月预售 价百元内价差，表明加工糖厂对后期并不悲观。 ✦ 原油价格近日走势偏强，依然维持在 40 美元一线， 对巴西糖厂乙醇生产利润形成利好。市场普遍预计，六 月过后，巴西糖厂会对甘蔗制糖比有所调整，但目前， 巴西中南部糖厂还维持在 46%。 ✦ 国内现货价格稳定，成本因素是主要支撑国内糖价 的主要因素。但我们必须看到，在接下来的时间里，加 工糖数量会明显上升，可能对夏季糖价走向影响更大。 ✦ 郑糖目前已企稳走强，但要脱离底部区域，形成多 头趋势，还需要新的利多因素。内外糖价差依然处于收 缩的过程中，我们判断这种外强内弱的状况还将持续， 至少延续到 6 月底。
【短期黄金维持高位震荡】6月22日贵金属周报
摘要：1，美联储官员的悲观言论引发周五避险需求上升，因波士顿联储主席罗 森格伦表示，可能出现第二波冠状病毒疫情，可能延长经济停滞时间，并破 坏经济反弹。除了新冠肺炎确诊病例激增外，本周几乎没有重大经济数据出 炉。对可能出现第二波 COVID-19 疫情的担忧，已促使投资者重返黄金等避险 投资。此外，本周公布的少量经济数据相对温和，没有为美元提供支撑。不 过本周美元指数小幅走高，在当前黄金与美元指数共振的格局下也预示着市 场避险资金的流入。从技术面来看，美元后续走势仍有反弹动能，但上涨动 能或许不会太大，目标在 98 关口附近。毕竟美国经济整体前景依然负面。 2，本周黄金价格自周初以来涨跌幅一直在 10 美元以内，整体维持窄幅 震荡，不过周五终于打破这一格局，多头实现大爆发，金价一举冲破 1750 美 元关口，并收于这一水平上方。截至周五收盘，周五，COMEX 8 月黄金期货收 涨 1.3%，报 1753.00 美元/盎司，本周累涨约 0.9%。白银本周走势与金价一 致，现货白银本周也延续震荡交投，整体区间 16.9-17.6 美元。截至周五收 盘 COMEX 主力收于 17.825 美元，周上涨 1.4%。 3，在接下来的几周，随着上半年的结束，市场大概率保持中立。正面和 负面消息层出不穷，人们都在观望事态的走向，短期来看基本面是多空交织的 局面。中长期来看，美国疫情依旧不容乐观，全球经济衰退已成既定。下半年 不确定因素很多或将推动避险情绪走高，此外低利率的大环境也将拉动贵金属 的投资价值，因此中长期维持看涨思路。目前需要关注沪金能否突破站稳 400 点关口，这也是短期逻辑转为中期逻辑的重要诱因之一。 核心逻辑：美联储无限量量化宽松后的美元流动性问题与通缩危机，全球低利 率与低收益率环境下的黄金价值提升，通胀预期加强，长期风险因素诸多。 操作建议：黄金 385-390 一线建立多单 白银在 4250-4320 一线建立远月多单
【原油开启震荡格局，长期供需格局将改善】6月22日能化周报
摘要：本周（6 月 11 日-6 月 17 日）周内经济复苏忧虑加重，同时 OPEC 下调原油需求，国际原油价格整体下跌。周内前期，市场 认为当前原油需求的恢复或将短期内见顶，同时市场对经济复苏 的忧虑也有所加重，市场风险情绪回落，美股大跌，不过 OPEC+ 的减产以及最新公布的美国钻井数跌至历史新低仍支撑油价，原 油价格下跌。周内后期，原油需求仍有复苏的迹象以及对 OPEC+ 减产行动的乐观前景，盖过了市场对疫情二次爆发将会影响经济 及原油需求的担忧；同时 IEA 表示，迄今为止，欧佩克+协议和 20 国集团能源部长会议为恢复市场稳定做出了重大贡献，但是 EIA 原油库存增加，且 OPEC+估计创纪录的 970 万桶/天的减产 计划在 5 月份落实了 87%，以及 OPEC 也在月报中下调了 2020 年 原油需求预期，国际油价先涨后跌。其中 WTI 期货本周均价 37.21 美元/桶，较上周下跌 3.94%，较上月上涨 29.42%；本周布伦特期 货均价 39.73 美元/桶，较上周下跌 3.56%，较上月上涨 22.59%。 当前 OPEC+仍在积极的减产，同时伊拉克也正在接近减产承 诺，这为油价带来一定支撑，不过在美国产量不断下降的情况 下，美国原油库存持续增加，这凸显市场需求依旧疲软，同时全 球经济仍然存在不确定性，尤其是在疫情二次蔓延的风险之下， 担忧情绪再次给全球石油市场蒙上阴影，且从库存方面也可以看 出需求的复苏并没有那么乐观。综合来看，目前全球经济和原油 需求复苏仍存不确定性，原油市场依旧处于困境之中，油价上行 动力缺乏，预计下周油价仍将维持弱势运行。后市预测：预计近 期 WTI 原油期货价格在 36-40 美元/桶之间浮动，布伦特原油期货 均价在 39-43 元/桶之间浮动。
【疫情反复与政策托底，有色陷入震荡行情】6月22日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：本周伦铜强劲反弹，攀高近 4 个月高位。市场对于企业复工复 产及海外经济重启的乐观情绪进一步升温，且欧美各国欲加大宽松力度引导市场预 期，美联储维持基准利率不变，在维持短期内非常规流动性释放操作的基础上，再 扩大主借贷款计划的目标范围同时降低门槛。另外，OPEC 确认将当前减产协议延长 至 7 月底，协同燃料需求改善迹象，油价受到提振，也为铜价提供了部分上涨动 能。但是周四美联储发表了对于经济的悲观预期，避险情绪再起，铜价回调。而临 近周末，海内外疫情突增变故，美国多州新增病例快速上升，且多数为发达地区， 引发美股大幅回落，而国内北京也再度出现新增确诊，风险情绪有所上升，铜价随 之高位回落。 供需基本面：进入 5 月，铜基本面各方利好趋弱，但目前仍对铜价有较强支撑。 从线缆企业调研情况来看，5 月中旬之后新增订单开始下滑，但目前的订单仍能维 持较高的产量。受国内冶炼厂产量及进口铜流入速度减慢的影响，本周国内三地库 存环比上周再减少 1.9 万吨至 17.99 万吨，低库存对铜价存在较强支撑。预计短期 库存还会继续减少，但去库的速度已经开始放缓，出库已经开始回落，消费存在边 际走弱的迹象。低库存仍令贸易商维持高升水报价，国内维持较强的 Back 结构， 基本面对铜价仍有较强支撑。但未来价格风险在于，随着铜价回升，国内废铜供应 渐宽，进口废铜也在陆续到港，精废价差重回千元附近，随着废铜杆价格优势回 升，原本精铜替代废铜的效应将越来越弱。铜消费自身新订单量已见下滑，未来精 铜消费走弱的风险较大。本周 LME 库存继续减少，一方面欧美经济恢复消费回暖， 另外库存仍有继续往国内转移的可能，6-7 月份电解铜进口量预计回升，届时也会 对基本面施压。 预计下周伦铜将运行于 5225-5875 美元/吨，沪铜 45000-47000 元/吨。 镍不锈钢：政策方面，美联储继续维持超低利率，点阵图显示 2022 年之前也不会 调整利率，而中国的 5 月份的社融数据也在持续回升，政策仍然处于宽信用的状 态，整体政策基调延续。上周美股出现了大幅回调，主要是来自于美国疫情二次爆 发的风险担忧，由于大规模的游行，美国加州、德州和佛罗里达等多周新增确诊快 速上升，引发市场担忧。此外全球多国疫情也出现了反扑，中日韩等也在多地爆发 了小范围的疫情，加剧了疫情再次爆发的风险，需要关注市场情绪变化。 镍方面，国内镍矿供给依旧偏紧，目前库存处于历史低位，镍矿价格将继续坚挺。 但是近期印尼多条镍铁产线或将投产，镍铁供应压力有所增大。不锈钢方面，据 Mysteel 数据，不锈钢两地库存环比减少 0.89 万吨至 25.71 万吨，不锈钢去库速度 放缓，且将迎来消费淡季，预计会给镍价带来负反馈。操作方面，我们认为 10 万 以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是目前不锈钢厂利润较为微薄，镍价也 暂时看不到很大的上涨空间。 预计下周沪镍运行区间为：100000-105000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500 元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派； 国内主要经济指标低位运行 锌：近期整体经济数据向好支撑市场信心。同时中美避险情绪消化，美 元指数涨势稍缓均对基本金属构成提振。截至周五收盘，伦锌主力收于 2027 美元/吨，周上涨 1.9%。而相较于外盘的持续上探，目前内盘走势 更为强劲，本周的股市持续走高也很大程度地带动了市场情绪推动有色 板块集体走高。不过基本面看，锌的基本面多空交织，本周沪锌再度破 位，周五盘中 05 合约突破震荡阻力位 17000 关口，周整体重心大幅上 移。截至周五收盘，主力合约收盘于 16985 元/吨，周上涨 3.2%。 基本面看，随着加工费持续维持低位，矿山盈利情况有所改善，国 内矿供应有所回暖，不过短期由于矿端进口同样有所下降，对锌锭价格 影响有限。从下游市场来看，美国疫情持续蔓延，叠加周五美联储官员 再度发声，外盘锌或将承压。本周伦锌或将在 2020 附近震荡。内盘方 面，目前基本面多空交织，价格主要受到宏观因素影响，因此主要参考 国内股市走势作为风向标。 短期沪锌推动逻辑：国外复工复产正在逐步进行中，6 月海外需求 或将走出最黑暗时期，在信心上对市场有所提振；其次，前期受到疫情 干扰矿端供应，已经传导至 6 月的国内冶炼生产，短期进口矿石偏紧格 局不变；最后，从库存端来看，二季度国内锌锭库存有望持续去库。但 海外库存压力仍存，虽然本周伦锌保持高位持续去库但中长期来看，锌 的这波牛市并未结束，目前的反弹只是修复 3 月份锌价的快速下跌，疫 情持续叠加全球经济下行，中长期维持偏空思路。 操作建议：短期建议在 16900 附近逢低做多，中长期建议 17100-17500 一线 可以考虑逐步布局远月空单。
【油强粕弱，油粕比震荡上行】6月22日油脂油料周报
摘要：国内油脂盘面上周整体是走强的一个趋势，专家称北京疫情得到控制也提振 了市场对油脂消费的信心，但是从基本面的情况来看，进口大豆的供应压力依在， 不宜过分乐观。 首先是美豆的一个生长情况，最新的 usda 报告显示美国大豆的优良率和上 周持平维持在 72%的水平，出苗率较前一周有所增加从 67%增加到了 81%，大豆 的播种进度从 86%增加到了 93%。USDA 周四称，目前中西部潮湿的天气系统可能 会在未来数日使美国大豆作物受益。美国农业部称，从明尼苏达州到内布拉斯加 州的整个中西部地区的阵雨和雷暴雨一般都使大豆作物受益。美豆的种植预期较 好，对市场价格产生压制。 然后是棕榈油这边马来西亚检验机构 Amspec Malaysia 周六公布的数据显示， 马来西亚 6 月 1-20 日棕榈油出口量环比增长 55.3%，至 1,213,696 吨，5 月 1-20 日出口量为 781,324 吨。主产区消费较好对棕榈油价格提振明显。 菜籽方面，目前国储及各油厂大量收购油菜籽，导致国产市场货源缺少，另 外中加关系紧张，令市场担忧后续加拿大菜籽进口进一步受影响，市场货源紧张， 共同提振油菜籽价格。 基本面方面，首先是豆类方面，国内大豆的库存量，6 月大豆到港量庞大， 到港大豆卸货入厂增加，尽管压榨量庞大，但本周沿海油厂大豆库存仍继续增加， 截止 2020 年第 24 周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 508.6 万吨，较 前一周的 481.41 万吨增加 27.19 万吨，增幅 5. 65%，较去年同期 426.41 万吨 增加 19.27%。预计后期大豆库存还将逐步增加。大豆库存已经超过历史均线， 并且继续上升，库存的持续增加对豆类价格产生不小的压力。
【再迎降息窗口期，期债谨慎偏多】6月15日国债周报
短期来看国债市场多空交织，利多因素：疫情在海外扩散态势显现，海外经济纷纷对疫情定价，2020年至今35个国家将近60余次降息，美国基准利率已达零水准，中美利差处历史高位，同时我国央行年初至今货币政策趋于宽松态势未发生改变，多次降准降息，客观来看我国货币政策空间仍然宽裕；新冠肺炎疫情仍在持续，我国经济下行压力明显增大，同时近期疫情海外爆发风险上升，全球经济下行压力从供给端转向需求端，资本市场避险模式明显；此外，中美经贸关系再生端倪，资本端避险情绪或将抬升。利空因素：首先，目前CPI通胀水平大幅下降但仍处高位，一定程度压制货币政策空间，其次在国家财政政 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1457 号 策略研报<国债期货> 2020.06.13 请务必阅读正文之后的免责申明。 页码：16/17 策主推基建背景下地方政府专项债发行集中，且公司债注册制改革正式开始，或将对国债市场存在挤出效应，最后伴随复工复产基本完成，我国经济数据环比出现大幅改善，资本市场风险偏好有所抬升。整体来看，目前国债期货各合约目前基本上已经回调到年前水平，短债端收益率调整幅度大于长债端，收益率走平迹象明显，尽管市场从央行平价重启OMO以及两项创新货币工具中普遍预期我国货币政策将收紧，但是我们认为在当前经济基本面 背景以及外部复杂发展环境下，结构性货币政策工具并不能完全替代总量工具，而境外国家利率并未像我国一样出现收紧，因此过大的利差结构将为期债提供有效支撑，主观上国债市场确实存在超调现象。策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者在十债100元以下可以试多操作，套利方面，轻仓介入收益率走平策略，切记谨慎持仓，注意止盈止损。
【创业板注册制再进展，美股高位回落】6月15日股指周报
摘要：客观来讲，股票市场多空交织，多方：首先，受全球经济下行压力以及新冠肺炎影响影响，全球新一轮货币扩张周期仍将持续，我国央行同样逆周期刺激加强，年初以来先后降准降息，并于清明节前三度定向降准且时隔12年首次下调超额存款准备金利率，从两会定调来看国内逆周期刺激政策仍有加码空间；再者三大国际指数扩容A股均有较大进展预期带来持续增量资金，我国金融开放节奏加快，同时国内资本市场改革举措也在托底股市。空方：首先虽然我国疫情控制改善较为明显，但是近期新冠肺炎的境外爆发风险持续上升，海外经济开始对本次疫情进行定价，且原油市场巨震，欧美股市近期振幅加大，全球资本市场避险情绪陡升；其次创业板注册制试点或将提速新股发行，再加上解禁潮不断，资金面上仍对股指存在扰动；最后近期中美贸易关系再度敏感，美商务部15日公告将严格限制华为使用美国的技术、软件设计和制造半导体芯片进而保护美国国家安全，而特朗普则在公开媒体宣称应对中国问题美方可以切断一切关系，近期已经开始频繁行动，中美关系再生端倪。综合来看，上周美股高位回落，权益市场完全脱离基本面情况在接受美国疫情和经济数据考验，后续波动将会加大且不排除高位大幅回落风险，A股周五韧性明显，但北京疫情再度爆发，创业板注册制改革再进展抬升权益资金需求预期以及个股“优胜劣汰”预期，因此我们对股指观点相对谨慎，预期大概率呈现箱体震荡格局。策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者可择关键整数关口高位适度做空，伺机而动，套利暂无配置建议；中长期：低估值将继续为A股市场上涨提供安全边际，并且伴随资本市场对外开放步伐，持续性中长期资金流入变得更加确定，因此现在仍然是长线价值投资窗口。
【多空交织，波动加剧】6月15日贵金属周报
摘要：从上周美国新公布的周出清失业数据来看，美国周出清失业人数持续下滑，对欧美 股市有所带动，不过同时美联储周五又指出美国经济的脆弱以及诸多风险因素所带来的不 确定性，打压了抬头的风险偏好。短期来看消息面多空交织，市场偏向于谨慎观望为主。 本周数位分析师也认为短期黄金将维持区间震荡，不过波动率有所扩大，波动区间在 1680-1780。中长期来看，美国疫情依旧不容乐观，全球经济衰退已成既定。下半年不确 定因素很多或将推动避险情绪走高，此外在低利率的大环境下，黄金的投资价值也愈发凸 显，因此中长期维持看涨思路。本周需要关注390关口支撑位，如果内盘跌破390，那沪 金短期有持续下探380的趋势。本周整体运行区间380-400。 从持仓来看，白银持仓增幅超过黄金，预示着白银相较于黄金更受多头青睐，金银比价 有望持续修复，建议金银反套。不过从历史数据来看，金银比价的快速修复阶段已经结束， 本周需要关注白银在4200点的支撑情况，整体运行区间4000-4500。COMEX白银短期银价有效 击穿18.3强劲阻力的可能性较小，下方支撑17.0附近。整体看下周可能震荡略微偏下行。
【国内疫情反复，宏观氛围再次紧张】6月15日有色周报
摘要：主要内容： 铜: 宏观基本面：本周伦铜强劲反弹，攀高近4个月高位。市场对于企业复工复产及海外经济重启的乐观情绪进一步升温，且欧美各国欲加大宽松力度引导市场预期，美联储维持基准利率不变，在维持短期内非常规流动性释放操作的基础上，再扩大主借贷款计划的目标范围同时降低门槛。另外，OPEC确认将当前减产协议延长至7月底，协同燃料需求改善迹象，油价受到提振，也为铜价提供了部分上涨动能。但是周四美联储发表了对于经济的悲观预期，避险情绪再起，铜价回调。而临近周末，海内外疫情突增变故，美国多州新增病例快速上升，且多数为发达地区，引发美股大幅回落，而国内北京也再度出现新增确诊，风险情绪有所上升，铜价随之高位回落。 供需基本面：进入 5 月，铜基本面各方利好趋弱，但目前仍对铜价有较强支撑。从线缆企业调研情况来看，5 月中旬之后新增订单开始下滑，但目前的订单仍能维持较高的产量。进口铜到货也不如预期那么多，本周国内还在继续去库0.5万吨，基本接近去年同期库存水平，春节疫情期间累积的库存基本已经去化，据统计自3月20日至6月12日上期所+LME库存下降了33%，预计短期库存还会继续减少，但去库的速度已经开始放缓，出库已经开始回落，消费存在边际走弱的迹象。低库存仍令贸易商维持高升水报价，国内维持较强的 Back 结构，基本面对铜价仍有较强支撑。但未来价格风险在于，随着铜价回升，国内废铜供应渐宽，进口废铜也在陆续到港，精废价差重回千元附近，随着废铜杆价格优势回升，原本精铜替代废铜的效应将越来越弱。铜消费自身新订单量已见下滑，未来精铜消费走弱的风险较大。本周 LME库存继续减少，一方面欧美经济恢复消费回暖，另外库存仍有继续往国内转移的可能，6-7 月份电解铜进口量预计回升，届时也会对基本面施压。 预计下周伦铜将运行于 5225-5875 美元/吨，沪铜 45000-47000 元/吨。 镍不锈钢：政策方面，美联储继续维持超低利率，点阵图显示2022年之前也不会调整利率，而中国的5月份的社融数据也在持续回升，政策仍然处于宽信用的状态，整体政策基调延续。上周美股出现了大幅回调，主要是来自于美国疫情二次爆发的风险担忧，由于大规模的游行，美国加州、德州和佛罗里达等多周新增确诊快速上升，引发市场担忧。此外全球多国疫情也出现了反扑，中日韩等也在多地爆发了小范围的疫情，加剧了疫情再次爆发的风险，需要关注市场情绪变化。 镍方面，国内镍矿供给依旧偏紧，目前库存处于历史低位，镍矿价格将继续坚挺。但是近期印尼多条镍铁产线或将投产，镍铁供应压力有所增大。不锈钢方面，据Mysteel数据，不锈钢两地库存环比减少0.89万吨至25.71万吨，不锈钢去库速度放缓，且将迎来消费淡季，预计会给镍价带来负反馈。操作方面，我们认为10 万以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是目前不锈钢厂利润较为微薄，镍价也暂时看不到很大的上涨空间。 预计下周沪镍运行区间为：100000-105000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【外盘依然偏强， 国内趋于震荡】6月15日白糖周报
摘要：农业农村部：6 月中国农产品供需形势分析。2019/20 年度中国食糖生产已进入尾声，除云南少部分糖厂外，其他省（区）均已停榨；随着新冠疫情影响逐渐减弱，食糖产销逐步恢复。本月估计，2019/20 年度全国食糖产量比上月调增11 万吨至1041 万吨，主要原因是云南产糖率上升。对2020/21 年度数据暂不作调整，为1050 万吨。国内现货近阶段有所企稳，成本因素是主要支撑国内糖价的主要因素。相信下方的空间也不会太大，除非国家放开进口量。郑糖目前已企稳走强， 但要脱离底部区域，形成多头趋势，还需要新的利多因素。巴西的疫情依然在恶化，看不到转好迹象，预计对白糖、大豆、铁矿等大宗商品的出口影响还将持续。原油价格近期反弹受阻，价格出现调整，使得巴西乙醇生产利润回升步伐减缓。目前，巴西中南部糖厂还是主要生产白糖。内外糖价差收缩的过程中，进口压力正逐步释放。我们判断这种外强内弱的状况还将持续，至少延续到6 月底。
【消息炒完回归基本面，预计本周油粕有所回落】6月15日油脂油粕周报
摘要：从目前的情况来看，此前预期的大量大豆对油脂的供应冲击并没有预想的强烈，从疫情后期的消费情况来看，消费的增长速度也不逊于油脂生产的速度，但是目前由于北京在连续55天没有本地病例之后，突然爆发了新疫情，连续3天都有新增数据，6月13日北京新增新本土病例36例，防不胜防的新冠使得北京作为全国乃至全球，防疫意识、措施、制度最高、最全、最严的城市又重新受疫情扰动，也是增加了国内疫情二次爆发的几率，如果全国防疫又回到之前的状态势必对油脂的消费产生不小的打击，多头需要注意风险控制。
【雨季来临前黑色格局如核演进】6月15日黑色周报
摘要：建筑钢材：国内建筑钢价格涨跌稳互现，现主要城市螺纹钢均价3822元/吨，较上一交易日下跌4元/吨。一方面，由于海外铁矿发运量下降，以及国内焦炭第五轮提涨落地，所以短期建筑钢材的成本支撑作用较强；另一方面，南方多数地区出现持续降雨天气，需求端整体有所转弱，对现货价格造成一定拖累。综上，预计短期国内建筑钢材价格或窄幅震荡运行。 热轧板卷：热轧板卷全国主要城市价格小幅震荡，4.75热轧板卷全国均价3754元/吨，较上个交易日上涨3元/吨。目前需求尚可，库存维持下降，商家库存量不多，加上南北价差失衡，北材南下资源大幅减少，后期一段时间内或将出现断规格资源较缺情况，综合来看，预计短期热轧价格仍将维持偏强震荡，华东、华南地区价格涨幅或将强于北方地区。。
【美联储高歌一曲，期锌承压明显】6月15日锌周报
摘要：消息面上，美联储周五在向国会提交的报告中称，由于冠状病毒大 流行对经济活动造成冲击，美联储预计家庭财务和企业资产负债表将遭 受“持续的脆弱性”。同时还列举了一系列他们认为会阻碍经济复苏的 风险。受到美联储发声的影响，外盘有色全线回调，并且从技术指标来 看，下方空间扩大，空头势能依旧较强。截至周五收盘，伦锌主力收于 1989 美元/吨，周下跌1.5%。而相较于外盘的反应，目前内盘受到宏观 扰动幅度偏小，主要还是回归到基本面主导。而基本面看，锌的基本面 多空交织，本周沪锌呈高位回落趋势，自上周冲高后下方支撑不足，在 1.68 万处遭空方力量打压，震荡下跌，且震荡幅度较大，走势在区间 1.6 万-1.7 万中大起大落。主力合约收盘于16455 元/ 吨， 周下跌 1.1%。 基本面看，利好因素相对匮乏，随着加工费持续维持低位，矿山盈 利情况有所改善，国内矿供应有所回暖，不过短期由于矿端进口同样有 所下降，对锌锭价格影响有限。从下游市场来看，全球经济下滑，叠加 国内宏观预期偏弱，短期沪锌或将持续承压。外盘方面LME 锌库存本周 继续高位上行，表现出市场信心不足，LME 锌或将在1980 附近震荡下 行。 短期沪锌推动逻辑：国外复工复产正在逐步进行中，6 月海外需求 或将走出最黑暗时期，在信心上对市场有所提振；其次，前期受到疫情 干扰矿端供应，已经传导至6 月的国内冶炼生产，短期进口矿石偏紧格 局不变；最后，从库存端来看，二季度国内锌锭库存有望持续去库。但 海外库存压力仍存，预计更多转移至隐性库存上。中长期来看，锌的这 波牛市并未结束，目前的反弹只是修复3 月份锌价的快速下跌，疫情持 续叠加全球经济下行，中长期维持偏空思路。 操作建议：短期建议在16000-16500 高抛低吸，中长期建议17000 一线可以 考虑布局远月空单。
【悲 观 中 要 保 持 冷 静 ， 相 机 而 择】6月8日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 690 万且仍未 见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴西单日新增 屡创新高，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联储近期政策箱“倾囊 而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧， 尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频 的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：尽管央行货币政策趋于宽松态势未发 生改变，年初以来多次降准降息，但中美利差仍处历史高位，客观来 看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以来全球资本市场避险模式明 显；中美经贸关系再生端倪，需要关注后续动向。利空因素：国家财 政政策主推基建背景下地方政府专项债发行集中，且公司债注册制改 革正式开始，或将对国债市场存在挤出效应；伴随复工复产基本完成， 我国经济数据环比出现大幅改善，资本市场风险偏好有所抬升。整体 来看，目前国债期货各合约目前基本上已经回调到年前水平，短债端 收益率调整幅度大于长债端，收益率走平迹象明显，尽管市场从央行 平价重启 OMO 以及两项创新货币工具中普遍预期我国货币政策将 收紧，但是我们认为在当前经济基本面 背景以及外部复杂发展环境 下，结构性货币政策工具并不能完全替代总量工具，而境外国家利率 并未像我国一样出现收紧，因此过大的利差结构将为期债提供有效支 撑，主观上国债市场确实存在超调现象。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者在十债 100 元以 下可以试多操作，套利方面，轻仓介入收益率走平策略，切记谨慎持 仓，注意止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【乐 观 中 不 要 冲 动 ， 伺 机 而 动】6月8日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 690 万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹， 巴西单日新增屡创新高，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联储 近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘 政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海 甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的 不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松，A 股多板块具有估值修复预期； 其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场 改革举措也在托底股市；最后逆周期刺激政策不断加码，国内经 济环比改善明显，企业盈利具有利好预期。空方：疫情境外爆发 风险仍在，海外经济开始对疫情定价，全球需求萎缩，我国出口 直接承压，资本市场避险模式明显；其次创业板注册制提速新股 发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动，最后近期中美关 系再生端倪，美国举动频频。综合来看，伴随两会预期落地，整 体宏观愿景审慎悲观，再加上中美贸易摩擦再起，我们预期 A 股具有调整压力，但整体维持箱体震荡格局。 ✦ 策略：上周上证综指在美国高亢上扬带动下一举突破 2900 点整 数关口，有回补 3 月上旬缺口之势，但是量能并未在北上资金 持续流入情况下显著放大，考虑到中美贸易关系敏感话题以及经 济基本面因素，指数不具备大涨基础，激进投资者可择关键整数 关口高位适度做空，伺机而动，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制 不住
【美股强劲抑制金价走势】6月8日贵金属周报
摘要：1，目前由于避险情绪主导黄金价格走势，美元指数与黄金价格依旧呈高度正 相关关系，所以近期美元指数持续走跌，而现货黄金却并未因此走高。短期 来看，欧美股市快速抬头，带动风险偏好，从而导致作为避险资产的黄金和 美元齐跌。金价自 1745 高点附近回落，周中一度跌穿 1700 关口，目前暂时 在 1700 附近交投；现货白银本周初一度升高至 18.4 美元附近，但其后收到 宏观因素影响，多头高位获利盘离场，令银价周二、周三两个交易日大幅回 调，目前暂时于 17.2 附近获得支撑企稳。 2，技术面来看，MACD 绿色动能柱转绿，KDJ 随机指标开始回落，显示黄金 多头动能走弱。本周黄金白银价格走势小幅偏离，从历史数据来看，金银比 价会继续修复。 3，从近期美国新公布的周出清失业数据好于预期以及5月PMI数据虽然依旧远 低于荣枯线，甚至低于40，但却好于市场预期值，同时近期美股走势强劲让市 场看到了经济复苏的希望，正如黑暗中的一点光芒，拉升了风险偏好，不过香 港问题所导致的中美关系紧张却增加了市场的避险需求，短期来看基本面是多 空交织的局面。中长期来看，美国疫情依旧不容乐观，全球经济衰退已成既 定。下半年不确定因素很多或将推动避险情绪走高，此外低利率的大环境也将 拉动贵金属的投资价值，因此中长期维持看涨思路。目前需要关注沪金能否站 稳400点关口，这也是短期逻辑转为中期逻辑的重要诱因之一。 操作建议：黄金 385 一线建立多单 白银在 4200 一线建立远月多单 套利：远月合约可以考虑做多白银，做空黄金
【雨季来临前黑色格局如核演进】6月8日黑色周报
摘要：雨季来临，南方需求萎缩是毋庸置疑的，产量筑顶后也会迎来 回调，供强需弱库存拐点将至。但是，由于家里没矿，巴西矿 山生产和运输受到影响。在当前钢厂高炉开工率和产能利用率 持续增长和巴西因疫情带来的供应不确定性成为推涨铁矿石行 情的另一股力量。铁矿石领涨黑色系再加上本周末借助唐山限 产消息炒作，同时利用市场普遍预期“良荟后”会出现下调行 情逆向反手做多，期货大涨推波助澜带动现货使钢价高歌猛 进，但目前市场谨慎观望气氛尚未完全消除，后期供需压力不 降反增，谨防钢价冲高回落。 唐山限产一直都在且力度有限，存在炒作嫌疑，而且唐山限产 只能影响唐山周边及北方市场的建材供应，由于南方多雨造成 南方建材需求放缓，南北建材价差不大不足以支持北材南下， 唐山限产对全国建材市场供需影响有限，高库存条件下不支持 建材价格大幅上涨，短期建材价格易跌难涨，涨跌幅度不大， 但雨季过后建材价格仍然存在反弹上涨可能。
【美股强势上涨，铜镍短期偏多】6月8日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：上周五美股与 LME 铜大幅上涨，主要来自于 5 月份美国的非农 数据的刺激，美国 5 月非农就业增加 250 万人，大幅好于预期的减少 750 万人。亮 眼的就业数据说明美国随着封城的逐步放开，复工复产进度好于预期。另外，周内 美国 5 月 ISM 制造业 PMI 录得 43.1，标志着美国 5 月制造业活动脱离 11 年低点； 欧洲方面的经济刺激政策持续发力，德国超预期通过了 1300 亿欧元的刺激计划， 欧洲央行将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模扩大 6000 亿欧元，有效提振了投资者 信心。另外 OPEC+成员国协议延长减产计划一个月的消息利好油价，协同铜价上 涨。 供需基本面：进入 5 月，铜基本面各方利好趋弱，但目前仍对铜价有较强支撑。 从线缆企业调研情况来看，5 月中旬之后新增订单开始下滑，但目前的订单仍能维 持较高的产量。进口铜到货也不如预期那么多，本周国内还在继续去库 0.5 万吨， 基本接近去年同期库存水平，春节疫情期间累积的库存基本已经去化，预计短期库 存还会继续减少，但去库的速度已经开始放缓，出库已经开始回落，消费存在边际 走弱的迹象。低库存仍令贸易商维持高升水报价，国内维持较强的 Back 结构，基 本面对铜价仍有较强支撑。但未来价格风险在于，随着铜价回升，国内废铜供应渐 宽，进口废铜也在陆续到港，精废价差重回千元附近，随着废铜杆价格优势回升， 原本精铜替代废铜的效应将越来越弱。铜消费自身新订单量已见下滑，未来精铜消 费走弱的风险较大。本周 LME 库存继续减少，一方面欧美经济恢复消费回暖，另外 库存仍有继续往国内转移的可能，6-7 月份电解铜进口量预计回升，届时也会对基 本面施压。 预计下周伦铜将运行于 5260-5625 美元/吨，沪铜 43000-45000 元/吨。 镍不锈钢：不锈钢方面，本周现货市场需求弱势，成交清淡，市场报价持续呈下降 态势。据市场了解， 3.4 月份是成交量顶峰期，5 月环比 4 月成交下降 20%左右， 需求的逐渐减弱也使不锈钢价格持续阴跌下调。据悉，后期将有部分印尼资源到达 无锡市场，对市场流通货源进行补充。下周在需求持续清淡的情形下，预计不锈钢 或仍将偏弱运行，现货仍有阴跌趋势。 镍方面，印尼镍铁项目不断释放增量，上月初韦达贝投产四条产线后，本周继续烘 炉一条产线，预计 7 月初出铁。根据 Mysteel 数据，5 月中国加印尼镍铁金属量总 计 8.8 万吨，环比增 12.2%，同比增 13.2%，而 5 月份中国和印尼 34 家不锈钢厂粗 钢总产量 254.37 万吨，环比增 5.15%，其中 300 系 137.25 万吨，环比增速仅 3%， 所以镍铁投产增速超越国内不锈钢需求增速，供大于求的态势下半年或延续，届时 镍价或受承压。操作方面，我们认为 10 万以下，沪镍还是偏多操作，可分批建 仓。但是目前不锈钢厂利润较为微薄，镍价也暂时看不到很大的上涨空间。 预计下周沪镍运行区间为：100000-105000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500 元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派； 国内主要经济指标低位运行
【消息炒完回归基本面，预计本周油粕有所回落】6月8日油脂油料周报
摘要：豆粕库存逼近历史均线，本周压榨率较上周有所下降，但是豆粕库存的增速 依旧保持，说明上周粕类的现货方面需求走弱，供强需弱的情况下，豆粕的价格 预计还是会偏弱运行。
【外 糖 逐 步 走 强 ， 国 内 底 部 已 现】6月8日白糖周报
摘要：✦ 受原糖报复性上涨影响，上周国内糖价走势偏强， 但幅度不及外盘，内外差进一步收缩。截至周五收盘， 郑州主力 09 合约收盘价 5090 元/吨，周涨 153 元/吨， 涨幅 3.1%；远月 01 合约收盘价 4908 元/吨，周涨 140 元 /吨，涨幅 2.94%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 172 元/吨，较上周涨 13 元/吨。 ✦ 原油走势继续偏强势，目前已越过 40 美元/桶，下 一步将回补 3 月上旬形成的跳空缺口。受原油暴涨影 响，上周外盘洲际交易所(ICE)原糖表现强劲，目前已越 过 12 美分/磅。主力 7 月合约上周收盘上涨 1.12 美分， 涨幅 10.25%，结算价报收每磅 12.05 美分。 ✦ 截 至 2020 年 5 月 底 ， 本 制 糖 期 全 国 共 生 产 食 糖 1040.72 万吨（上制糖期同期产糖 1076.04 万吨），比上 制糖期同期多产糖 35.32 万吨，其中，产甘蔗糖 901.44 万吨（上制糖期同期产甘蔗糖 944.5 万吨）；产甜菜糖 139.28 万吨（上制糖期同期产甜菜糖 131.54 万吨）。 ✦ 国际方面，自 OPEC+在 5 月份执行减产以来，原油 市场呈现出强劲的反弹，原油的上涨带动了能化板块的 上涨，也给白糖的反弹带来边际利好。 ✦ 技术上看，郑糖企稳走强，上方压力在 5300 一带。
【O PEC 是否延长减产协议待定，市场出现分歧】6月8日能化周报
摘要：本周（5 月 28 日-6 月 3 日）周内 OPEC+视频会议预期及 美国原油产量及库存下降支撑油价，国际原油整体上涨。周内前 期，EIA 数据显示，近两个月来，美国原油产量大幅下降，美国 原油产量可能要到 2021 年才会出现实质性恢复，同时特朗普讲话 未提及中美第一阶段贸易协议破裂，这令近期市场对中美贸易局 势的忧虑得到了一定缓解，原油价格小幅上涨。周内后期，市场 关注点聚焦于即将召开的 OPEC+会议上，该会议将决定 OPEC 减 产计划的后续方向，同时市场传闻沙特已经与俄罗斯就延长减产 做了讨论，加之最新的 EIA 美国原油库存及原油产量均出现下 跌，这为油价提供了有力支撑，不过美国页岩油出现复苏迹象限 制了油价涨幅，国际油价震荡上涨。其中 WTI 期货本周均价 35.75 美元/桶，较上周上涨 6.45%，较上月上涨 24.33%；本周布伦特期 货均价 37.66 美元/桶，较上周上涨 6.01%，较上月上涨 16.19%。 当前市场对欧佩克及其盟友将在 6 月会议上决定延长石油 产量削减计划至 6 月之后仍然充满希望，同时欧美多国相继解除 经济限制性措施，加之产油国的主动或被动减产令供需面暂时有 所起色，需求端正在改善。不过另一方面，随后的 OPEC+线上会 议、各国的疫情动态以及重启经济消息或将带来不确定性，都有 可能再次造成国际油价的较大波动。综合来看，当前全球经济前 景仍存巨大不确定性，若无重大利空消息传出，预计下周国际原 油价格震荡上行。
【中 美 关 系 异 动 ， A 股 存 在 调 整 压 力】6月1日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 610 万且仍未见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹， 巴西单日新增屡创新高，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联储 近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘 政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海 甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的 不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松，A 股多板块具有估值修复预期； 其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场 改革举措也在托底股市；最后逆周期刺激政策不断加码，国内经 济环比改善明显，企业盈利具有利好预期。空方：疫情境外爆发 风险仍在，海外经济开始对疫情定价，全球需求萎缩，我国出口 直接承压，资本市场避险模式明显；其次创业板注册制提速新股 发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动，最后近期中美关 系再生端倪，美国举动频频。综合来看，伴随两会预期落地，整 体宏观愿景审慎悲观，再加上中美贸易摩擦再起，我们预期 A 股整体重归震荡调整格局。 ✦ 策略：单边激进投资者可择高位做空，套利策略多 IH 空 IC 轻仓 介入，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制 不住
【央 行 平 价 重 启 OMO，期 债 表 现 有 待 观 察】6月1日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 610 万且仍未 见明确拐点，全球单日新增再创新高、美国多州反弹，巴西单日新增 屡创新高，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联储近期政策箱“倾囊 而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧， 尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频 的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：海外经济纷纷对疫情定价，2020 年 至今 35 个国家将近 60 余次降息，美国基准利率已达零水准，尽管 央行货币政策趋于宽松态势未发生改变，年初以来多次降准降息，但 中美利差仍处历史高位，客观来看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情 以来全球资本市场避险模式明显；中美经贸关系再生端倪，需要关注 后续动向。利空因素：首先，目前 CPI 通胀水平大幅下降但仍处高 位，一定程度压制货币政策空间，其次在国家财政政策主推基建背景 下地方政府专项债发行集中，且公司债注册制改革正式开始，或将对 国债市场存在挤出效应，最后伴随复工复产基本完成，我国经济数据 环比出现大幅改善，资本市场风险偏好有所抬升。整体来看，两会闭 幕，财政与货币政策定调更加明确，货币政策明确指出引导货币市场 利率下行，我们整体对期债维持谨慎看多观点不变，担心货币政策开 始转向收紧还为时尚早，但现在处于货币政策静默期，期债具体走势 有待观察，对十债我们认为 100 元以下可以可考虑试多操作。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者可多单止盈出局，激进投资者逢低买入为 主，套利方面，收益率曲线走平策略轻仓介入，切记谨慎持仓，及时 止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【价格预期将回归基本名现实】6月1日黑色周报
摘要：6 月钢铁市场随着基本面的进一步回归，钢价表现有望从预期 回归到现实中来，不同区域、部分品种还有进一步反弹空间， 库存相对低的地方要强于库存相对高的地方，冷热轧板材价格 弹性相对强于螺线。而两会政策的落地对商品金融市场形成支 撑甚至带动反弹。不过市场还是面临海外疫情的压力，整体上 可能在一个区间内偏强运行。 目前钢材下游基建、地产项目基本全面复工，梅雨季即将到 来，螺纹钢需求边际存有下降的预期，吨钢利润受炉料强势的 挤压已经回吐殆尽，钢材供给后续有望逐渐回落，库存降至正 常范围内，整体而言，螺纹钢供需两端均有收缩的可能，不利 于钢价持续拉涨，同时将对铁矿石和焦炭的消费带来制约。但 铁矿石的强势在很大程度上更受巴西疫情的影响，预计中线铁 矿石价格易涨难跌。
【中美关系紧张再度提振金价】6月1日贵金属周报
摘要：1，周初，受到美股走强以及疫苗研发初见成效的的持续影响下，期金一路走低，沪金一度跌破390关口，COMEX黄金周中一度跌破1700强支撑位，不过随着香港问题的浮现，中美关系紧张，市场担心中美贸易冲突再度升级，叠加周五美国最新数据显示当周初请失业金人数高于市场预期，同时美国一季度GDP降幅修正后再次扩大，助推了金价的反弹。截止周五收盘沪金主力12合约收于394.5元/克，与上周基本持平。而受到黄金反弹以及金银比价仍处于修复期的带动，白银涨幅扩大。截至周五收盘，沪银主力12合约收于4429元/千克，周上涨6.7%。外盘方面，截至周五收盘，COMEX黄金主力08合约收于1743美元，周下跌0.6%。COMEX白银主力07合约收于18.485美元，周上涨4.5%。 2，技术面来看，MACD 绿色动能柱转红，KDJ 随机指标开始抬头，显示黄金多头动能走强。而白银价格已近逼近2月份的高位，从历史数据来看，金银比价会继续修复，白银将持续向对称高度的V型靠拢。 3，上周，黄金内外盘走势依旧走势不一致，内盘黄金周内从低位反弹后，在395一线持续震荡，而外盘受到乐观经济走强预期的影响更明显。内盘主要受到中美关系紧张影响，在避险情绪依旧不减的情况下维持高位震荡，预计内盘黄金短期内下方空间有限。 4，从近期美国新公布的周出清失业数据好于预期以及5月PMI数据虽然依旧远低于荣枯线，甚至低于40，但却好于市场预期值，正如黑暗中的一点光芒让市场看到了美国经济抬头的希望。不过香港问题所导致的中美关系紧张却增加了市场的避险需求，短期来看基本面是多空交织的局面。中长期来看，美国疫情依旧不容乐观，全球经济衰退已成既定。下半年不确定因素很多或将推动避险情绪走高，此外低利率的大环境也将拉动贵金属的投资价值，因此中长期维持看涨思路。目前需要关注沪金能否站稳400点关口，这也是短期逻辑转为中期逻辑的重要诱因之一。 操作建议：黄金395一线建立多单 白银在4200一线建立远月多单 套利：远月合约可以考虑做多白银，做空黄金
【基本面不佳，油脂油粕上涨无力】6月1日油脂油料周报
摘要：豆粕库存不出所料的大幅累库，大量的供应压力没有缓解的预期，豆粕涨库 也是迟早的事情，基本面方面还受到猪价低迷的原因对消费有所影响，所以基本 面上涨动力不足。但是近期主要在炒作中美中加关系，是上周涨幅的主要原因， 目前来看可能会影响短期粕类的价格，但是基本面上难有起色，可能会加快近期 的震荡，建议谨慎持仓，不易追涨。
【外 强 内 弱 格 局 或 延 续】6月1日白糖周报
摘要：✦ 国内糖价上周进入低位整理的局面，整体看上有压 力，下方也有支撑。截至周五收盘，郑州主力 09 合约收 盘价 4937 元/吨，周跌 39 元/吨，跌幅 0.78%；远月 01 合约收盘价 4768 元/吨，周跌 54 元/吨，跌幅 1.12%。价 差方面，09 合约与 01 合约价差为 169 元/吨，较上周涨 15 元/吨。 ✦ 海关总署公布的最新数据，今年 4 月份我国进口糖浆 (商品税则号列 17029000)的数量达 12.6 万吨；2020 年 1-4 月份累计进口达 29.48 万吨，1-4 月份进口量超过 2019 年 全年 12.78 万吨，是 2018 年全年的 13.4 倍。 ✦ 原油价格近期持续走强倒是出乎大部分人的意料， 使得巴西乙醇生产利润已经由负值转为正值。由于刚刚 转正，所以巴西中南部糖厂目前还是主要生产白糖，但 乙醇生产利润继续向好的话，巴西糖厂可能会做出调 整，从而挤压白糖生产。 ✦ 在本轮内外糖价差收缩的过程中，进口压力正逐步 释放，外盘低价糖对国内现货的冲击得到了很好的体 现。我们判断这种外强内弱的状况还将持续，至少延续 到 6 月中旬。 ✦ 技术上看，郑糖短期或继续下行。然而，主力 9 月 在 4750-4800 一线 具有 较强的技术 支撑 ，下 行难度 较 大。同时，外盘已经企稳了，内外差收缩，也可以通过 外盘走强实现。因此，我们认为筑底行情是当前内盘的 主要发展方向。
【本周全球原油价格震荡，市场在寻求真的突破口】6月1日能化周报
摘要：本周（5 月 21 日-5 月 27 日）周内减产协议执行良好叠加需 求前景逐步好转，国际油价震荡上涨。周内前期，EIA 原油库存 意外减少的利好仍提振原油市场，同时数据显示 OPEC+减产开展 情况良好，且美国原油钻井数降至十一年来低位，加之需求前景 逐渐好转，供应过剩忧虑的缓解提振原油，不过国际关系对峙升 级，全球主要经济体年内增长前景不佳限制了油价涨幅，原油价 格小幅上涨。周内后期，全球各国继续放松抗疫封锁措施，同时 包括俄罗斯在内的各产油国积极落实减产协议，原油供应量预期 大幅下降，不过美国燃料需求高峰期开局平淡，汽油需求不增反 降表明当前原油市场的需求复苏尚存疑虑，且俄方表示 OPEC+将 对于目前的减产行动保持观望，国际油价震荡上涨。其中 WTI 期 货本周均价 33.58 美元/桶，较上周上涨 8.47%，较上月上涨 100.20%；本周布伦特期货均价 35.53 美元/桶，较上周上涨 5.21%，较上月上涨 33.40%。 当前航空业仍处于低迷状态，需求下降仍将是市场短期内 的常态，同时全球经济下行压力依然高企，且国际贸易担忧情绪 升温，加之疫情尚未解除，国际原油前景堪忧。不过另一面，随 着近期各产油国持续减产以及需求逐渐的回升，市场开始看到减 产和库存减少的影响，而全球经济正在复苏，目前看来最糟糕的 时刻已经过去。综合来看，当前市场静待市场消息面主导，预计下周国际原油价格震荡运行。
【供应端扰动减弱，铜镍锌震荡运行】6月1日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：海外疫情管控逐渐放宽已有半月时间，各国复工步伐加快，全 球经济重启仍能给市场带来乐观情绪，且随着海外经济复苏，全球铜消费也会逐渐 好转。本周国内两会已经结束，消息面并没有出现明确的利好，市场预期落空。中 美问题仍在僵持试探阶段，不排除事件进一步发酵风险放大的可能性。总体来看， 目前宏观并无明确的方向，市场仍以谨慎观望态度为主。 供需基本面：进入 5 月，铜基本面各方利好趋弱，但目前仍对铜价有较强支撑。 从线缆企业调研情况来看，5 月中旬之后新增订单开始下滑，但目前的订单仍能维 持较高的产量。进口铜到货也不如预期那么多，本周三地库存继续减少 3.25 万吨 至 20.50 万吨，基本接近去年同期库存水平，春节疫情期间累积的库存基本已经 去化，预计短期库存还会继续减少。低库存仍令贸易商维持高升水报价，国内维持 较强的 Back 结构，基本面对铜价仍有较强支撑。但未来价格风险在于，随着铜价 回升，国内废铜供应渐宽，进口废铜也在陆续到港，精废价差重回千元附近，随着 废铜杆价格优势回升，原本精铜替代废铜的效应将越来越弱。铜消费自身新订单量 已见下滑，未来精铜消费走弱的风险较大。本周 LME 库存继续减少，一方面欧美经 济恢复消费回暖，另外库存仍有继续往国内转移的可能，6-7 月份电解铜进口量预 计回升，届时也会对基本面施压。 预计下周伦铜将运行于 5260-5450 美元/吨，沪铜 43000-44500 元/吨。 镍不锈钢：不锈钢方面，本周现货市场需求弱势，成交清淡，市场报价持续呈下降 态势。据市场了解， 3.4 月份是成交量顶峰期，5 月环比 4 月成交下降 20%左右， 需求的逐渐减弱也使不锈钢价格持续阴跌下调。据悉，后期将有部分印尼资源到达 无锡市场，对市场流通货源进行补充。下周在需求持续清淡的情形下，预计不锈钢 或仍将偏弱运行，现货仍有阴跌趋势。 镍方面，镍目前基本面尚可。1，在印尼提前禁矿的大背景下，加之目前菲律宾由 于防控疫情，镍矿出货速度较慢，国内镍矿供给偏紧，镍矿价格易涨难跌，对镍铁 价格形成有力支撑。2，此外受疫情影响，印尼新增镍铁项目进度也偏慢，印尼新 增镍铁的增量或不足以国内镍铁的减量，预计国内镍铁 5，6 月供给持续偏紧，预 计镍铁价格也较为坚挺。3，宏观方面，全球央行史无前例的量化宽松以及低利率 也为镍价提供了支撑。10 万以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是目前不 锈钢厂利润较为微薄，镍价也暂时看不到很大的上涨空间。 预计下周沪镍运行区间为：99000-101000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13500 元/吨。 锌： 上周期锌走势先抑后扬，重心有所反弹。临近周末，主力合 约在短期宏观转暖的预期下，逼近 16500 元/吨。截止周五收盘， 主力合约收盘于 16400 元/吨，与前一周基本持平。 技术面来看，沪锌双峰已经形成，不过 MACD 上周重新转红， 短期持续上方空间扩大，目前需要关注 60 日均线支撑情况。 基本面看，目前是多空交织的局面，随着加工费持续维持低 位，矿山盈利情况有所改善，国内矿供应有所回暖，不过短期由 于矿端进口同样有所下降，对锌锭价格影响有限。从下游市场来 看，短期下游成交热度上升，库存保持持续去库态势，对短期沪 锌形成支撑。外盘方面 LME 锌库存依旧处于历史高位，但受到短 期宏观刺激，LME 锌上方空间扩大。 短期沪锌推动逻辑：国外复工复产正在逐步进行中，美国经 济复苏预期抬头，6 月海外需求或将走出最黑暗时期；其次，前期 受到疫情干扰矿石供应，已经开始传导至 6 月的国内冶炼生产； 最后，从库存端来看，二季度国内锌锭库存有望持续去库。但海 外库存压力仍存，预计更多转移至隐性库存上。中长期来看，锌 的这波熊市并未结束，目前的反弹只是修复 3 月份锌价的快速下 跌，疫情持续叠加全球经济下行，中长期维持看空思路。建议密 切关注两会后的宏观政策出台。
【两 会 预 期 落 地 ， A 股 重 归 震 荡 调 整】5月25日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 520 万且仍未见明确拐点，美国、西班牙、意大利、法国累计确诊居 前四，俄罗斯、巴西、印度爆发风险集中显现，各国纷纷开始对 疫情进行定价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退 风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、 马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险 事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松，A 股多板块具有估值修复预期； 其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场 改革举措也在托底股市；最后逆周期刺激政策不断加码，国内经 济环比改善明显，企业盈利具有利好预期。空方：疫情境外爆发 风险仍在，海外经济开始对疫情定价，全球需求萎缩，我国出口 直接承压，资本市场避险模式明显；其次创业板注册制提速新股 发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动，最后近期中美关 系再生端倪，美国举动频频。综合来看，伴随两会预期落地，整 体宏观愿景审慎悲观，再加上中美贸易摩擦再起，我们预期 A 股整体重归震荡调整格局。 ✦ 策略：单边激进投资者可择高位做空，套利策略多 IH 空 IC 轻仓 介入，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制 不住
【货 币 政 策 超 预 期 ， 期 债 谨 慎 看 多】5月25日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力， 中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 520 万且仍未 见明确拐点，美国、西班牙、意大利、法国累计确诊居前四，俄罗斯、 巴西、印度爆发风险集中显现，各国纷纷开始对疫情进行定价，美联 储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政 治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北 冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因 素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：海外经济纷纷对疫情定价，2020 年 至今 35 个国家将近 60 余次降息，美国基准利率已达零水准，尽管 央行货币政策趋于宽松态势未发生改变，年初以来多次降准降息，但 中美利差处历史高位，客观来看我国货币政策空间仍然宽裕；疫情以 来全球资本市场避险模式明显；中美经贸关系再生端倪，需要关注后 续动向。利空因素：首先，目前 CPI 通胀水平大幅下降但仍处高位， 一定程度压制货币政策空间，其次在国家财政政策主推基建背景下地 方政府专项债发行集中，且公司债注册制改革正式开始，或将对国债 市场存在挤出效应，最后伴随复工复产基本完成，我国经济数据环比 出现大幅改善，资本市场风险偏好有所抬升。整体来看，备受市场关 注的两会于上周正式召开，财政与货币政策定调更加明确，其中货币 政策略超市场预期，指出引导货币市场利率下行，我们对期债仍然维 持谨慎看多。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者可多单止盈出局，激进投资者逢低买入为 主，套利方面，建议多短空长套利组合适时止盈，切记谨慎持仓，及 时止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【外 强 内 弱 国 内 糖 开 始 筑 底】5月25日白糖周报
摘要：✦ 近期各国经济活动陆续恢复，需求回升，原油近期 走强。受此影响，国际糖大幅反弹，上周已突破 11 美 分，上方直指 12 美分/磅。国内糖价本有再次探底之 势，硬是被生生拉回，目前已进入低位整理的局面。截 至周五收盘，郑州主力 09 合约收盘价 4976 元/吨，周涨 55 元/吨，涨幅 1.12%；远月 01 合约收盘价 4822 元/ 吨，周涨 26 元/吨，涨幅 0.54%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 154 元/吨，较上周涨 29 元/吨。 ✦ 截至 5 月 22 日云南已有 36 家糖厂收榨，尚有 14 家 尚未收榨。 ✦ UNICA 数据显示截至 5 月 1 日，2020/21 年度巴西中 南部食糖累计产量达 298.33 万吨，同比 118.83％。巴西 食糖产量占比达 43.78％，去年同期为 28.66％；乙醇产 量占比为 56.22％，去年同期为 71.34％。 ✦ 目前成本因素是主要支撑国内糖价的主要因素。相 信短期支撑依然较强，即使现货要调整也需要一定周 期，同时，下方的空间也不会太大，除非国家放开进 口。 ✦ 郑糖主力 9 月价格现在大幅低于国内食糖生产成 本，而郑糖下方 4750-4800 又具有较强技术支撑，短期 郑糖继续下行需要新的利空因素。因此，筑底行情是目 前的主要发展方向
【国际油价依旧强势，市场风险情绪逐渐消散】5月25日能化周报
摘要：本周（5 月 14 日-5 月 20 日）周内产油国减产执行良好叠加市场需 求逐渐恢复，原油价格录得上涨。周内前期，OPEC+以及其他各 产油国开始实施减产，且各国对于疫情的防控逐渐放松令原油需 求迎来复苏，同时炼厂加大炼油力度，中国 4 月原油日使用量出 现反弹，原油需求或将进一步回升，市场对于原油供需失衡的忧 虑有所减轻，国际油价持续走高。周内后期，多国驾车水平基本 恢复至疫情前水平,出于健康方面的原因，一些原本出行乘坐公交 的人会改乘私家车，这使得汽油需求显著恢复，同时减产正式落 地使得供应过剩问题得到了一定缓解，5 月迄今 OPEC+原油出口 锐减，新减产协议执行开局良好，加之最新的 EIA 库存意外减少 提振市场，原油期货价格涨势不断。整体看来，本周国际原油市 场利好消息占据主导，原油期货价格持续上涨。其中 WTI 期货本 周均价 30.96 美元/桶，较上周上涨 25.34%，较上月上涨 84.56%； 本周布伦特期货均价 33.77 美元/桶，较上周上涨 13.14%，较上月 上涨 26.80%。 当前美国和其他地区的生产商继续削减产量，以缓解供过于求的 问题，同时全球多国将放松为遏制疫情而实施的旅行限制，燃料 需求增加，且私家车出行率恢复明显，汽油需求增加，致炼油厂 加大了炼油力度。不过，虽然市场出现回暖迹象，但原油前景依 旧很不稳定。一方面，美原油厂商逐渐恢复生产；另一方面，疫 情远未结束，全球石油需求复苏仍需时间，同时经济数据显示全 球经济下行风险依旧高企。综合来看，若后市未有重大利空事件 发生，预计下周国际原油价格仍将维持小涨模式。
【美国经济数据好于预期抑制金价走势】5月25日贵金属周报
摘要：1，周初，受到美元指数大幅回落的影响，期金高开高走，沪金一度突破 400 关口，不过随后据消息，多家疫苗研发机构已经进入人体试验阶段，短暂的 提振了市场情绪，沪金主力从 400 高位开始回调，叠加上周美国 5 月公布的 多项经济数据好于预期，沪金主力持续在 395 附近盘整。截止周五收盘沪金 主力 12 合约收于 394.38 元/克，周上涨 0.63%。而受到黄金高位回调的带 动，白银也小幅回调。截至周五收盘，沪银主力 12 合约收于 4150 元/千克， 周上涨 4.75%。外盘方面，截至周五收盘，COMEX 黄金主力 06 合约收于 1734.7 美元，周下跌 1.1%。COMEX 白银主力 07 合约收于 17.69 美元，周上 涨 3.57%。 2，技术面来看，金价走出了双峰图线后，短期有持续回调的趋势， MACD 绿 色动能柱扩大，KDJ 随机指标略偏承压，显示黄金回撤动能仍存。而白银价 格较 3 月初的快速走低后反弹了 70%左右，从历史数据来看，金银比价会继 续修复，白银将缓慢地会向对称高度的 V 型靠拢。 3，上周，黄金内外盘走势出现较大幅度的不一致，内盘黄金周内从低位回落 后，在 395 一线持续震荡，而外盘受到美国经济数据好于预期的影响快速回 落。内盘主要受到受到两会悲观预期以及周五股市大跌影响，在避险情绪依 旧不减的情况下维持高位震荡，预计内盘黄金短期内下方空间有限。 4，从上周美国新公布的周出清失业数据好于预期以及5月PMI数据虽然依 旧远低于荣枯线，甚至低于40，但却好于市场预期值，正如黑暗中的一点光 芒让市场看到了美国经济抬头的希望。叠加上周初美国一家疫苗公司声称疫 苗取得阶段性成果，推动金价从高位回落。短期来看目前美国疫情依旧严 峻，但是5月份经济数据的逐渐披露或给美国经济带来一些希望，提振风险偏 好，不利于黄金突破前高。而内盘方面，受到两会期间的悲观预期沪金大概 率维持高位震荡。沪金整体运行区间385-400。中长期来看，美国疫情依旧不 容乐观，全球经济衰退已成既定。下半年不确定因素很多或将推动避险情绪 走高，此外中长期通胀预期的抬升也将拉动贵金属的投资价值，因此中长期 维持看涨思路。 操作建议：黄金 390 一线建立多单 白银在 3700 一线建立远月多单 套利：远月合约可以考虑做多白银，做空黄金
【基本面不佳，油脂油粕上涨无力】5月25日油脂油料周报
摘要:上周的豆粕库存如之前所预计的大幅上涨，说明大量的供应压力已经对库存 产生了影响，预计这个局面会继续持续，豆粕涨库也是迟早的事情，消费方面， 猪价的已经连续下降两个多月，打击了养殖户的补栏积极性，对生猪存栏的恢复 不利，整体来看，粕类上涨动力不足，预计近期依旧是震荡偏弱运行。
【钢材市场呈现供需两旺态势】5月25日黑色金属周报
摘要：5 月唐山型钢市场表现强势，轧钢厂整体供应居高不下，需求 端尚未跟随银四共同离场，市场虽存放缓态势，但整体交易仍 活跃，钢价方面轧钢厂受原料、期螺等支撑报价坚挺，贸易商 方面因运输费用调整，价格被动提涨，涨后高价出货存一定压 力，短期内消库为主。从目前市场交投来看，整体较四月放 缓，下游贸易商采购心态明显谨慎，多为逢低补库，5 月过半 市场需求难突破现状，短期内厂商消化库存为主，价格上涨动 力有限，因成本因素影响下跌不易，预计短期型钢价格或趋强 震荡。 焦炭第二轮提涨意向渐浓，但暂未落地；独立焦企利润修复、 环比涨超 2 成，利润刺激下产能利用率继续提升，焦炭库存微 增，部分地区焦企囤货观望；下游钢厂利润受压缩，但高炉开 工率持续增高，对焦炭采购节奏加快；受山东地区焦企或将全 面限产影响，焦炭供应预期偏紧，第二轮提涨有望落地；目前 焦炭供需两旺，短期内继续震荡上行走势，长期价格缺乏有力 支撑。焦煤方面，山西柳林主焦价格下调，受长协价格下调影 响，市场成交低迷，煤企库存持续累积，生产积极性降低，焦 煤现价或仍将受澳煤价格拖累。
【宏观预期落空，铜镍锌上行动力不足】5月25日有色金属周报
摘要：铜: 宏观基本面：本周宏观市场情绪偏乐观，市场预期全球经济重启将推动原油 市场需求改善，油价维持强势；周内美国研制出新冠疫苗的消息也带动美股走强， 市场风险偏好回升。下周市场将聚焦于国内两会，期间公布的一系列消息将影响市 场情绪和盘面价格走势。本周五早间政府工作报告指出，因为全球疫情和经贸形势 不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素，因此未提出全年经济增速 具体目标，市场情绪在会议期间也多维持谨慎观望。本周美国提出对在美上市中国 公司进行限制，中国可能实施的香港国家安全法也加剧中美紧张关系，若中美矛盾 继续扩大将会再次影响市场情绪走向。 供需面：本周国内三地库存续减 1.76 万吨至 23.75 万吨，主要减库来自上海， 广东库存基本稳定在 3 万吨附近很难再继续下滑，各地出库量明显减少，未来一个 月还有进口铜集中到港的压力，预计后市库存出现累升的概率更大。本周下游消费 已显示疲态，SMM 铜杆加工费报价跟随升贴水上涨幅度受限，低库存使得贸易商维 持现货高升水报价，但实际成交较困难。持续打开一个月之久的进口窗口本周转为 关闭，进口 premium 快速下调，也暗示国内消费的走弱。原料端自 5 月中旬恢复 正常物流，进口废铜报货明显增多，未来原料端的紧张局面将逐渐缓解，废铜给予 精铜消费的替代空间收缩。基本面持续走弱，国内累库期即将来临，铜价继续上涨 动力不足。两会期间铜价暂时维持宽幅震荡格局，等待消息面的指引。 预计下周沪铜运行区间为 40000-43000 万/吨。 镍不锈钢：上周镍价先扬后抑，拉涨主要反映市场人士对疫情后复苏的良好预期， 多头积极买入，而周五，刨去周四夜盘的疑似“乌龙”的闪崩，整个金属市场依然 被偏空气氛笼罩。周五，中国政府工作报告发布，未提及 2020 年 GDP 增长目标， 引发市场忧虑，金属大面积下跌。本寄希望于国内进一步的经济刺激和海外疫情的 复苏，而目前看来缺乏亮眼的利好政策，仅有的一条降税预期也是对价格略偏利空 的信息；“两会”背景下的一波小牛市基本告一段落。 展望后市，镍目前基本面尚可。1，在印尼提前禁矿的大背景下，加之目前菲 律宾由于防控疫情，镍矿出货速度较慢，国内镍矿供给偏紧，镍矿价格易涨难跌， 对镍铁价格形成有力支撑。2，此外受疫情影响，印尼新增镍铁项目进度也偏慢， 印尼新增镍铁的增量或不足以国内镍铁的减量，预计国内镍铁 5，6 月供给持续偏 紧，预计镍铁价格也较为坚挺。3，宏观方面，全球央行史无前例的量化宽松以及 低利率也为镍价提供了支撑。10 万以下，沪镍还是偏多操作，可分批建仓。但是 目前不锈钢厂利润较为微薄，青山上周五环比调降 300 元/吨。镍价也暂时看不到 很大的上涨空间。 预计下周沪镍运行区间为：99500-101000 元/吨。预计下周不锈钢运行区间为： 12500-13500 元/吨。 锌： 上周美国 5 月部分经济数据披露，尽管依旧表现十分疲软但 是却好于市场预期加之上周多家疫苗研发公司声称取得阶段性成 果，美股一路走高。LME 锌随大盘短暂上扬截至周五收盘，伦锌主 力收于 1966 美元/吨，周上涨 1%。上周沪锌呈现先扬后抑走势， 重心有所回落。周初沪锌快速拉涨，主力合约突破 16500 元/吨后 继续增仓上行，最高涨至 16965 元/吨，临近周末宏观不及预期， 多头获利离场，价格有所回调。主力合约收盘于 16395 元/吨，周 下跌 0.43%。 技术面来看，沪锌双峰已经形成，加之 MACD 红柱转绿柱，短 期持续走低的可能性增大，目前需要关注 60 日均线支撑情况。 基本面看，利好因素相对匮乏，随着加工费持续维持低位， 矿山盈利情况有所改善，国内矿供应有所回暖，不过短期由于矿 端进口同样有所下降，对锌锭价格影响有限。从下游市场来看， 全球经济下滑，叠加国内宏观预期偏弱，短期沪锌或将持续承 压。外盘方面 LME 锌库存依旧处于历史高位，但受到短期宏观刺 激，LME 锌或将在 2000 点附近震荡。 短期沪锌推动逻辑：国外复工复产正在逐步进行中，5、6 月 海外需求或将走出最黑暗时期；其次，疫情干扰矿供应，并将传 导至 5、6 月的国内冶炼生产；最后，从库存端来看，二季度国 内锌锭库存有望持续去库。但海外库存压力仍存，预计更多转移 至隐性库存上。中长期来看，锌的这波牛市并未结束，目前的反 弹只是修复 3 月份锌价的快速下跌，疫情持续叠加全球经济下 行，中长期维持看空思路。建议密切关注两会后的宏观政策出台。
【华 为 出 口 管 控 升 级 ， 中 国 坚 决 反 对】5月18日股指周报
摘要✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力，中美经贸关系再生端倪；国际方面，境外累计确诊超 450 万且仍未见明确拐点，美国、西班牙、意大利、法国累计确诊居 前四，俄罗斯、巴西、印度爆发风险集中显现，各国纷纷开始对 疫情进行定价，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退 风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、 马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险 事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松，A 股多板块具有估值修复预期； 其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场 改革举措也在托底股市；最后逆周期刺激政策不断加码，国内经 济环比改善明显，企业盈利具有利好预期。空方：疫情境外爆发 风险仍在，海外经济开始对疫情定价，全球需求萎缩，我国出口 直接承压，资本市场避险模式明显；其次创业板注册制提速新股 发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动，最后近期中美关 系再生端倪，美国商务部升级华为出口管控措施。综合来看，疫 情发展态势以及中美贸易关系是扰动市场的强逻辑，资本市场高 波动性仍将持续，欧美股市调整还未结束，一定程度仍将扰动 A 股，沪深两市大概率呈现宽幅震荡格局。 ✦ 策略：激进投资者可择高位做空，谨慎投资者遇深度回调低买为 主，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。
【钢材市场呈现供需两旺态势】5月18日黑色周报
摘要：5 月唐山型钢市场表现强势，轧钢厂整体供应居高不下，需求 端尚未跟随银四共同离场，市场虽存放缓态势，但整体交易仍 活跃，钢价方面轧钢厂受原料、期螺等支撑报价坚挺，贸易商 方面因运输费用调整，价格被动提涨，涨后高价出货存一定压 力，短期内消库为主。从目前市场交投来看，整体较四月放 缓，下游贸易商采购心态明显谨慎，多为逢低补库，5 月过半 市场需求难突破现状，短期内厂商消化库存为主，价格上涨动 力有限，因成本因素影响下跌不易，预计短期型钢价格或趋强 震荡。 焦炭第二轮提涨意向渐浓，但暂未落地；独立焦企利润修复、 环比涨超 2 成，利润刺激下产能利用率继续提升，焦炭库存微 增，部分地区焦企囤货观望；下游钢厂利润受压缩，但高炉开 工率持续增高，对焦炭采购节奏加快；受山东地区焦企或将全 面限产影响，焦炭供应预期偏紧，第二轮提涨有望落地；目前 焦炭供需两旺，短期内继续震荡上行走势，长期价格缺乏有力 支撑。焦煤方面，山西柳林主焦价格下调，受长协价格下调影 响，市场成交低迷，煤企库存持续累积，生产积极性降低，焦 煤现价或仍将受澳煤价格拖累。
【多重利多刺激金价破位】5月18日黄金周报
摘要： 1，盘面来看，5 月初，因新冠疫苗研发及各地纷纷放开管制，复产复工 政策不断，压过了全球贸易形势恶化的疑虑，打击了黄金的避险魅力使市 场避险情绪有所降温。但在 5 月 9 日，美国财政部表示，计划二季度举债 近 3 万亿美元，是前次纪录的五倍多，以减轻新冠疫情对美国经济的影 响，受此消息影响，金价开始持续反弹。而上周三美联储主席鲍威尔的发 言基本消除了年内降息的预期，加之最近美国四月经济数据持续弱于预 期，推动黄金价格持续走高。截止周五收盘，沪金主力 06 合约收于 390.16 元/克，直逼历史高位，周上涨 1.77%。外盘 COMEX 黄金收于 1754.1 美元，周上涨 3.17%。 2，技术面来看，金价走出了一个完美的 V 型后，经历短暂的盘整，有持 续上探的趋势，目前下方有多条均线支撑，在突破 380 强阻力线后，上方 空间扩大，不过 MACD 绿色动能柱持稳，KDJ 随机指标略偏承压，显示黄 金回撤动能仍存，接下来可能继续承压走软。 3，基本面看，进入 4 月份以来，全球疫情有所缓和，在全球央行货币 宽松的大环境下，影响黄金的基本面因素依然喜忧参半。4 月 9 日美国 宣布一项规模为 2.3 万亿美元的贷款计划，向发放中小企业借贷计划 (PPP)贷款的银行提供信贷。美国面对疫情继续加码量化宽松政策导致 通胀预期持续攀升。此外，消息称，俄罗斯的一些银行要求该国央行重 启黄金购买，售金意愿浓，不久俄罗斯宣布简化黄金出口流程。不过， 4 月末各国开始酝酿开启复工计划，随着复工潮开启，避险资产或进一 步承压。但 4 月 30 日的美联储 4 月议息会议表示维持利率在 0%- 0.25%区间不变，且鲍威尔已经明确年内不太可能再度降息，或对避险 资产形成支撑。
【WTI 原油期货价格本周飙涨，风险依然存在】5月18日能化周报
摘要：本周周内沙特承诺 6 月扩大减产及美国库存意外下降提振，国际油价震荡上涨。周内前期，沙 特阿美上调 6 月份大多数等级原油的价格，推动油价一度上涨，同时美国钻井平台数量降至 11 年新 低，加之美国各州开始逐步放松此前为阻止冠状病毒蔓延而实施的封锁举措，这也为需求带来利 好，原油价格小幅上扬。周内后期，沙特 6 月扩大减产的承诺以及美国原油产量下降，同时 EIA 原 油库存及库欣库存连续增长后意外下降，令市场认为这有助于削减国际油市上的过剩原油，不过大 多数国家暂未大面积重启经济，从而导致石油消费仍维持在低位的疲软背景中，全球原油需求复苏 仍旧缓慢限制了油价涨幅，国际原油价格震荡上涨。 当前沙特承诺 6 月将在产油国减产协议规定减产份额的基础上，每天“自愿”额外减产，且美 国原油库存意外下降，原油供应面得到缓解，不过另一面，疫情仍未得到很好的控制，大部分国家 尚未重启经济，欧美需求端的弱复苏短期难以扭转原油累库局面，油价彻底反转还需等待需求端进 一步明朗，这也意味着，疫情受控才是油价彻底回升的决定性因素。综合来看，目前油市供需面焦 灼，预计下周国际原油价格将小幅震荡。
【内 外 价 差 收 缩 国 内 糖 二 次 探 底】5月18日白糖周报
摘要：✦ 受糖浆进口增加以及进口糖征收特别关税即将到期 等题材的影响，国内糖上周走低。截至周五收盘，郑州 主力 09 合约收盘价 4913 元/吨，周跌 194 元/吨，跌幅 3.79%；远月 01 合约收盘价 4851 元/吨，周跌 109 元/ 吨，跌幅 2.22%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 62 元/吨，较上周跌 85 元/吨。 ✦ 2019 年 9 月份之前，我国进口糖浆一直处于平稳的水 平，2019 年 10 月份开始飙升，截至到 2020 年 3 月份，单 月（3 月份）进口量达到 9.2 万吨，是 2018 年全年的 4.2 倍；2020 年一季度的进口量超过 2019 年全年，是 2018 年 全年的 7.7 倍。据悉，2020 年 4 月份单月进口将超过 10 万 吨。 ✦ 截止 2020 年 5 月 15 日，郑州期货交易所白糖注册 仓 单 13777 张 ， 仓 单 加 有 效 预 报 300 张 ， 合 计 14077 张。白糖仓单压力剧增，卖货积极性非常高。 ✦ 随着 5 月 22 日的临近，进口压力正真逐步释放。在 本轮内外糖价差收缩的过程中，外盘低价糖对国内现货 的冲击得到了很好的体现。我们判断这种状况还将持 续，至少延续到 5 月底。同时，进口糖浆数量急剧上 升，抢占了一部分的国内用糖市场，同样压制糖价。 ✦ 4—5 月是传统消费淡季，而疫情影响下含糖饮料滞 销以及饭店餐馆关停，使得国内整体消费受到一定影 响，需求不足。预计 5 月食糖去库存速率同比将放缓， 中短期食糖价格承压，因此，我们判断国内糖进入二次 探底周期。
【基本面不佳，油脂油粕上涨无力】5月18日油脂油粕周报
摘要：目前油脂供应端均出现了不同程度的压力，压力最大的是豆类，即将大量 到港的大豆是价格上行的主要阻力，棕榈油也很弱，增产季节的时间点遇上全 球疫情扩散造成的消费低迷使得产地库存开始止降回升，所以整体供应端，油 脂是承受了不小的压力，而需求端，也是一直受到疫情的压制，所以预计后期 油脂依旧是震荡筑底的过程，但是像豆油，向下的空间也不大了，可以考虑 5100 左右的位置逢低做多。
【消费淡季来临，铜价上行空间有限】5月18日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：本周基本金属呈现逐渐回落态势，因乐观情绪有所降温，尤其 是对于新冠疫情二次爆发的担忧情绪加重，且美联储明确否定了使用负利率政策的 可能性，美元强势回归 100 点以上，让基本金属承压回落。美股纳斯达克指数已经 反弹到年后疫情前的高位，但二季度经济衰退无法避免，那么股市被过高估值的风 险激增，美元指数继续上涨的可能性加大，伦铜将承压。但临近国内两会到来，国 电输变电项目招标落地，近期市场信心充沛，或形成短期支撑甚至快速拉升回暖。 供需面：秘鲁石油和能源委员会（SNMPE）通过了第一批 5 家矿企 11 个单位的卫 生应急计划，秘鲁将在第一阶段内恢复 80%的产能，有利于缓解供应端的压力。本 周的 TC 加工费也在 53 美元/吨的低位，没有进一步下跌，未来供应端的逐步释放 或有利于 TC 的止跌回升。而消费端海外市场仍弱，LME 大幅交仓，本周增加了 3.5 万吨，且贴水扩大至 30 美元/吨，显示海外市场的消费不足，海外复工的效率比国 内明显偏低，短期之内或将延续。国内方面去库延续，不过 5、6 月份以后，铜消 费还有下降的风险。首先，即使不考虑赶工现象，4 月份也是季节性消费旺季，6 月份以后铜消费会季节性趋弱。其次，海外疫情对消费的影响还未完全反映在 4 月 份的出口里面，5 月份以后的出口消费会受到很大的影响。国内出口相关的公司， 已经看到远期订单的减少。最后，现在企业的库存普遍偏高，企业存在低价囤货或 者赌税的现象，都是对消费的前置。综上，我们认为两会预期退去后，中美贸易战 或再生事端，铜价以震荡偏弱运营为主。 预计下周沪铜运行区间为 39000-42000 万/吨。 镍不锈钢：世界金属统计局(WBMS)公布的月报显示，2020 年 1-2 月，全球镍市供应 过剩 2.01 万吨，2019 年全年为短缺 1.79 万吨。目前全球的镍需求受到较严重的影 响，镍供应过剩的担忧仍存。据测算，2020 年来我国镍的供应过剩量在 1 万吨附 近。未来的供应方面，主要看印尼镍铁投产情况与菲律宾解除隔离的日期。针对第 一点，印尼方面，中国 3 月份从印尼进口镍铁 28 万实物吨，同比大增 420%，环比 增 37%，可见疫情未影响印尼镍铁生产及出口，NPI 产量持续增长且运回中国的产 量稳增，2 季度企业投产进度相对一季度只增不减，预计后续进口量或将继续增 加。预计上半年德龙将投产一条 33000kvaRKEF，青山 weda bay 投产 4 条 42000 kvaRKEF；下半年青山 weda bay 投产剩余 8 条 42000 kvaRKEF。针对第二点，4 月 24 日早间，菲律宾政府宣布将疫情风险仍较为严重地区的“加强性社区隔离”措施 进行延长至 5 月 15 日，而风险较低的地区则自 5 月 1 日实施“一般性社区隔离” 措施。这意味着目前 Surigao 矿区（年出货量约占菲律宾总出货量的 71%，主要为 中低品位镍矿）部分矿山已开始预报 5 月船期；另部分矿山目前正就 5 月出货问题 向政府提出申请。若申请成功，则 5 月中菲律宾船只陆陆续续到港，加大国内镍矿 供应，补充国内日益消化的库存。而需求方面，钢厂排产相对稳定、电池电镀的边 际提升相对有限。故，国内的镍供应过剩将继续延续，但是累库幅度有限。预计站 稳 10 万关口仍需多次试探，短期来看，建议逢高轻仓试空。 预计下周沪镍运行区间为：99500-101000 元/吨。预计下周不锈钢运行区间为： 12500-13500 元/吨。
【两 会 日 期 暂 定 ， 疫 情 对 A 股 仍 存 扰 动】5月6日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压 力。国际方面，境外累计确诊超 340 万且仍未见明确拐点，美 国、西班牙、意大利、法国累计确诊居前四，俄罗斯、巴西、印 度爆发风险集中显现，各国纷纷开始对疫情进行定价，美国全国 进入新冠肺炎“灾难状态”，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际 端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近 期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地 缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易 协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方： 疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板 注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。 综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，资本市场高 波动性仍将持续，欧美股市调整还未结束，一定程度仍将扰动 A 股，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。但是近期 A 股与外围 市场联动效应有所减弱，沪深两市将逐渐回归自身基本面，需要 关注我国后续两会定调。 ✦ 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套 利策略多 IH 空 IC 轻仓介入，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制 不住
【期 债 波 动 加 大 ， 做 陡 收 益 率 适 时 止 盈】5月6日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大下行压力。 国际方面，境外累计确诊超 340 万且仍未见明确拐点，美国、西班 牙、意大利、法国累计确诊居前四，俄罗斯、巴西、印度爆发风险集 中显现，各国纷纷开始对疫情进行定价，美国全国进入新冠肺炎“灾 难状态”，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增， 再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中 国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境 的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：央行节前宣布再度定向降准 1 个百分 点并调降超额存款准备金利率，货币市场流动性宽松持续，同时疫情 海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵。利空因素：国内高位 CPI 一定程度抑制货币政策发挥空间；其次中美贸易第一阶段贸易协 议签署，中美谈判目前仍向好，此外地方债集中发行、公司债注册制 改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本 市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改 善，但是疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球 开启避险模式，同时 2020 年至今 35 个国家将近 60 余次降息，美国 基准利率已达零水准，中美利差处历史高位，我国货币政策调整空间 仍然较大，在此背景下我们预期我国期债仍然存在有效支撑。此外， 近期试点银行已正式开展国债期货交易，中金所修订国债期货规则保 驾护航，暂不公布非期货公司结算会员的成交量、持仓量信息。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为 主，套利方面，上周长短价差波动加大，建议多短空长套利组合适时 止盈，切记谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【假期有色外盘普跌，政策支撑难改大趋势】5月6日有色金属周报
摘要：铜: 宏观基本面：各国放松疫情封锁措施以期重启经济的消息频出，周内日本央 行、美联储及欧洲央行陆续公布货币政策决议，均表示将进一步释放流动性来支持 经济复苏。国际油价低位返升也为铜价上涨提供助力。国内方面，周内“两会”召 开时间确定，表明我国疫情防控工作取得阶段性成果。周末我国 4 月 PMI 数据公 布，4 月官方制造业 PMI 为 50.8%，非制造业 PMI 为 53.2%，印证了市场对于我国经 济持续转好的预期。另外，云南、甘肃政府计划进行有色金属收储的消息直接刺激 铜价上涨。资金再流入风险资产，为铜价上行提供动能。 供需面：铜精矿指数较上周环比再下降 2.17 美元/吨，供应紧张的压力还在持续。 南美地区疫情接近平台期，但非洲确诊还在上升，综合来看供应的压力仍在。3 月 份的铜精矿进口 177.9 万实物吨，环比明显下降，南美地区矿山的发运影响开始逐 步体现。虽然澳大利亚和蒙古等国可以弥补部分损失量，但依旧改变不了 4 月份精 铜矿进口继续下降的压力。不过，Antofagasta 的首席执行官 Iván Arriagada 日前 在接受媒体采访时表示，疫情使市场充满了不确定性，因此也很难对铜价做出预 判。他认为今年全球铜市场会过剩大约 20-30 万吨。我们认为仅靠各国政府出台的 刺激措施来提振需求，铜需求要恢复到疫情前的水平需数年时间。铜价受到来自矿 端减停产支撑的同时，也受到需求削弱的打压。随着各国逐渐放宽封锁并重启经济 活动，短期内铜价或许会有一些支撑，但随着大量负面经济数据的持续披露，支撑 将受到阻碍。 预计下周沪铜运行区间为 37000-42000 万/吨。 镍不锈钢：世界金属统计局(WBMS)公布的月报显示，2020 年 1-2 月，全球镍市供应 过剩 2.01 万吨，2019 年全年为短缺 1.79 万吨。目前全球的镍需求受到较严重的影 响，镍供应过剩的担忧仍存。据测算，2020 年来我国镍的供应过剩量在 1 万吨附 近。未来的供应方面，主要看印尼镍铁投产情况与菲律宾解除隔离的日期。针对第 一点，印尼方面，中国 3 月份从印尼进口镍铁 28 万实物吨，同比大增 420%，环比 增 37%，可见疫情未影响印尼镍铁生产及出口，NPI 产量持续增长且运回中国的产 量稳增，2 季度企业投产进度相对一季度只增不减，预计后续进口量或将继续增 加。预计上半年德龙将投产一条 33000kvaRKEF，青山 weda bay 投产 4 条 42000 kvaRKEF；下半年青山 weda bay 投产剩余 8 条 42000 kvaRKEF。针对第二点，4 月 24 日早间，菲律宾政府宣布将疫情风险仍较为严重地区的“加强性社区隔离”措施 进行延长至 5 月 15 日，而风险较低的地区则自 5 月 1 日实施“一般性社区隔离” 措施。这意味着目前 Surigao 矿区（年出货量约占菲律宾总出货量的 71%，主要为 中低品位镍矿）部分矿山已开始预报 5 月船期；另部分矿山目前正就 5 月出货问题 向政府提出申请。若申请成功，则 5 月中菲律宾船只陆陆续续到港，加大国内镍矿 供应，补充国内日益消化的库存。而需求方面，钢厂排产相对稳定、电池电镀的边 际提升相对有限。故，国内的镍供应过剩将继续延续，但是累库幅度有限。预计站 稳 10 万关口仍需多次试探，短期来看，建议逢高轻仓试空。 预计下周沪镍运行区间为：95000-100000 元/吨。预计下周不锈钢运行区间为： 11000-12000 元/吨。 锌： 节前一周锌价随有色板整体持续反弹，受到各国不断 出台政策刺激消费的影响，有色板块涨幅靠前。截至周四 收盘，沪锌主力 06 合约收于 16400 元/吨周上涨 3.63%。 外盘方面，截至周五收盘，伦锌主力收于 1914 美元/吨， 周上涨 1.48%。从技术面来看短期锌价下方有 60 日均线支 撑，并且上方空间扩大，需要关注 120 日均线阻力情况。 不过基本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨明显无力。 从下游市场来看，全球经济下滑，因担忧后市消费力度偏 弱，各地锌锭库存依旧处于历史高位，而这几周的上涨是 在弥补了之前恐慌所导致的影响，以目前价格来看短期锌 价上方仍有空间，但中长期锌价仍有进一步走低的可能。
【油脂继续筑底，粕类易跌难涨】5月6日油脂油料周报
摘要：目前油脂供应端均出现了不同程度的压力，压力最大的是豆类，即将大量 到港的大豆是价格上行的主要阻力，棕榈油也很弱，增产季节的时间点遇上全 球疫情扩散造成的消费低迷使得产地库存开始止降回升，菜系相对而言里空因 素没有这么强，但是中国开始放开来自加拿大的油菜籽的进口，也是使得一向 偏紧的菜籽供应开始松口，所以整体供应端，油脂是承受了不小的压力，而需 求端，也是一直受到疫情的压制，所以预计后期油脂依旧是震荡筑底的过程， 但是像豆油，向下的空间也不大了，可以考虑 5000-5100 左右的位置逢低做 多。目前粕类主要的价格提振因素是较低的库存，本周的豆粕库存开始止降回升， 随着后期大豆的大量到港，豆粕库存预计也是会随着大豆库存的增加一路走高。 消费方面，猪价的低迷，与存栏恢复不佳是压制粕类消费的主要原因，整体来看， 粕类上涨动力不足，预计近期依旧是震荡偏弱运行。
【疫情持续有利于金价高位上探】5月6日贵金属周报
摘要：1，节前贵金属走势延续了前两周的盘整态势，在 380 支撑线上窄幅 震荡，而沪银则持续在 3700 一线徘徊。截止周四收盘沪金主力 06 合 约收于 380.28 元/克，周下跌 0.65%，而受到黄金下跌的带动，白银 随之下跌。截至周四收盘，沪银主力 06 合约收于 3696 元/千克，周 下跌 0.46%。外盘方面，截至周五收盘，COMEX 黄金主力 06 合约收于 1710.2 美元，周下跌 2.03%。COMEX 白银主力 07 合约收于 15.065 美 元，周下跌 3%。 2，技术面来看，金价走出了一个完美的 V 型后，到目前一直处于蓄势 盘整中，短期来看金价将有持续上探的空间。而白银价格较 3 月初的 快速走低后反弹了 60%左右，从历史数据来看，金银比价会继续修 复，白银将缓慢地会向对称高度的 V 型靠拢。 3，短期来看，美国经济已然开启下行周期，疫情加速衰退进程。美国 经济 2019 年确定下行周期，疫情对供给和需求产生冲击，经济衰退 已经是不争的事实。同时，美国劳动力市场持续恶化，居民综合收入 受损，消费骤降，企业端的短暂复苏被中断，年内经济预计表现疲 弱，难以出现 V 型反转。此外美联储极度宽松的货币政策导致黄金兑 美元进一步升值。预计黄金本周大概率会持续上探，多头将会持续回 归。中长期来看，肺炎疫情全球爆发导致社会活动趋缓总需求下降， 美联储推出重磅量化宽松政策导致市场对未来的通胀预期不断上调， 导致美元相对于黄金的避险属性变弱，推动黄金以及贵金属走强。黄 金维持看涨思路。预计沪金有望站上 400 点。 操作建议：黄金 365-375 一线建立多单 白银在 3650-3700 一线建立远月多单 套利：远月合约可以考虑做多白银，做空黄金
【上游供应承压，黑色短期难有作为】5月6日黑色周报
摘要：宏观面：11 部门联合稳定扩大汽车消费措施出炉；美国一季 度经济下滑 4.8%；多国计划 5 月“渐进式”重启经济；德勤称 中国经济下半年将强劲复苏并推动亚洲经济发展 产业面：4 月财新中国制造业 PMI 降至 49.4，再回收缩区间； 4 月份中国制造业 PMI 为 50.8%，回落 1.2 个百分点；4 月份 建筑业商务活动指数为 59.7%，较上月上升 4.6 个百分点。 五一节前全球股市回暖、美油大涨影响，国内商品期货市场普 涨，带动钢材现货市场稳中有涨。从钢市基本来看，仍处多空 交织格局。 由于国外疫情加速扩散，我国制造业出口剧烈收缩，导致 4 月 份制造业生产扩张力度有所减弱。在复苏传统基建、加快新基 建等政策推动下，4 月份建筑业活动加快恢复，当月钢材需求 整体明显好于 3 月份。随着国内宏观政策加码，海外部分国家 重启经济，预计 5 月份钢材需求仍有增长空间。不过，高库存 高产量的压力也同时存在，短期钢价或继续震荡运行。 四月炼焦煤市场延续三月跌势，煤种价格再创新低，全球疫情 影响之际上下游产业链需求普遍低迷，原料端销售不畅，煤企 库存也达到新高水平。进入五月份，原料供应预计持续高位， 而终端需求增量空间有限，焦企开工回归正常水平，供需矛盾 大概率延续当前不平衡态势，带来更大冲击的是，进口焦煤价 格再次跌入谷底，国内煤压力尽显，因此五月焦煤仍以弱势调 整为主。
【原 油 止 跌 糖 价 “ v” 型 反 转】5月6日白糖周报
摘要：✦ 受到原油止跌影响，国内郑糖期货上周出现 V 型反 转行情，09 合约价格一度跌至 4800 下方，但随即反弹， 至节前收到 5000 上方。截至周四收盘，郑州主力 09 合 约收盘价 5015 元/吨，周跌 77 元/吨，跌幅 1.51%；远月 01 合 约 收 盘 价 4851 元 / 吨 ， 周 跌 135 元 / 吨 ， 跌 幅 2.71%。价差方面，09 合约与 01 合约价差为 164 元/吨， 较上周涨 58 元/吨。 ✦ 5 月 5 日消息，经过上周的强力反弹，本周一外盘 洲际交易所(ICE)原糖期货修正跳涨而重回下跌，最终主 力 7 月合约收盘下跌 0.57 美分，跌幅 5.2%，结算价报收 每磅 10.40 美分。上周原糖期货周涨幅接近 13%后，7 月 合约触及一个月高位。 ✦ 国际糖跌到 10 美分整数位，迎来了强有力的支 撑。10 美分是糖厂的生产成本线，一旦跌穿了，就面临 “面粉比面包贵”的情况。如果要加上糖厂的资金、运 营等成本，那么只有当糖价运营在 12 美分以上，糖厂 才有利润可赚。因此，市场基本不会在 10 美分以下维 持太久，总会有一波反弹，因为久了就会有糖厂停产。 果然所料不差，在国际糖持续两周试探 10 美分下方后， 强势企稳，目前已站稳 10 美分上方。 ✦ 盘面上，相对于远月，我们更愿意看好郑州主力 9 月，以及 ICE7、10 月的上涨幅度。
【全 球 疫 情 难 言 拐 点 ，A 股 节 前 持 续 震 荡】4月27日股指周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二 季度下行压力。国际方面，境外累计确诊超 290 万且仍未见明 确拐点，美国、西班牙、意大利、法国累计确诊居前四，巴西与 印度爆发风险集中显现，各国纷纷开始对疫情进行定价，美国全 国进入新冠肺炎“灾难状态”，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国 际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是 近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的 地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易 协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方： 疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板 注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。 综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，资本市场高 波动性仍将持续，欧美股市调整还未结束，一定程度仍将扰动 A 股，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。但是近期 A 股与外围 市场联动效应有所减弱，沪深两市将逐渐回归自身基本面，需要 关注我国后续两会定调。 ✦ 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套 利策略多 IH 空 IC 轻仓介入，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制 不住
【长 短 价 差 波 动 加 大 ， 做 陡 收 益 率 止 盈】4月27日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度 下行压力。国际方面，境外累计确诊超 290 万且仍未见明确拐点， 美国、西班牙、意大利、法国累计确诊居前四，巴西与印度爆发风险 集中显现，各国纷纷开始对疫情进行定价，美国全国进入新冠肺炎“灾 难状态”，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增， 再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中 国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境 的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：央行节前宣布再度定向降准 1 个百分 点并调降超额存款准备金利率，货币市场流动性宽松持续，同时疫情 海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵。利空因素：国内高位 CPI 一定程度抑制货币政策发挥空间；其次中美贸易第一阶段贸易协 议签署，中美谈判目前仍向好，此外地方债集中发行、公司债注册制 改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本 市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改 善，但是疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球 开启避险模式，同时 2020 年至今 35 个国家多达 57 次降息，美国基 准利率已达零水准，中美利差处历史高位，我国货币政策调整空间仍 然较大，在此背景下我们预期我国期债仍然存在有效支撑。此外，近 期试点银行已正式开展国债期货交易，中金所修订国债期货规则保驾 护航，暂不公布非期货公司结算会员的成交量、持仓量信息。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为 主，套利方面，上周长短价差波动加大，建议多短空长套利组合适时 止盈，切记谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【供应压力不减，需求恢复不明显，油脂油料难有起色】4月27日油脂油料周报
摘要：目前油脂供应端均出现了不同程度的压力，压力最大的是豆类，即将如期 而至的大量到港大豆是价格上行的主要阻力，其次是棕榈油，增产季节的时间 点遇上全球疫情扩散造成的消费低迷使得产地库存开始止降回升，然后就是菜 系，中国开始放开来自加拿大的油菜籽的进口，也是使得一向偏紧的菜籽供应 开始松口，所以整体供应端，油脂是承受了不小的压力，而需求端，受到疫情 的影响，消费的恢复是难以有快速的增长，虽然上周炒作的国家收储的传言对 市场有所提振，但是官方声明并未出现，还需谨慎对待。
【原 油 下 跌 无 底 线 原 糖 失 守 10 美 分】4月27日白糖周报
摘要：✦ 北京时间 4 月 21 日凌晨 2 时 30 分，美国 WTI 5 月 原油期货结算价收报-37.63 美元/桶，下跌 55.90 美元， 跌幅 305.97%，首次收于负值。同时，如果美国不在近期 加大减产力度，或者解决现货交割问题，WTI06 合约在交 割之时也很容易出现逼仓行情。5 月负值已成定局，危险 正袭向 6 月合约。 ✦ 受到原油影响上周郑糖期货 09 合约大幅下跌，首次 跌破 5100 一线支撑。截至周五收盘，郑州 05 合约收盘 价 5300 元/吨，周跌 120 元/吨，跌幅 2.21%；主力 09 合 约收盘价 5092 元/吨，周跌 184 元/吨，跌幅 3.49%。价 差方面，05 合约与 09 合约价差为 208 元/吨，较上周涨 65 元/吨。 ✦ 上周原油期货崩跌，ICE 原糖期货近月 5 月合约周 二跌至 9.55 美分，创 2008 年 6 月以来的 12 年新低。周 五外盘洲际交易所（ICE）原糖期货再破 10 美分，近月 5 月合约收盘下跌 0.11 美分，跌幅 1.1%，结算价报收每磅 9.73 美分；主力 7 月合约下跌 0.2 美分，结算价报收 9.81 美分/磅。 ✦ 盘面上，受外盘和原油持续下跌影响，国内期糖继 续走低的可能性较大，郑糖主力在跌破 5100 点整数关口 后，下个支撑位在 4900 一线。 ✦ 长周期上，我们判断会是一个漫长的寻底过程。新 冠疫情会长期存在，需求端暂时不会改善。供应端，供 应过剩局面二季度看不到改观，原油过于便宜的情况 下，巴西糖厂只能两害取其轻了，毕竟生产糖亏得少 点。而印度、泰国补贴力度很大，主动减产的概率同样 不高。
【疫情持续叠加美联储货币宽松促使金价上探】4月27日贵金属周报
摘要：1，上周贵金属走势在经历了两周的盘整后突破阻力线，持续上探，沪 金周低开高走，迅速突破 5 日均线，而沪银则在 3700 一线宽幅震 荡。截止周五收盘沪金主力 06 合约收于 382.78 元/克，周上涨 2.85% 而受到黄金上涨的带动，白银随之上涨。截至周五收盘，沪银主力 06 合约收于 3713 元/千克，周上涨 0.87%。外盘方面，COMEX 黄金主力 06 合约收于 1745.7 美元，再次突破 1700 关口，周上涨 3.02%。 COMEX 白银主力 05 合约收于 15.355 美元，周上涨 1.3%。 2，技术面来看，金价走出了一个完美的 V 型后，经历短暂的盘整，有 持续上探的趋势，目前进价已经突破 5 日均线，短期来看金价将会持 续上探。而白银价格较 3 月初的快速走低后反弹了 60%左右，从历史 数据来看，金银比价会继续修复，白银将会向对称高度的 V 型靠拢。 3，短期来看，美国经济已然开启下行周期，疫情加速衰退进程。美国 经济 2019 年确定下行周期，疫情对供给和需求产生冲击，经济衰退 已经是不争的事实。同时，上周美国劳动力市场持续恶化，居民综合 收入受损，消费骤降，企业端的短暂复苏被中断，年内经济预计表现 疲弱，难以出现 V 型反转。此外美联储极度宽松的货币政策导致黄金 兑美元进一步升值。预计黄金本周大概率会持续上探，多头将会持续 回归。中长期来看，肺炎疫情全球爆发导致社会活动趋缓总需求下 降，美联储推出重磅量化宽松政策导致市场对未来的通胀预期不断上 调，导致美元相对于黄金的避险属性变弱，推动黄金以及贵金属走 强。黄金维持看涨思路。预计沪金有望站上 400 点。 操作建议：黄金 365-375 一线建立多单 白银在 3650-3700 一线建立远月多单 套利：远月合约可以考虑做多白银，做空黄金
【云南公布收储消息，影响铜价能力有限】4月27日有色金属周报
摘要：铜: 上周五，云南省人民政府印发关于《支持实体经济发展的若干措施》的通 知，其中第一项措施便是支持重点企业开展有色金属产品商业收储。按照“企业收 储、银行贷款、财政补贴、市场运作、自负盈亏”的原则，对全省铜、铝、铅、 锌、锡、锗、铟等重点有色金属产品进行商业收储，收储总量约为 80 万吨，收储 时间为一年。收储所需资金由企业以产品质押方式向银行贷款。省级财政安排 10 亿元专项资金，对企业收储给予银行贷款部分贴息。其中，对收储锡、锗、铟的企 业给予 80%的贴息补助；对收储铜、电解铝、铅、锌的企业给予 60%的贴息补助。 据 SMM 调研，当地铜企确有接到通知 ，但并没有明确具体如何执行以及需要交多 少量，目前还在倡议阶段。对于铜市场来说，因内外供应以及废铜问题，铜现货并 没有出现过剩，甚至华北地区还出现缺货现象，现货升贴水也维持高位，对企业来 说收储行为的意义并不大，配合意愿不高，但若强制执行仍能给现货市场带来进一 步的利好。最近的两次国储对有色金属进行收储集中在 2008-2009 年和 2012-2014 年两个阶段。但是，铜价跌幅并未达到前期低点 22210 元/吨、33220 元/吨，且跌 幅也不如前两次。因此，预计铜价受收储消息影响较小。 预计下周沪铜运行区间为 35000-40000 万/吨。 镍不锈钢：世界金属统计局(WBMS)公布的月报显示，2020 年 1-2 月，全球镍市供应 过剩 2.01 万吨，2019 年全年为短缺 1.79 万吨。目前全球的镍需求受到较严重的影 响，镍供应过剩的担忧仍存。据测算，2020 年来我国镍的供应过剩量在 1 万吨附 近。未来的供应方面，主要看印尼镍铁投产情况与菲律宾解除隔离的日期。针对第 一点，印尼方面，中国 3 月份从印尼进口镍铁 28 万实物吨，同比大增 420%，环比 增 37%，可见疫情未影响印尼镍铁生产及出口，NPI 产量持续增长且运回中国的产 量稳增，2 季度企业投产进度相对一季度只增不减，预计后续进口量或将继续增 加。预计上半年德龙将投产一条 33000kvaRKEF，青山 weda bay 投产 4 条 42000 kvaRKEF；下半年青山 weda bay 投产剩余 8 条 42000 kvaRKEF。针对第二点，4 月 24 日早间，菲律宾政府宣布将疫情风险仍较为严重地区的“加强性社区隔离”措施 进行延长至 5 月 15 日，而风险较低的地区则自 5 月 1 日实施“一般性社区隔离” 措施。这意味着目前 Surigao 矿区（年出货量约占菲律宾总出货量的 71%，主要为 中低品位镍矿）部分矿山已开始预报 5 月船期；另部分矿山目前正就 5 月出货问题 向政府提出申请。若申请成功，则 5 月中菲律宾船只陆陆续续到港，加大国内镍矿 供应，补充国内日益消化的库存。而需求方面，钢厂排产相对稳定、电池电镀的边 际提升相对有限。故，国内的镍供应过剩将继续延续，但是累库幅度有限。预计站 稳 10 万关口仍需多次试探，短期来看，建议逢高轻仓试空。 预计下周沪镍运行区间为：95000-100000 元/吨。预计下周不锈钢运行区间为： 11000-12000 元/吨。 锌： 上周锌价随有色板整体回调,且跌幅靠前，周二受到原 油大跌的影响，沪锌随有色板块低走，随后在 15800 一线 宽幅震荡。截至周五收盘，沪锌主力 06 合约收于 15825 元 /吨周下跌 1.89%。外盘方面，伦锌主力收于 1886 美元/ 吨，周下跌 3.33%。从技术面来看短期锌价下方 20 日均线 支撑，但上方空间有限，需要关注 60 日均线阻力情况。基本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨明显无力。从下 游市场来看，全球经济下滑，因担忧后市消费力度偏弱， 各地锌锭库存依旧处于历史高位，中长期锌价仍有进一步 走低的空间。
【历史首次“负值”原油，美伊“口头”冲突再起波澜】4月27日能化周报
摘要：本周（4 月 16 日-4 月 22 日）周内美原油库存持续大涨，且临近交割日市场仍有大量持仓量未平，国际原油创历史暴跌。周内前期，朗普政府正考虑向美国原油生产商提供资金，希望他们降低 原油产出以缓解供应过剩问题，且有消息显示美国得州原油监管机构将在 4 月 21 日讨论原油限产问 题，不过美国商业原油库存持续大幅增长，同时美国境内石油仓储空间日益紧张，美油暴跌，布油 震荡。周内后期，美国各州于此前相继宣布进入紧急状态后，该国石油需求一直维持在极度疲软的 状况中，且市场无闲臵储存空间，原油自产地运送到炼油厂或存储地区的运输成本已经超过了石油 本身商业价值，且市场认为短期内全球原油供应过剩、需求疲软以及储油空间紧缺的问题仍无法得 到有效缓解，不过特朗普宣称已指示美军可以击毁发动骚扰的伊朗炮艇，地缘摩擦可能出现升级的 风险限制了油价跌幅，国际原油价格暴跌。 当前美国原油库存持续大幅增加，市场供应过剩现象严峻，同时原油储存空间即将到达饱和， 加之需求面受疫情影响一直萎靡不振，且原油减产需要一定的过程和时间，而且短期内全球原油供 应过剩、需求疲软以及储油空间紧缺的问题仍无法得到有效缓解。虽然特朗普宣称已指示美军可以 击毁发动骚扰的伊朗炮艇，但是疫情未得到控制前，地缘政治摩擦恐将难以持续，且对油价支撑有 限。综合来看，市场若无重大利好消息传真，预计下周国际原油价格仍将低位震荡。
【迎 季 报 披 露 窗 口 期 ， A 股 震 荡 持 续】4月20日股指周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二 季度下行压力。国际方面，境外累计确诊超 200 万且仍未见明 确拐点，美国、意大利、西班牙、德国累计确诊居前四，各国纷 纷开始对疫情进行定价，美国全国进入新冠肺炎“灾难状态”，美 联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上 地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国 南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环 境的不确定性因素日益增多。 ✦ 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易 协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币 双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方： 疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板 注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。 综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，资本市场高 波动性仍将持续，欧美股市短线反弹不可长期持续，一定程度仍 将扰动 A 股，沪深两市大概率呈现宽幅震荡格局。但是近期 A 股与外围市场联动效应有所减弱，沪深两市将逐渐回归自身基本 面，需要关注季报披露和后续两会定调。 ✦ 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套 利策略多 IH 空 IC 轻仓介入，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制 不住
【收益率 低 位 徘 徊 ， 做 陡 收 益 率 曲 线 持 续】4月20日国债周报
摘要：✦ 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度 下行压力。国际方面，境外累计确诊超 200 万且仍未见明确拐点， 美国、意大利、西班牙、德国累计确诊居前四，各国纷纷开始对疫情 进行定价，美国全国进入新冠肺炎“灾难状态”，美联储近期政策箱“倾 囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧， 尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频 的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：央行节前宣布再度定向降准 1 个百分 点并调降超额存款准备金利率，17 日政治局会议明确运用降准、降 息、再贷款等手段，且继续强调引导贷款市场利率下行，同时疫情海 外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵。利空因素：国内高位 CPI 一定程度抑制货币政策发挥空间；其次中美贸易第一阶段贸易协议签 署，中美谈判目前仍向好，此外地方债集中发行、公司债注册制改革 对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场 的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改善，但 是疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球开启避 险模式，同时 2020 年至今 35 个国家多达 57 次降息，美国基准利率 已达零水准，中美利差处历史高位，我国货币政策调整空间仍然较大， 在此背景下我们预期我国期债仍然存在有效支撑。此外，近期试点银 行已正式开展国债期货交易，中金所修订国债期货规则保驾护航，暂 不公布非期货公司结算会员的成交量、持仓量信息。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为 主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多短空长套利组合 继续持有，切记谨慎持仓，及时止盈止损。 ✦ 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【OPEC 减产不及预期，贵金属短暂承压】4月20日贵金属周报
摘要：1，上周贵金属走势维持上一周的震荡格局，沪金在 370 得到支撑， 在 20 日均线上方小幅震荡，而沪银则在 3700 一线宽幅震荡。截止周 五收盘沪金主力 06 合约收于 372.18 元/克，周下跌 0.42%。而根据目 前金银走势逻辑，白银与金价保持同方向波动并且波动率偏大。截至 周五收盘，沪银主力 06 合约收于 3681 元/千克，周下跌 0.65%。外盘 方面，COMEX 黄金主力 06 合约收于 1694.5 美元，周下跌 2.65%。 COMEX 白银主力 05 合约收于 15.335 美元，周下跌 3.64%。 2，技术面来看，金价走出了一个完美的 V 型，短期来看金价将会持续 震荡。而白银价格较 3 月初的快速走低后反弹了 50%-60%，从历史数 据来看，金银比价会持续回归，白银将会向对称高度的 V 型靠拢。 3，短期来看，美国断推出经济刺激政策使得宏观环境转暖，市场对避 险货币美元的需求不减，支撑了美元本周走势。此外，虽然 OPEC+等 国达成石油减产协议，但市场预计其减产仍不足以应对需求下降的幅 度，通缩预期仍浓，导致金价上探乏力。预计黄金本周大概率会在 370 附近宽幅震荡，多头将会持续回归。中长期来看，肺炎疫情全球 爆发导致社会活动趋缓总需求下降，美联储推出重磅量化宽松政策导 致市场对未来的通胀预期不断上调，导致美元相对于黄金的避险属性 变弱，推动黄金以及贵金属走强。黄金维持看涨思路。 操作建议：黄金近月合约波动偏大建议 370 附近高抛低吸，365 一线建 立远月多单白银在 3650 一线建立远月多单。 套利：短期做多白银，做空黄金
【供应大幅增加，需求恢复不及预期，压制油脂油料价格】4月20日油脂油料周报
摘要：本周压榨量提高之后，大豆库存依旧是继续缓慢回升，说明本周的大豆到港 量应该开始有所回升，供应已经开始增加的豆粕，上周库存的降幅开始放缓，而 且目前生猪存栏的恢复预期比较差，所以预计口气需求的恢复速度弱于供应的增 速，势必对价格产生向下的压力。
【需 求 或 企 稳 反 弹 在 即】4月20日白糖周报
摘要：✦ 由于我国现货销售仍处于淡季，且偏清淡，上周郑 糖期货 09 合约大幅下跌至低位震荡，且再次跌破 5300 一线支撑。截至周五收盘，郑州 05 合约收盘价 5420 元/ 吨，周跌 28 元/吨，跌幅 0.51%；主力 09 合约收盘价 5277 元/吨，周跌 70 元/吨，跌幅 1.33%。价差方面，05 合约与 09 合约价差为 143 元/吨，较上周涨 42 元/吨。 ✦ 2019/2020 榨季预计国内食糖产量 1020 万吨。截至 3 月底，国内累计产糖 981.18 万吨，各产区产量基本尘 埃落定。广西最终产糖量为 600 万吨，广东与云南的产 糖量预计分别为 71 万吨和 180 万吨。 ✦ 2019 年 12 月至今，上海警方会同相关部门共破获 11 起“幽灵船”“马甲船”等非法船舶走私案件，查获 走私柴油 3600 余吨，白糖 700 余吨，查扣涉案船只 10 艘，抓获涉案人员 51 人，涉案金额达 3100 余万元。 2020 年一季度，云南公安机关严厉打击整治妨害国(边) 境管理各类突出违法犯罪，查获走私案件 2791 起，案值 2.99 亿元。 ✦ 市场基本不会在 10 美分以下维持太久，总会有一波 反弹，因为久了就会有糖厂停产。我们预估接下来的一 个季度国际糖价将在 9.5-13 美分之间运行。 ✦ 云南近期干旱严重，或许给国内市场带来一定支 撑。同时我们对 5 月后的白糖消费抱乐观看法。根据钟 南山院士预计，4 月底全球疫情就会可能到缓解，白糖需 求到时一定会逐步回暖。 ✦ 盘面上，我们更愿意看好郑州 9 月，以及 ICE7、10 月的反弹高度，因为需求回暖需要一定的周期，不是立 马就能看到的。
【缺矿窗口期恐重新打开，镍有望冲击 10 万】4月20日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：首先，市场对全球疫情缓解的乐观情绪有所增加，美国疫情增 长量虽持续攀升，但增速有所放缓，且全球为应对疫情带来的经济衰退不断采取各 种措施，日本政府推出 9900 亿美元的经济刺激计划，市场恐慌情绪有所消退；其 次，周内因疫情影响，海外矿山方面扰动持续增加，南美疫情对供应端影响较大， 智利和秘鲁铜矿及精铜运输方面装运存在困难，同时墨西哥周内也宣布进入紧急状 态，澳大利亚、菲律宾、马来西亚、印尼等地装运速度均受到不同程度的影响，对 铜价走高有所支撑。但是，尽管欧美日度新增确诊有到峰值迹象，但仍未出现下 滑，美国 50 个州均进入“灾难状态”，且印度、非洲接力成为市场关注焦点，疫 情缓解言论为时过早，宏观转暖仍需时日。 另外，从数据方面，美国至 4 月 4 日当周初请失业金人数为 660.6 万，过去两 周分别为 330.7 万、664.8 万。尽管 3 月美国失业率仅 4.4%，但数据调查普遍具有 延后性，海外数据未来几个月会愈来愈差，受到大面积关停的企业、持续下降的需 求、居家隔离等措施影响，二季度美国失业率或再创新高。 因此，由于铜是受宏观面影响较大的品种，而黄金为避险资产的代表，在疫情 暂不明朗、全球央行大放水、原油减产问题悬而未决、海外经济数据恶化的形势 下，我们建议采取空铜多黄金的投资策略。 预计下周沪铜运行区间为 35000-40000 万/吨。 镍不锈钢：根据我们的测算，镍矿隐形库存已从 2019 年 9 月开始，逐月下降，现 已降至负三万吨附近，说明国内镍铁厂库库存处于告急状态，而不锈钢库存拐点已 至，且随着复工复产的节奏回归，不锈钢生产恢复常态乃大势所趋，在这样的情形 下，印尼镍铁受疫情影响，无法按预期补足国内镍铁的减产量，故而，当国内镍铁 厂继续消耗年前库存、菲律宾镍矿恐至 4 月底才陆续发船、印尼镍铁新增产量不及 预期，这三重因素的共同作用下，国内缺镍的窗口期恐重新打开，预计这一阶段大 概率出现在 4 月中至 5 月中，直至菲律宾疫情好转，矿石出口恢复。 不过，全球宏观形势依旧不容乐观，IMF 下调全球经济预期。本周国际货币基 金组织预测 2020 年全球经济增速未-3%，其中美国未-5.9%，欧元区-7.5%，中国为 1.2%。在疫情全球蔓延的背景下，许多国家面临卫生冲击，外部需求急剧下滑，资 本流动逆转以及大宗商品价格暴跌对经济带来的冲击。因此，短期来看，需结合疫 情下的各国经济体走势与镍基本面的供需情况谨慎操作。 预计下周沪镍运行区间为：95000-100000 元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：11000-12000 元/吨。上周锌价随有色板块持续反弹,周初受到 OPEC 减产消 息影响，沪锌高开高走，而周五盘中受到股市的带动突破 16000 阻力关口并有持续上探 60 日均线的势头。截至周五 收盘，沪锌主力 06 合约收于 16130 元/吨周上涨 3%。外盘 方面，上周伦锌开于 1921 美元/吨，收于 1951 美元/吨， 周上涨 2.2%。从技术面来看短期锌价下方有多条均线支 撑，上方空间扩大，需要关注 60 日均线阻力情况。不过基 本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨明显无力。从下游 市场来看，全球经济下滑，因担忧后市消费力度偏弱，各 地锌锭库存依旧处于历史高位，中长期锌价仍有进一步走 低的空间。
【定向降准落地，做陡收益率曲线持续】4月13日股指周报
摘要：国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度 下行压力。国际方面，境外累计确诊超 150 万且仍未见明确拐点， 美国、意大利、西班牙、德国累计确诊居前四，各国纷纷开始对疫情 进行定价，美国全国进入新冠肺炎“灾难状态”，美联储近期政策箱“倾 囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧， 尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频 的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 ✦ 国债市场多空交织，利多因素：央行节前宣布再度定向降准 1 个百分 点并调降超额存款准备金利率，货币市场流动性宽松持续，同时疫情 海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵。利空因素：国内高位 CPI 一定程度抑制货币政策发挥空间；其次中美贸易第一阶段贸易协 议签署，中美谈判目前仍向好，此外地方债集中发行、公司债注册制 改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本 市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改 善，但是疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球 开启避险模式，同时 2020 年至今 35 个国家多达 57 次降息，美国基 准利率已达零水准，中美利差处历史高位，我国货币政策调整空间仍 然较大，在此背景下我们预期我国期债仍然存在有效支撑。此外，上 周试点银行已正式开展国债期货交易，中金所修订国债期货规则保驾 护航，暂不公布非期货公司结算会员的成交量、持仓量信息。 ✦ 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为 主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多短空长套利组合 继续持有，切记谨慎持仓，及时止盈止损。
【O P E C +减产落地，也难以改善目前供需格局】4月13日能化周报
摘要：本周周内受 OPEC+会议将达成减产预期的言论提振，国际油价整体上涨。周内前期，沙特首 次公开呼吁召开 OPEC+紧急会议以恢复油市平衡，并考虑以减少石油供应来解决价格战，这令多情 绪迅速升温，同时市场消息显示，OPEC+产油国计划于 4 月 6 日举行紧急会议并就 1000 万桶/日的 减产规模进行讨论，从而令投资者的做多情绪继续升温，国际原油连续高涨。周内后期，因原计划 于 4 月 6 日举行的 OPEC+紧急会议在上周末期间被推迟至 4 月 9 日举行，且有消息称欧佩克+在 9 日同意减产的前提是美国加入减产行动，同时 EIA 在公布的最新一期月报中大幅下调全球原油需求 增速预期至负增长区间，不过阿尔及利亚油长发表的“欧佩克+讨论了大幅度的原油减产措施，减产 幅度将达到 1000 万桶/日”这一乐观言论限制了油价跌幅，原油价格先跌后涨。然而尽管欧佩克+达 成减产协议。市场普遍怀疑，减产协议是否足以抵消疫情造成的需求下降的影响。国际油价全线下 跌，NYMEX 原油期货收跌 7.57%报 23.19 美元/桶，创一周新低，本周跌 18.17%；前市场把目光都 放在即将召开的 OPEC+会议上，美国部分页岩油公司倒闭致美国开始动用各种方法来施压沙特和俄 罗斯减产，美国方面对低油价几乎不能容忍，然而沙特希望更多的产油国能参与减产，可是短时间 内将让更多的产油国减产是非常困难的，综合来看，如果会议结果不如市场预期，原油将面临快速 下滑风险，预计下周国际原油震荡偏空。
【疫情拐点可期，浆价平稳运行】4月13日纸浆周报
摘要：文化纸和包装纸的需求依然保持偏冷，价格开 始小步下滑。生活用纸靠着海外疫情爆发之后开始一股涨价冲劲依然保持。 但是从业人员大部分对生活用纸未来的需求能否维持都抱有谨慎的态度。 而包装纸和文化用纸之前因为疫情对实体单位的开工率冲击所导致的需求 下滑，预计会在国内疫情不断控制良好的趋势下逐渐恢复。短期生活用纸 强文化用纸包装纸弱的格局未来可能是变成生活用品文化用纸平稳，包装 纸强的格局。相对的对纸浆的需求也更多是属于平稳的趋势中。未来浆价 的波动更多取决于海外浆厂的提价和供给发货变化。
【全球央行大放水，建议空铜多黄金】4月13日有色周报
摘要：铜: 宏观基本面：首先，市场对全球疫情缓解的乐观情绪有所增加，美国疫情增 长量虽持续攀升，但增速有所放缓，且全球为应对疫情带来的经济衰退不断采取各 种措施，日本政府推出 9900 亿美元的经济刺激计划，市场恐慌情绪有所消退；其 次，周内因疫情影响，海外矿山方面扰动持续增加，南美疫情对供应端影响较大， 智利和秘鲁铜矿及精铜运输方面装运存在困难，同时墨西哥周内也宣布进入紧急状 态，澳大利亚、菲律宾、马来西亚、印尼等地装运速度均受到不同程度的影响，对 铜价走高有所支撑。但是，尽管欧美日度新增确诊有到峰值迹象，但仍未出现下 滑，美国 50 个州均进入“灾难状态”，且印度、非洲接力成为市场关注焦点，疫 情缓解言论为时过早，宏观转暖仍需时日。镍不锈钢：矿山端： 3 月 25 日，菲律宾总统杜特尔特宣布菲律宾进入为期三个月 的国家紧急状态，疫情防控措施升级，主矿区镍矿山出货受阻，个别矿山已决定取 消 4 月订单，镍矿市场可流通货源稀缺。总体来看，3 月受菲律宾雨季影响出货受 阻，预计 4 月在疫情防御升级下镍矿出口依旧不乐观。但是矿石出口作为菲律宾的 出口收入来源，可能最终影响是船运时间延长，舱位费提升。 镍铁端：据 Mysteel 海关总署数据统计，2020 年 1-2 月中国镍铁进口总量约 47.31 万吨，同比 2019 年 1-2 月增加约 17.71 万吨，涨幅 59.85%。据 Mysteel 调研中国 &印尼高镍铁冶炼厂 4 月生产计划，24 家冶炼厂正常生产时金属量约 7.85 万 吨；生产计划调整后，4 月预估产量折合金属量 6.44 万吨，约减少 18%的量。 不锈钢端：虽然国内疫情缓解过后，复工率逐步提升，内需也在逐步恢复，不过暂 时还未达到正常需求量。预计 4 月份不锈钢粗钢排产或与 3 月份产量相当，约为 95-96 万吨，但 2019 年 4 月份产量约为 120 万吨，同比减少了 20%，但去库速 度仍然缓慢，钢厂成本约在 1.2 万元/吨，青山年后领跌不锈钢现货行情，预计后 市不锈钢拐点出现在于库存的消化。
【欧美股市走强，黄金持续上行】4月13日贵金属周报
摘要：1，上周受到欧美股市持续反弹的影响，期金周初高开，周整体大幅上 探。截止周五收盘沪金主力 06 合约收于 373.74 元/克，周上涨了 2.82%。而受到白银价格修复导致的金银比价回归。截至周五收盘， 沪银主力 06 合约收于 3727 元/千克，周上涨 5.61%，涨幅继续高于黄 金。外盘方面，本周受到欧美股市带动，外盘走势明显强于内盘。 COMEX 黄金主力 06 合约收于 1740.6 美元，周上涨 5.58%。COMEX 白 银主力 05 合约收于 15.915 美元，周上涨 9.65%。 2，目前来看贵金属价格已经从低点反弹了 25%左右，宏观面来看，贵 金属底部还是有较强支撑，并且全球疫情持续的蔓延会加剧避险需 求。其次，美联储推出重磅量化宽松政策导致市场对未来的通胀预期 不断上调，使得美元相对于黄金的避险属性变弱，中长期推动黄金以 及贵金属走强。在没有其他重大事件的情况下，贵金属将重新体现其 避险属性，预计金银价格将会持续回升。 3，短期黄金逻辑与美股以及原油走势高度相关，欧美股市目前仍有下 行空间，而上方空间有限，目前需要关注美股走势以及原油产出国 近期会议的消息。技术上短期贵金属期货保持上涨势头，并且突 破多重均线，有持续上升的趋势。 操作建议：黄金近月合约波动偏大建议 370 附近高抛低吸，365 一线建 立远月多单白银在 3700 一线建立远月多单。 套利：短期做多白银，做空黄金
【生猪存栏恢复不佳，油脂消费抬头，市场回到油强粕弱】4月13日油脂油料周报
摘要：目前粕类价格由于缺豆开机率较低，库存也处于低位，油厂压榨利润颇丰，所以 中国买家积极采购也是使得 3 月巴西大豆的装船量创历史新高，因为巴西到中国 的海运时间大概在 40 天左右，所以二季度中后期的到港量预计时非常巨大，过 度的供应在需求还没有恢复的时候对价格势必会产生压制，疫情还未结束，猪瘟 尚未解决，短期粕类受到基本面的支撑，但是中期，如果需求恢复的依旧不理想， 粕价预计会有一波下行。
【消费疲软局面一时难以改观】4月13日白糖周报
摘要：✦ 受国际商品市场整体走强的带动下，上周国内糖得 到支撑，跌势趋缓。截至周五收盘，郑州 05 合约收盘价 5448 元/吨，周涨 6 元/吨，涨幅 0.11%；主力 09 合约收 盘价 5347 元/吨，周涨 57 元/吨，涨幅 1.08%。价差方 面，05 合约与 09 合约价差为 101 元/吨，较上周跌 51 元 /吨。 ✦ 2019/2020 榨季预计国内食糖产量 1020 万吨。截至 3 月底，国内累计产糖 981.18 万吨，各产区产量基本尘 埃落定。广西最终产糖量为 600 万吨，广东与云南的产 糖量预计分别为 71 万吨和 180 万吨。 ✦ 2019/2020 榨季，国内食糖消费确认下降。预计国 内食糖消费量减少 50 万—60 万吨，为 1490 万吨。截至 3 月底，全国累计销糖率 48.61%，同比减 0.8 个百分 点 ；3 月 全国 食糖 单 月销 量为 75.23 万 吨， 同比 下 降 75.79 万吨，降幅超 100%。 ✦ 目前国内的进口量仍低于产需缺口，因此，国内现 货或尚有支撑，但远期已没有多少支撑，必然向进口糖 的成本价靠拢。我们可以预见，5 月 22 日后，一旦配额 外进口关税调整至 50%，内外糖价差会有明显收缩动作。 ✦ 国际糖已经跌到 10 美分整数位，这一带将可能有强 有力的支撑。10 美分是糖厂的生产成本线，一旦跌穿 了，就面临“面粉比面包贵”的情况。如果要加上糖厂 的资金、运营等成本，那么只有当糖价运营在 12 美分以 上，糖厂才有利润可赚。因此，市场基本不会在 10 美分 以下维持太久，总会有一波反弹，因为久了就会有糖厂 停产。我们预估接下来的一个季度国际糖价将在 9.5-13 美分之间运行。
【一顿操作猛如虎，涨跌全看特朗普，原油需求不免，价格趋势很难改变】4月7日能化周报
摘要： 周内新冠疫情持续冲击着原油的需求，同时沙俄油价战仍在持续，国际原油市场承受着供需双重压力。周内前期，全球新冠肺炎疫情蔓延，疫情造成的需求破坏盖过了全球决策者的刺激努力，此外，疫情造成的经济活动和燃料需求低迷迫使石油和其他能源企业大规模削减投资，加之沙特与俄罗斯进行的激烈价格战仍令市场担忧，原油跌势难以扭转。周内后期，疫情迅速蔓延导致多国出台封锁措施，市场供需之间失去平衡，同时巨大的供过于求进一步崩溃了石油市场的结构，而且随着世界存储容量迅速告罄，需求可能还会更加疲软，另外减产协议到期，市场供应过剩将更加严峻，以及美国库存暴增，而炼厂开工率和加工量大幅下滑，映射出美国石油需求愈加疲软，原油期货价格跌势不断。 整体看来，本周国际原油市场仍是利空消息占据主导，原油期货价格持续下跌走势。其中WTI期货本周均价21.00美元/桶，较上周下跌12.15%，较上月下跌31.03%；本周布伦特期货均价24.30美元/桶，较上周下跌11.32%，较上月下跌27.95%。在现货市场中，本周原油现货价格全面下跌，其中布伦特原油跌幅最大，较上周下跌20.84%至19.05美元/桶，其次是大庆原油，较上周下跌13.67%至22.80美元/桶，ESPO原油跌幅最小，较上周下跌8.76%至29.28美元/桶。 最新一周的美国库存报告全面利空，尤其原油库存暴增，而汽油库存也大幅增加，同时炼厂开工率和加工量的下降，间接证明了美国因疫情因素在石油需求方面的疲软状态，同时世界原油库容量高企，没有足够的存储空间，低油价下的成交也是有限的；不过特朗普最近正在和沙特和俄罗斯领导人谈话，希望达成新的石油协议来控制油价。综合来看，当前国际原油市场的供应过剩局势严峻，疫情的不断蔓延更是加剧了需求面的疲软，预计下周原油价格持续低迷走势。
【欧美股市重挫，黄金持续下行】4月7日贵金属周报
摘要： 上周受到欧美股市的影响，期金周初低开随后反弹，周整体小幅下挫。截止周五收盘沪金主力06合约收于363.48元/克，周下跌了1.2%。不过虽然黄金盘面下跌，但白银盘面却小幅上涨。这也是今年以来第一次出现黄金白银周走势相反的情况，主要还是之前谈到的白银价格修复导致的金银比价回归。截至周五收盘，沪银主力06合约收于3553元/千克，周上涨1.49%。外盘方面，本周受到欧美股市影响，外盘走势明显弱于内盘。COMEX黄金主力06合约上周开于1663.4美元，收于1648.8美元，周下跌0.9%。COMEX白银主力05合约开于14.7美元，收于14.515美元，周下跌1.26%。 目前来看贵金属价格已经从低点反弹了15%左右，宏观面来看，贵金属底部还是有较强支撑，并且全球疫情持续的蔓延会加剧避险需求，在没有其他重大事件的情况下，贵金属将重新体现其避险属性，预计金银价格将会持续回升。 短期黄金逻辑与美股以及原油走势高度相关，欧美股市目前仍有下行空间，而上方空间有限，目前需要关注美股走势以及原油产出国近期会议的消息。技术上短期贵金属期货止住下跌势头，并且突破多重均线，有持续上升的趋势。 操作建议：黄金近月合约波动偏大，建议365附近高抛低吸，360一线建立远月多单；白银在3500一线建立远月多单。套利：短期做多白银，做空黄金
【海外矿山减产频起，有色持续低位下行】4月7日铜镍周报
摘要： 铜:宏观基本面：在前期油价大幅下降的情况下，特朗普插手油价，市场对沙特与俄罗斯减产的预期加强刺激国际油价急涨，拉动全球股指上涨，部分对冲因就业数据恶化消息对市场带来的拖累，也带动有色板块的反弹，铜价再次得到提振。伦铜从周初4750美元/吨附近，逐渐上行并成功站在10日均线上方。受疫情影响，铜矿的生产和运输受到扰动，加剧市场对铜供应紧张的担忧，也为铜价上涨贡献动能。但是新冠疫情愈演愈烈，全球确诊病例加速突破百万关口。世界各国本周陆续公布3月PMI数据，欧美国家均表现不佳；美国就业数据急剧恶化，市场对经济萎缩程度和需求前景感到悲观。 矿山成本方面：目前全球铜矿山的现金成本C1（含副产品抵扣）90%分位线约为5200美元/吨，75%分位线约为4400美元/吨。如果不考虑副产品抵扣，90%分位线和75%分位线分别为5765美元/吨和4965美元/吨。另外，如果进一步考虑TCRC成本，并扣减掉副产品收益，上述铜矿炼成精铜的成本将分别是5720美元/吨和4920美元/吨。这意味着如果铜价低于5720美元/吨，将有10%的铜矿产能处于现金亏损状态，而如果铜价低于4920美元/吨，将有25%产能陷入现金亏损。因此，目前铜价低于矿山成本线运行，不过若想看到V型反弹，则需要等到海外疫情出现拐点。另外，按本轮大宗商品暴跌逻辑，先后顺序为原油、黄金、白银、铜、及其他有色金属，那么反弹节奏也大概率重演该周期，由 “大宗商品之王”原油价格修复领先主导，再逐步传导至有色金属。建议逢低建多单，买入铜期权，或做多波动率。 预计下周沪铜运行区间为35000-40000万/吨。 镍不锈钢：矿山端： 3月25日，菲律宾总统杜特尔特宣布菲律宾进入为期三个月的国家紧急状态，疫情防控措施升级，主矿区镍矿山出货受阻，个别矿山已决定取消4月订单，镍矿市场可流通货源稀缺。总体来看，3月受菲律宾雨季影响出货受阻，预计4月在疫情防御升级下镍矿出口依旧不乐观。但是矿石出口作为菲律宾的出口收入来源，可能最终影响是船运时间延长，舱位费提升。 镍铁端：据Mysteel海关总署数据统计，2020年1-2月中国镍铁进口总量约47.31万吨，同比2019年1-2月增加约17.71万吨，涨幅59.85%。据 Mysteel 调研中国&印尼高镍铁冶炼厂 4 月生产计划，24 家冶炼厂正常生产时金属量约 7.85 万吨；生产计划调整后，4 月预估产量折合金属量 6.44 万吨，约减少18%的量。 不锈钢端：虽然国内疫情缓解过后，复工率逐步提升，内需也在逐步恢复，不过暂时还未达到正常需求量。预计 4 月份不锈钢粗钢排产或与 3 月份产量相当，约为 95-96 万吨，但 2019 年 4 月份产量约为120 万吨，同比减少了20%，但去库速度仍然缓慢，钢厂成本约在1.2万元/吨，青山年后领跌不锈钢现货行情，预计后市不锈钢拐点出现在于库存的消化。 预计下周沪镍运行区间为：90000-95000元/吨。预计下周不锈钢运行区间为：11000-12000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【持续去库推动锌价持续反弹】4月7日锌周报
摘要： 上周锌价随大盘反弹,周初受到消息面影响，沪锌高开低走并一度突破15000阻力位，不过随后有色板块持续走强，而锌目前在有色金属中具有很强的韧性。前期期锌持续去库表现出了很强的抗跌属性而在这两周期锌又是领涨，当周相较于有色板块其他品种涨幅靠前。截至周五收盘，沪锌主力06合约收于15495元/吨周上涨1.84%。外盘方面，上周伦锌开于1873.5美元/吨，收于1882.0美元/吨，周上涨0.45%。从技术面来看短期锌价下方出现支撑，锌价持续走高的空间扩大。基本面看，短期各国出台刺激政策，对于基建板块起到利好作用，加之3月份制造业PMI环比上升对镀锌卷板的消费起到利好，不过长远来看，全球疫情蔓延加之锌价上涨明显无力。中长期锌价仍有进一步走低的空间，熊市并未结束。 操作建议：短期沪锌有持续走高的空间，可以考虑15400布局多单。中长期建议在15600一线布局空单。
【海外疫情影响出口，螺纹钢需求受到抑制】4月7日钢矿周报
摘要： 上周螺纹钢现货价格下跌，期货盘面价格下跌；铁矿石现货价格下跌，期货盘面价格下跌。 螺纹钢：近期宏观政策层面进一步宽松，对市场信心仍有提振，但目前风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住的基本面仍不支持持续上涨。当前螺纹周产量连续第5周回升，终端需求高位回落，整体库存降幅较上周有所收窄仍旧维持高位。从供给端看，国内废钢价格仍未见底，钢厂成本下移，目前仍有生产利润，产能仍在增加。从消费端看，海外疫情仍在发酵，对国内汽配等出口行业造成较大影响，利空消费。受疫情影响，国内外需求走弱带动板材及废钢方面都出现大幅回落，对螺纹价格形成一定抑制。高库存背景下，短期内跌幅过快以及终端仍在复工存在补库需求，钢价存在反弹需要，但仍建议以反弹抛空对待。 操作建议：建议反弹抛空 铁矿：国外刺激经济政策频出，国内加快复工复产稳经济。各国的封国政策陆续出台，供应端的不确定性因此增加，需要密切关注澳巴发运政策。目前铁矿疏港仍然强势，淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观。国外疫情继续恶化，利空铁元素需求逻辑未变。但是从最新淡水河谷发布尾坝矿报告来看，其生产系统存在安全隐患，后期或造成供给减量，供给端减量风险对铁矿石价格有一定支撑。预计短期内铁矿石价格反复震荡为主。 投资策略：建议区间操作
【焦化开工持续上升，焦企恢复正常生产】4月7日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格持平，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。 焦煤：目前多数煤矿已达满负荷生产，国内焦煤供给相对宽松，加上海外疫情的加速扩张，部分国家已开始限制进口，后期或有部分货源流转至国内，进一步增加国内供给过剩格局。随着国际疫情加剧，海外需求萎缩，澳煤价格连续下跌。需求方面，焦化厂开工率稳定。库存方面，焦煤连续下跌后部分焦化厂补库。海外疫情影响下，后期来看，供需仍偏宽松，短期内焦煤现货仍承压。上周焦煤期价大幅反弹，主要是受外围市场预期好转的影响，但焦煤现实仍偏弱，短期或维持震荡走势。 焦炭：供应方面，整体焦炭供应相对稳定。近期焦化开工率持续上升，焦企恢复正常生产。需求方面，近期唐山发布环保限产要求，后期焦炭需求减少，因此对焦化厂提降。下游钢厂高炉开工继续回升，而成材自身高库存及厂内焦炭库存偏高，多以按需采购为主。供需面在好转，但期价主要受远期预期及焦煤成本影响。受外围市场利好影响，焦炭期价修复性反弹。整体来看，现货已接近亏损，供需也有改善。但焦煤成本坍塌，拖累焦炭价格中枢下移，短期内焦炭或弱势震荡。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭偏空操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【国际糖价将迎来支撑】4月7日白糖周报
摘要： 不出意料，上周国内糖震荡走低。截至周五收盘，郑州05合约收盘价5442元/吨，周跌57元/吨，跌幅1.04%；主力09合约收盘价5290元/吨，周下跌163元/吨，跌幅2.99%。价差方面，05合约与09合约价差为152元/吨，较上周上涨106元/吨。 新冠疫情造成的经济增长担忧重现，盖过了反弹行情的力度，上周外盘洲际交易所（ICE）原糖期货重新探底，周三一度跌至10美分整数关口，只差一步就会创出10年低点（最低点发生在18年9月），至周五ICE主力7月原糖价格收于10.35美分，跌幅6.59%。 3月30日广西2019/20榨季生产顺利结束，本榨季广西共有82家糖厂开榨，累计生产时间为141天，同比上榨季减少28天。广西是国内产糖量排名第一的省份，预估2019/2020榨季广西食糖总产量为605万吨左右，较上榨季减产30万吨左右(上榨季广西产糖634万吨)，本榨季广西具体的产量数据需相关部门统计后公布。 当前主要的影响还是疫情造成的下游消费疲软，短期内需求恢复恐难及预期,白糖将继续阴跌为主。另外，随着原糖的下跌，国内食糖进口利润加大，将对国内糖市造成压力。我们判断内外盘价差已扩大到极限，未来一定会逐步收缩，所以，国内远期合约压力很大。 我们注意到国际糖已经跌到10美分关口，这一带将可能有强有力的支撑。10美分是一个重要的整数点位，是糖厂的生产成本线，一旦跌穿了，就面临“面粉比面包贵”的情况。因此，市场基本不会在10美分以下维持太久，总会有一波反弹，因为久了就会有糖厂停产。如果要加上糖厂的资金、运营等成本，那么只有当糖价运营在12美分以上，糖厂才有利润可赚。所以，我们预估接下来一个季度的国际糖价将在9.5-13美分之间运行。
【疫情海外持续恶化，A股存战配优势】3月30日股指周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，境外累计确诊已超58万且仍在快速上升中，美国、意大利、西班牙、德国累计确诊居前四，各国纷纷开始对疫情进行定价，美国多州已宣布进入新冠肺炎“灾难状态”，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容A股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方：疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，资本市场高波动性仍将持续，欧美股市调整还未结束，一定程度仍将扰动A股，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。但是近期A股与外围市场联动效应有所减弱，沪深两市将逐渐回归自身基本面，需要关注我国3月份经济数据以及后续两会定调。 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套利策略多IH 空IC 轻仓介入，投资者谨慎持仓，及时止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制不住
【疫情海外持续蔓延，期债谨慎看多】3月30日国债周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，境外累计确诊已超58万且仍在快速上升中，美国、意大利、西班牙、德国累计确诊居前四，各国纷纷开始对疫情进行定价，美国多州已宣布进入新冠肺炎“灾难状态”，美联储近期政策箱“倾囊而出”，国际端经济衰退风险骤增，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织，利多因素：央行近期二度调降三大关键利率，3月16日起进行定向降准释放长期资金5000亿元，同时疫情海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵，美国十债收益率屡创新低。利空因素：国内高位CPI抑制货币政策空间有所受限；其次中美贸易第一阶段贸易协议签署，中美贸易谈判持续向好；此外地方债集中发行、公司债注册制改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改善，但是疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球开启避险模式，同时2020年至今35个国家多达57次降息，美国基准利率已达零水准，中美利差处历史高位，我国货币政策调整空间仍然较大，在此背景下我们预期我国期债仍然存在有效支撑。 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多短空长套利组合进场，切记谨慎持仓，及时止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【本周原油价格反弹，是抄底机会还是假象？】3月30日能化周报
摘要： 周内随着北美和越来越多的欧洲国家相继进入锁国状态，疫情对原油需求的影响越来越严重，国际原油均价延续下跌。周内前期，各国央行和政府推出大量的支持措施来减轻新冠病毒造成的经济影响,原油利空压力暂时减轻，不过随着北美和越来越多的欧洲国家相继进入锁国状态，疫情对原油需求的影响越来越严重，加之俄罗斯表示不会成为第一个释放停战信号的国家，这意味着撼动全球能源市场的价格战还会继续下去，原油价格先涨后跌。周内后期，美联储推出新一轮货币刺激措施提振经济及能源需求预期，同时市场对美国国会通过大规模财政刺激法案抱有乐观预期从而提振能源需求预期，加之EIA原油库存增幅不及预期提振油价小幅上涨，此外，由于美国国会就一项大规模经济刺激计划达成一致，市场信心有所上升，原油价格弱势震荡。整体看来，本周国际原油市场利空消息占据主导，原油期货价格整体下滑。其中WTI期货本周均价23.90美元/桶，较上周下跌14.18%，较上月下跌52.78%；本周布伦特期货均价27.40美元/桶，较上周下跌9.10%，较上月下跌50.61%。 当前市场受价格战影响至供应过剩，且短期内沙俄价格战难以停止，而全球公共卫生事件令世界原油需求锐减，虽然各国政府相继发出了政策性的救市方案，但是其效果有限且持续性不高。另外，即将召开的G20峰会上，美国挽救低油价的能力有限。综合来看，目前国际油市供大于求的局面难以扭转，同时疫情对经济及油价的影响仍为市场主要利空因素，预计下周油价仍将维持弱势震荡状态。
【利好刺激促使黄金筑底反弹】3月30日贵金属周报
摘要： 上周黄金筑底反弹，收复这两周以来的所有跌幅。周初期货黄金受到美联储重磅救市政策带动下加速反弹，重新体现出其避险属性。不过在市场消化利好因素后，周四开始金价开始高位盘整。截止周五收盘沪金主力06合约收于367.58元/克，周上涨8.11%。而受到黄金大跌涨的带动，白银也随之上涨。从历史来看，极端环境下，避险资产在快速下跌时，白银跌幅远超黄金，而在价格修复过程中，金银比价也会快速修复。截至周五收盘，沪银主力06合约收于3564元/千克，周大涨14.93%。外盘方面，由于上周外内盘跌幅均高于外盘，受制于贵金属内外盘走势的高度一致性以及美元贬值的影响，这周外盘出现补涨，COMEX黄金涨幅大于沪金，COMEX黄金主力06合约上周开于1508.4美元，收于1654美元，周上涨9.65%。COMEX白银主力05合约开于12.615美元，收于14.625美元，周上涨15.93%。 本周贵金属价格随大盘上涨起因于美联储推出重磅救市计划，包括大幅降息以及开启QE，加之上周二为应对疫情以及经济下行过会两院就刺激计划达成协议，市场反弹迅速。宏观面来看，贵金属底部还是有较强支撑，并且全球各大机构预测美股将下挫30-35%的预期已经消化，在没有其他重大事件的情况下，金银价格将会有所回升。 短期黄金逻辑与美股以及原油走势高度相关，欧美股市目前仍有下行风险，目前需要关注美国疫情走势。技术上短期贵金属期货止住大跌势头，周内收复两周跌幅，技术上看呈现明显的V型，预计本周波动将会减小，贵金属价格将在高位震荡。 操作建议：短期沪金在360-380高抛低吸。沪银在1620-1700高抛低吸；套利：短期做多白银，做空黄金
【市场传闻增值税率下调，有色集体走正套】3月30日铜镍周报
摘要： 铜:宏观基本面：美联储本月连续两次紧急降息后，在上周一宣布进行无限量宽松：每天都将购买 750 亿美元的国债和 500 亿美元的机构住房抵押贷款支持证券。预计总体达 2 万亿美元规模的经济刺激计划，这将导致美元流动性有所缓和。另外，欧元及日元12个月基准互换点差也已开始回落，说明离岸市场美元的紧缺程度也有所缓和。而上周五我们看到，周五下午尾盘有色金属普遍急速拉升，主因市场传闻增值税率下调，将从13%下调至10%，有色集体走正套逻辑，多近月空远月。上一轮下调增值税税率发生于2019年4月1日，当时是从16%降为13%。假如传闻于5月1日落地，则天然利好5月之前月份合约，利空执行新税率之后的所有月份。中共中央政治局 3月 27 日召开会议中指出，要加大宏观政策调节和实施力度。后续需重点关注国家政策的颁布与实施，以及全球疫情下的政策救市能否避免经济衰退。 矿山成本方面：目前全球铜矿山的现金成本C1（含副产品抵扣）90%分位线约为5200美元/吨，75%分位线约为4400美元/吨。如果不考虑副产品抵扣，90%分位线和75%分位线分别为5765美元/吨和4965美元/吨。另外，如果进一步考虑TCRC成本，并扣减掉副产品收益，上述铜矿炼成精铜的成本将分别是5720美元/吨和4920美元/吨。这意味着如果铜价低于5720美元/吨，将有10%的铜矿产能处于现金亏损状态，而如果铜价低于4920美元/吨，将有25%产能陷入现金亏损。因此，目前铜价低于矿山成本线运行，不过若想看到V型反弹，则需要等到海外疫情出现拐点。另外，按本轮大宗商品暴跌逻辑，先后顺序为原油、黄金、白银、铜、及其他有色金属，那么反弹节奏也大概率重演该周期，由 “大宗商品之王”原油价格修复领先主导，再逐步传导至有色金属。建议逢低建多单，买入铜期权，或做多波动率。 预计下周沪铜运行区间为35000-40000万/吨。 镍不锈钢：矿山端： 3月25日，菲律宾总统杜特尔特宣布菲律宾进入为期三个月的国家紧急状态，疫情防控措施升级，主矿区镍矿山出货受阻，个别矿山已决定取消4月订单，镍矿市场可流通货源稀缺。总体来看，3月受菲律宾雨季影响出货受阻，预计4月在疫情防御升级下镍矿出口依旧不乐观。但是矿石出口作为菲律宾的出口收入来源，可能最终影响是船运时间延长，舱位费提升。 镍铁端：据Mysteel海关总署数据统计，2020年1-2月中国镍铁进口总量约47.31万吨，同比2019年1-2月增加约17.71万吨，涨幅59.85%。据Mysteel 调研中国&印尼高镍铁冶炼厂 4 月生产计划，24 家冶炼厂正常生产时金属量约 7.85 万吨；生产计划调整后，4 月预估产量折合金属量 6.44 万吨，约减少18%的量。 不锈钢端：虽然国内疫情缓解过后，复工率逐步提升，内需也在逐步恢复，不过暂时还未达到正常需求量。预计 4 月份不锈钢粗钢排产或与 3 月份产量相当，约为 95-96 万吨，但 2019 年 4 月份产量约为120 万吨，同比减少了20%，但去库速度仍然缓慢，钢厂成本约在1.2万元/吨，青山年后领跌不锈钢现货行情，预计后市不锈钢拐点出现在于库存的消化。 预计下周沪镍运行区间为：90000-95000元/吨。预计下周不锈钢运行区间为：11000-12000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【利好刺激，锌价随大盘反弹】3月30日锌周报
摘要： 锌：上周锌价随大盘反弹,周初受到消息面影响，沪锌低开高走突破14600阻力位。当周相较于有色板块其他品种涨幅靠前。截至周五收盘。沪锌主力05合约收于15385元/吨周上涨6.25%。外盘方面，上周伦锌开于1822美元/吨，收于1878.2美元/吨，周上涨3.08%。总的来看锌价在前期表现出一定抗跌属性，而上周期锌又是涨幅靠前，从技术面来看短期锌价下方出现支撑，锌价持续走高的空间扩大。不过基本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨明显无力。从下游市场来看，全球经济下滑，因担忧后市消费力度偏弱，各地锌锭库存依旧处于历史高位，中长期锌价仍有进一步走低的空间，熊市并未结束。 操作建议：短期沪锌有持续走高的空间，走势与大盘方向同步，暂时建议观望。中长期建议在15500左右布局空单。
【多个国家宣布封锁，铁矿供应面临不确定】3月30日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格下跌，期货盘面价格下跌；铁矿石现货价格涨跌互现，期货盘面价格下跌。 螺纹钢：受宏观经济的刺激以及国家政策的扶持，当前螺纹供应及需求都在恢复过程中，库存去化较快但整体仍维持高位。海外疫情拐点未现，消费持续下滑；国内消费虽然火爆，但是主要集中在建筑板块，板卷消费明显偏弱，去库不如预期。在产量快速回升、补库需求难以持续的情况下，去库压力将持续存在。综上所述：目前天量库存依然存在，产量有望增加，原料下跌主动给成材让利，海外疫情拐点未现，均使我们对后面的钢材价格依然产生担忧。建议以空头对待，可逢高空，防范海外金融市场动荡的影响。 操作建议：建议偏空操作 铁矿：供应方面，据Mysteel报道，印度总理莫迪24晚宣布封城21天，所有港口已宣布不可抗力。南非从3月26日零时至4月16日零时实行全国封锁，大宗商品码头（矿产品）将关闭。澳巴发货，目前看来没有太大影响，但随着疫情的发展，后续不排除澳巴政府的锁国政策发布从而影响铁矿发货，后续还需关注各国疫情发展情况以及政府采取的政策力度。 铁矿供需依然偏紧，预计短期内铁矿石价格震荡调整，行情或跟随成材。但海外发货回升，远月受海外需求影响承压，关注海外减产及出口国封锁情况，防范海外金融市场动荡的影响。 投资策略：建议区间操作 风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住
【过剩外煤涌入国内，焦煤面临下行压力】3月30日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格持平，期货涨跌互现。 焦煤：焦煤受海外影响程度明显大于焦炭，目前在海外疫情持续扩散，经济下行的情况下，部分国家开始有意减少焦煤进口，而国外矿山由于其特殊性，生产受疫情影响较小，后期不排除部分货源流转至国内的可能。考虑到目前进口煤优势并不明显，后期伴随进口煤量增加，不排除降价可能，甚至发生内外煤相互踩踏。从驱动上看，目前国内炼焦煤供应基本恢复正常，虽库存总量持续攀升，但短期内供需矛盾不明显。进口方面，蒙煤开始恢复，澳煤变化关注国际疫情，海外需求减弱后澳煤至中国海运煤或有增加。短期来看，国内供应增加，供需宽松，海外疫情影响，澳煤下行，焦煤短期内或弱势震荡。 焦炭：在目前国内疫情缓解，生产逐步恢复的情况下，焦化厂生产较为积极，已基本恢复正常产量，而国外受疫情影响持续深化，对于中国进出口影响较为严重。需求方面，随着焦炭价格连续下跌，港口投机贸易启动，港口库存增加。高炉开工增加，铁水产量回升，加之原料价格下跌，钢厂焦炭补库，焦化厂焦炭库存压力缓解。近几周以来，焦炉产能利用率保持高位，供给相对宽松，随着终端需求的部分恢复，钢材厂库压力减弱，高炉铁水产量也开始提升，焦炭需求边际好转，本周焦化厂库存已开始下降。整体来看，焦煤成本不断下移，又拖累焦炭价格中枢，短期内焦炭或震荡，中长期需关注钢材及海外影响。 投资策略：建议焦煤偏空操作，焦炭区间操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【供需向上推，涨跌看疫情】3月30日油脂油粕周报
摘要： 目前国内油脂盘面目前均是受到国内外疫情发展的影响，单从现在的基本面来看，消费在慢慢恢复，供应依旧短缺，整体油脂应该是偏强的，但是目前市场敏感度较高，各方面的消息层出不穷，还是需要注意各种消息如产地重要港口的疫情控制政策，国内高校的开学或推迟开学的情况等等对盘面的影响。 目前粕类供应面支撑强，对产地的疫情炒作是目前价格波动的主要原因，需求面则受到生猪存栏的影响，消费在持续增加中，但是增加的速度有待考证，整体而言粕类中长期依旧是可以战略性做多，短期可能会受到进口大豆到港量增加的影响有所回落，可以适当逢低建仓，主要的风险因素还是产地疫情快速得到控制和猪瘟爆发。
【需求继续下滑，甚至将影响到新榨季】3月30日白糖周报
摘要： 全球范围内新冠病毒新增确诊病例攀升至65万，并仍在快速增长，全球经济衰退不可避免，白糖需求大幅下降已成事实，我们判断全球范围内需求同比下降4%-5%。同时国际原油马上面临大考，4月1日起沙特就要加足马力生产原油了，相信对白糖来说是利空加码了。近期虽有各国的经济刺激政策，但难以阻止国际糖市重新投入熊市怀抱，因此，糖价即使反弹也是幅度有限，整体将维持在12美分以下运行。 截至3月24日广西仅有1家糖厂尚未收榨，榨季生产基本结束，收榨糖厂生产时间同比上榨季平均缩减20-30天。 原油价格过低将引发巴西糖厂提高20/21榨季糖醇比。福四通大幅调高了巴西糖厂20/21榨季的甘蔗制糖比，至42.1的水平，这可能得到的结果就是新榨季全球白糖市场将面临过剩局面。但我们判断这种可能性不高，20/21榨季全球白糖市场或将趋于平衡。 预计20/21榨季巴西糖厂的糖醇比会逐步从目前的34.8提高至历史平均水平38-39附近。因此，20/21榨季巴西白糖产量将上升250-350万左右。 长期角度上，19/20榨季的缺口逻辑不复存在，甚至有可能面临新榨季过剩局面，因此，我们转向低位宽幅震荡思路。关注全球范围内的疫情发展，各国疫情进入爆发性增长阶段，我们还在下调白糖的需求，形势不容乐观。
【全球疫情冲击经济，浆价坚持底部盘整】3月30日纸浆周报
摘要： 宏观信息：国家卫健委：本土疫情传播已基本阻断，继续防范本土病例零星散发和境外输入病例传播的双重风险。 美国参议院3月25日表决应对COVID-19疫情的2万亿美元经济刺激方案。 本周五人民币兑美元中间价收7.0427。美原油周五收盘21.84。 产业供需：下游生活用纸价价格自2月初以来不断提涨，河北大轴原纸自2初5575元/吨涨至目前6150元/吨。文化用纸和包装纸则以减产稳价格为主。本月国内港口纸浆库存开始略微下降。青岛港109万吨库存，环比上月下降11%；常熟港持平；保定库2012车，环比上月下降23%。 投资策略：2005合约4450-4650，轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率，国际政治变化，产浆国天气因素，国际原油价格波动，新冠疫情对全球经济的冲击。
【全球避险持续，A股仍将震荡调整】3月23日股指周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，疫情在海外快速扩散，意大利、韩国、日本和伊朗较为严重，各国纷纷开始对疫情进行定价。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，十债利率屡创新低，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容A股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方：疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，近期疫情全球爆发风险在境外新增肺炎确诊病例数据连续攀升背景下大幅提高，海外经济纷纷开始对疫情进行定价，全球避险情绪陡增，油金比、铜金比等指标持续走低，欧美股市波动显著放大，道指尤其明显，因此预期近期避险情绪仍将扰动A股市场，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套利策略建议止盈出局，投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制不住
【疫情海外持续蔓延，期债谨慎看多】3月23日国债周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，疫情在海外快速扩散，意大利、韩国、日本和伊朗较为严重，各国纷纷开始对疫情进行定价。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，十债利率屡创新低，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织，利多因素：央行近期二度调降三大关键利率，近期再度决定16日起进行定向降准释放长期资金5000亿元，同时疫情海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵，美国十债收益率屡创新低。利空因素：国内高位CPI抑制货币政策空间有所受限；其次中美贸易第一阶段贸易协议签署，中美贸易谈判持续向好；此外地方债集中发行、公司债注册制改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改善，但是近期疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球开启避险模式，在此背景下我们预期短期内期债支撑仍在，但波动扩大。此外近期银保监会发文批准商业银行以及保险机构参与国债期货交易，我们预期短期内对市场冲击不大，长期利好国债期货市场发展。 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多短空长套利组合进场，切记谨慎持仓，及时止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【价格周内巨幅下跌，油价来到2002年2月以来新低】3月23日能化周报
摘要： 本周（3月12日-3月18日）周内各国采取封锁措施以减缓病毒扩散，同时沙俄价格战仍在继续，原油期货价格创十七年新低。周内前期，防止公共卫生事件大流行，美宣布对欧洲实行旅游禁令，加剧全球经济和需求担忧，同时沙特阿拉伯宣布不会参加OPEC+技术会议，月内的JTC会议进程已经取消，加之沙特确认将在四月提高对欧洲客户的原油供应量，国际原油下跌。周内后期，美联储宣布紧急降息，未能遏制迅速蔓延的新冠病毒在投资者中引发的恐慌情绪，且世界各国继续采取封锁措施以减缓新冠病毒疫情的扩散速度，此外，沙特阿拉伯和俄罗斯为了争夺日益萎缩的市场份额而计划大规模增产，国际油价持续暴跌。整体看来，本周国际原油市场利空消息占据主导，原油期货价格整体下滑。其中WTI期货本周均价27.85美元/桶，较上周下跌24.99%，较上月下跌44.98%；本周布伦特期货均价30.15美元/桶，较上周下跌25.61%，较上月下跌45.67%。 目前沙特不仅宣布增加产量，而且还宣称要加大出口，沙俄抢夺市场份额战愈演愈烈。另一方面，新型冠状病毒持续增加中，世界各国也纷纷采取封锁的方法来减缓其扩散速度，国际原油需求呈断崖式下跌。综合来看，当前原油在供需两端所承受的压力越来越重，国际油市面临重重阻碍，短期内看不到任何好转迹象，预计下周油价仍将延续下跌走势。后市预测：预计近期WTI原油期货价格在20-25美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均价在24-29美元/桶之间浮动。
【欧美股市重挫，黄金持续下行】3月23日贵金属周报
摘要： 上周黄金继续大幅跳水，已经跌至去年年末的水平。周初国内黄金主力受到欧美股市暴跌的带动在350点下方低开，与3月初一样，为了保证追加的保证金以及保证流动性，黄金遭到大量抛售，黄金随即快速下跌，盘中一度跌至330关口附近。不过在市场消化利空因素以及美联储上周推出的重磅救市计划影响下，周四开始金价止住跌势。截止周五收盘沪金主力06合约收于339.78元/克，周下跌了2.13%，跌幅较前一周有所收窄。而受到黄金大跌的带动，白银也随之下涨，在避险属性不如黄金以及商品属性走弱的带动下，跌幅远超黄金，盘中甚至跌破3000点关口。截至周五收盘，沪银主力06合约收于3132元/千克，周大跌12.29%。外盘方面，由于上周外盘跌幅均高于内盘，受制于贵金属内外盘走势的高度一致性，这周内盘出现补跌，COMEX黄金跌幅小于沪金，COMEX黄金主力04合约上周开于1563.8美元，收于1501.1美元，周下跌4.01%。COMEX白银主力05合约开于15.100美元，收于12.630美元，周大跌16.36%。 这次贵金属价格随大盘一起下挫起因于沙特与俄罗斯的石油减产谈判破裂，沙特宣布增产报复紧接着当日美股狂跌并且一度触发熔断机制。在两大黑天鹅影响下，市场恐慌情绪急剧攀升。作为避险资产的黄金也遭到了大量抛售。目前来看贵金属价格已经跌至全球主要风险事件后的新低，宏观面来看，贵金属底部还是有较强支撑，并且全球各大机构预测美股将下挫30-35%的预期已经消化，在没有其他重大事件的情况下，金银价格将会有所回升。 短期黄金逻辑与美股以及原油走势高度相关，欧美股市目前仍有下行空间，而上方空间有限，目前需要关注美股走势以及原油产出国的消息。技术上短期贵金属期货止住大跌势头，连续两日收阳线，但明显上涨乏力，预计本周波动将会减小。 操作建议：黄金近月合约波动偏大，建议330-340建立远月多单；白银在3000-3300建立远月多单。套利：短期做多白银，做空黄金
【宏观自是话凄凉，此恨不关基本面】3月23日铜镍周报
摘要： 铜:宏观基本面：近期包括美股在内的全球众多股票市场出现熔断，TED利差持续走高，美元流动性收紧。周一美联储紧急降息100BP，并同时宣布推出7000亿美元量化宽松计划以应对新冠疫情对美国经济的负面影响，但是市场出现大幅抛售，VIX指数一度攀升至82。全球恐慌情绪蔓延压制铜价，沪铜价格触底2016年以来新低，其中3月18日、19日曾两度跌停，两日跌幅达2550元与3720元。 矿山成本方面：目前，全球铜的平均生产成本在1400-1600美元/吨（63-73美分/磅），而中国传统铜矿开采枢纽历来都是高成本的作业。预计2019年中国采出铜的平均总现金成本将降至1.85美元/磅，2020年将降至1.79美元/磅以下，低于2018年的1.87美元/磅高位。矿山的C1成本指的是矿山直接现金生产成本，它代表了整个矿山生产的直接现金成本。目前全球铜矿山的现金成本C1（含副产品抵扣）90%分位线约为5200美元/吨，75%分位线约为4400美元/吨。如果不考虑副产品抵扣，90%分位线和75%分位线分别为5765美元/吨和4965美元/吨。另外，如果进一步考虑TCRC成本，并扣减掉副产品收益，上述铜矿炼成精铜的成本将分别是5720美元/吨和4920美元/吨。这意味着如果铜价低于5720美元/吨，将有10%的铜矿产能处于现金亏损状态，而如果铜价低于4920美元/吨，将有25%产能陷入现金亏损。因此，目前铜价低于矿山成本线运行，不过若想看到V型反弹，则需要等到海外疫情出现拐点。另外，按本轮大宗商品暴跌逻辑，先后顺序为原油、黄金、白银、铜、及其他有色金属，那么反弹节奏也大概率重演该周期，由 “大宗商品之王”原油价格修复领先主导，再逐步传导至有色金属。建议逢低建多单，买入铜期权，或做多波动率。 预计下周沪铜运行区间为35000-40000万/吨。 镍不锈钢：3月14日菲律宾苏里高政府提出入境所有船只从3月18日至3月31日将被禁止进入北苏里高省，该提议已于15日生效，并将时间延长至4月中旬。3月17日，菲律宾南苏里高地区政府就禁止外轮进入南苏里高地区召开会议并签署文件。但由于目前是雨季，以及这些地区出货量占比有限，产生的实质性影响不大。并且，现阶段镍价受宏观面影响较大，短期消息面利好对镍价上涨并无太大作用。另，据Mysteel统计，国内31家高镍铁生产企业镍矿库存（厂内+港口）总量约1440万湿吨，其中45%以上的镍矿可使用至7月份，随着下游消费和库存周期的后移，国内镍铁紧缺程度暂未加大，并且下周青山weda bay 也将有两条镍铁产线出铁，因此对于菲律宾部分岛屿禁船政策，无须过于担忧国内原料供不应求。就疫情冲击而言，金融属性大的品种波动率会被放大，而镍的金融属性相对弱一些，并且作为资源紧平衡型的金属，下跌空间有限。 预计下周沪镍运行区间为：90000-95000元/吨。预计下周不锈钢运行区间为：11000-12000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【海外市场巨幅动荡，螺纹弱势震荡为主】3月23日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格上涨，期货盘面价格下跌；铁矿石现货价格涨跌互现，期货盘面价格涨跌互现。 螺纹钢：近期建筑业复工提速，螺纹表观消费持续快速回升，但部分为工地加紧弥补前期备货缺口的补库行为所致，对后期需求增速不宜过于乐观。螺纹周产量连续3周增加，且增幅明显加大，终端需求逐步恢复，库存结束持续累积态势首次出现下降。近期国内宏观层面持续释放宽松预期，产业供需较前期也有所改善。但海外资本市场受疫情影响出现巨幅动荡，国内能化、有色等板块价格大幅下跌，对螺纹走势将形成一定抑制。目前市场对复工的预期仍存，但螺纹顶部受电炉平电成本压制，叠加海外疫情的超预期扩散导致周边商品情绪偏弱，高库存下弱势震荡为主。 操作建议：建议偏空操作 铁矿：本周钢厂日耗、产能利用率回升，但疏港小幅回落，港库延续下降，厂库小幅反弹，可用天数降至同期低位。需求方面，随着国内疫情好转，钢企的复工复产有序进行，且本周钢材库存已现拐点，结束了连续垒库13周的局面，共下降186.22万吨至3704.7万吨，钢企库存压力下降。澳巴发货量受检修暴雨等影响仍不及预期，同时在海外疫情影响下，巴西，马来西亚等港口可否正常运转不确定性增大。在此基础上，短期铁矿依然维持震荡走势。另外，疫情可能将干扰海外供应和需求，后期仍需重点关注钢厂铁水减量、澳巴矿山供应恢复程度及终端需求系统性风险。 投资策略：建议区间操作 风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住
【焦化厂补库放缓，焦煤面临下行压力】3月23日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。 焦煤：四轮提降之后，焦炭企业利润压缩到较低水平，但焦炭开工率基本持平。进口方面，蒙煤通关延迟，具体4月份后能否通关仍等待通知。库存方面，焦化厂补库放缓，仍施压焦煤价格，近期市场以出货为主，整体库存水平不高，而下游库存中高位水平。从驱动上看，蒙煤通关时间再度延迟，虽库存总量持续攀升，但短期内供需矛盾不明显。煤矿原煤库存仍偏低，但部分库存转移至洗煤厂。总体来看，炼焦煤供需恢复平衡，价格面临一定的下行压力，后期盘面仍然跟随成材为主。 焦炭：现货方面，焦炭第四轮提降后暂稳。提降后部分焦化厂面临亏损。徐州公布方案，到2020年焦化产能压减50%。供应方面，焦化开工率继续上升，焦企恢复正常生产，焦炭供应增加明显。需求方面，高炉开工维持低位，焦炭需求下滑，钢厂补库明显放缓，焦企库存开始累积。对于焦炭来讲，虽然供需边际上持续走差，库存累积较为明显，价格下行压力突出，但目前利润水平下，价格具备一定的抗跌性，下方空间有限。焦炭供需宽松。短期来看，连续提降后或维持震荡走势，关注部分焦化去产能情况及高炉开工情况。 投资策略：建议焦煤偏空操作，焦炭区间操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【需求疲软，糖价走低】3月23日白糖周报
摘要： 全球范围内新冠病毒新增确诊病例攀升加剧了市场担忧，全球经济增长放缓不可避免，并打击白糖需求，我们判断全球范围内需求至少下降4%。同时国际原油不断挑战新低，加大白糖下跌速度，受此双重打击，国际糖市重新投入熊市怀抱，并创出新低。 虽然国内糖现货还算坚挺，但也只是尚有抵抗的下跌。截至周五收盘，郑州主力05合约收盘价5496元/吨，周下跌57元/吨，跌幅1.03%；09合约收盘价5532元/吨，周下跌66元/吨，跌幅1.19%。价差方面，05合约与09合约价差为30元/吨，较上周上涨9元/吨。 可以预见20/21榨季全球供需将出现共同恢复的现象，白糖市场或不会出现明显的缺口，将趋于平衡。同时我们做出如下判断，在全球疫情影响下，白糖周期性规律受到冲击，本周期内的熊市阶段得到延长，因为印度的高库存压力将继续影响至下一榨季。 虽然国内复工将放开，国内消费逐步复苏，但整体走弱的格局已经形成。随着原糖的下跌，国内食糖进口利润加大，进口加大后将对国内糖市造成压力。但当前主要的影响还是疫情造成的下游消费疲软，短期内需求恢复恐难及预期,白糖将继续阴跌为主。
【大盘大幅跳水，锌价抗跌明显】3月23日锌周报
摘要： 上周锌价随大盘持续探底,周初受到消息面影响，随大盘低开低走，沪锌主力一度跌至14245，继续创从2018年一月以来的这波熊市的新低，随后沪锌表现出了一定的抗跌性，盘末小幅反弹。相比较于有色板整体下跌5.5%以上的表现，长期处于偏弱走势的期锌跌幅只有4.4%。外盘方面，上周伦锌开于1942.0美元/吨，收于1850.2美元/吨，周下跌了92美元/吨，跌幅4.7%。总的来看锌价目前体现出了抗跌属性，目前价格正处于震荡区间，下方未见明显支撑。基本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨明显无力。从下游市场来看，全球经济下滑，因担忧后市消费力度偏弱，氧化锌，锌合金等厂商偏向于短期操作，产能规模暂未扩大，多数持以观望态度。而从短期来看，欧美股市持续下挫导致锌价承压。不过长远来看，锌价仍有下跌空间。 操作建议：短期建议观望为主，中长期建议在15200-15500布局空单。
【全球避险持续，A股战配价值显现】3月16日股指周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，疫情在海外快速扩散，意大利、韩国、日本和伊朗较为严重，各国纷纷开始对疫情进行定价。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，十债利率屡创新低，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容A股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方：疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，近期疫情全球爆发风险在境外新增肺炎确诊病例数据连续攀升背景下大幅提高，海外经济纷纷开始对疫情进行定价，全球避险情绪陡增，油金比、铜金比等指标持续走低，欧美股市波动显著放大，道指尤其明显，因此预期近期避险情绪仍将扰动A股市场，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套利策略建议止盈出局，投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制不住
【疫情持续，期债支撑仍在但波动加大】3月16日国债周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，疫情在海外快速扩散，意大利、韩国、日本和伊朗较为严重，各国纷纷开始对疫情进行定价。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，十债利率屡创新低，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织，利多因素：央行近期二度调降三大关键利率，上周再度决定16日起进行定向降准释放长期资金5000亿元，同时疫情海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵，美国十债收益率屡创新低。利空因素：国内高位CPI抑制货币政策空间有所受限；其次中美贸易第一阶段贸易协议签署，中美贸易谈判持续向好；此外地方债集中发行、公司债注册制改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改善，但是近期疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球开启避险模式，在此背景下我们预期短期内期债重获有效支撑。此外近期银保监会发文批准商业银行以及保险机构参与国债期货交易，我们预期短期内对市场冲击不大，长期利好国债期货市场发展。 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多长债空短债的套利组合止盈出局。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【疫情全球加剧，原油周内巨幅震荡】3月16日能化周报
摘要： 就目前看来，随着此次OPEC+协议的谈判破裂，相关各国可能会陆续增加产量。此举将会使得本就不稳的供需雪上加霜，随着进一步的供过于求，可能促使原油价格进一步下跌。截至3月10日早间，原油期货小幅反弹，WTI原油期货32.62美元/桶，布油36.39美元/桶。我们认为，30美元/桶的价格是一个相对安全的价格边际，价格一旦下跌到美国钻井公司无法承受的价格后，会导致大量钻井公司停产甚至倒闭，同时市场如长期低于30美元/桶的价格会引发一系列的危机，促使相关国家再次谈判（减产），从而使得油价重新回归。我们上周不断在日报中提示客户控制仓位以防控风险。此次的暴跌也给与了市场不少机会，高盛2016年报告是这样说的：如果过剩的原油没有多余的罐容装，油价恐怕要跌到平均的作业成本，以迫使上游减产，这个作业成本是15美金。页岩油登上全球边际产量之后，美国现在的原油出口达到350万桶/日，这个量可能短期不会灭失，但是可以在美国本地进行屯库。我们预计油价会维持一段时间的低位震荡甚至下探，结合两次危机期间油价的表现，30美元/桶或是原油理论的底部，中长期随着原油价格下跌，会使得供需进一步修复，价格可能会反弹。
【隔夜美股止跌返涨，黄金有望反弹】3月16日贵金属周报
摘要： 上周黄金大幅跳水，抹平了2月以来的全部涨幅。周初国内黄金主力受到上周盘末上涨的带动在380点上方高开，但随后受到“黑天鹅”事件影响，欧美股市大幅跳水，市场陷入了极度恐慌。与3月初一样，为了保证追加的保证金以及保证流动性，黄 金遭到大量抛售，黄金随即快速下跌。周五盘中一度跌破了350支撑位，截止周五收盘沪金主力06合约收于356.4元/克，周下跌了6.48%。而受到黄金大跌的带动，白银也随之下涨，在避险属性不如黄金以及商品属性走弱的带动下，跌幅远超黄金。截至周五收盘，沪银主力06合约收于3791元/千克，周大跌9.2%。 上周一突发消息，沙特与俄罗斯的石油减产谈判破裂，沙特宣布增产报复，周一开盘原油暴跌直接单阴下挫摔低至30.0附近，跌至历史低位区，并且各大投行下调原油价格预期，油价一夜进入寒冬，这种幅度的下跌是前所未见的，紧接着当日美股狂跌并且一度触发熔断机制。在两大黑天鹅影响下，市场恐慌情绪急剧攀升。作为避险资产的黄金也遭到了大量抛售。外盘方面，受到两大利空因素的影响，COMEX黄金跌幅高于沪金，COMEX黄金主力04合约上周开于1698美元，收于1528.9美元，周大跌9.9%。COMEX白银主力05合约开于17.545美元，收于14.685美元，周大跌16.3%。 短期黄金逻辑与美股以及原油走势高度相关，从隔夜美股走势来看，美股大幅反弹将近10%，短期止住下跌的势头，而黄金本周开盘估计也会随大盘高开，目前需要关注美股走势以及原油产出国的消息。 操作建议：黄金近月合约波动偏大，建议350-360建立远月多单；白银在3700-3750建立远月多单，近月在3800一线可以考虑继续布局空单。套利：布局黄金多单，白银空单
【宏观定方向，宏观定幅度】3月16日铜镍周报
摘要： 铜:宏观基本面：国内方面，2020年3月13日，央行发布公告宣布于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。采用定向降准的方式，通过银行来促进减低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。国外方面，美股周内两次触发熔断机制，且除美股外，受全球疫情影响，目前全球已有9个国家股指或股指期货触发熔断，迈入技术性熊市。市场预计，下周美联储再次降息概率达100%。 供需层面：国内新基建的重点新领域包括5G、大数据中心和人工智能等领域，截至今年2月初，三大运营商共在全国开通5G基站约15.6万个。据中国信通院预测，到2025年5G网络建设投资累计将达到1.2万亿元。此外，5G网络建设还将带动产业链上下游以及各行业应用投资，预计到2025年将累计带动超过3.5万亿元投资。新能源汽车充电桩方面，2019年新增的公共充电桩达到12.89万台，2020年预计新增将达到15万台，同时，私人桩也将新增约为20万台，公共充电场站新增8000座，新能源汽车充电桩的投资规模有望迎来扩大，预计带动铜消费至少8万吨。总体而言，原先铜定价逻辑为宏观定方向，微观定幅度，但是在海外疫情不断发酵，黑天鹅事件频发的情况下，现阶段逻辑转变为宏观定方向，宏观定幅度，基本面暂时失效。建议关注各央行财政货币政策，海外疫情进展，若宏观预期加剧下滑，则沪铜跌破4万指日可待。 预计下周沪铜运行区间为40000-43000万/吨。 镍不锈钢：3月14日菲律宾苏里高政府提出入境所有船只从3月18日至3月31日将被禁止进入北苏里高省，该提议已于15日生效。已知苏里高地区约占菲律宾镍出口的50%-60%，禁令生效，则意味着当印尼禁矿，菲律宾一半镍矿无法出货，国内镍铁企业或面临短期的原料缺口，进而造成不锈钢冶炼端出现问题。而即使3月底解除限制，船期也将占用10-14天运输时间，则预计至4月中旬，才有原材料陆续抵达。据Mysteel调研，截止上周，国内30家高镍铁生产企业（厂内+港口+期船）镍矿库存量集中用到7月份，占总量的40%，少数厂家库存仅能维持1-2月。数据显示，2020年3月国内32家不锈钢冷轧厂排产量预计为104.5万吨，环比2月实际产量预计增加28.04%。在不锈钢排产乐观的情况下，供需矛盾或加剧镍价反弹，极有可能重蹈2019年7月的禁矿预期行情，不过宏观面走势不容忽视，市场普遍预计本周美联储再次降息，概率达100%，而海外疫情爆发，多国领导人不幸感染，都是风险事件，镍价能否借助消息面一枝独秀，则预计很难持续像19年7月那样较长的时间。 预计下周沪镍运行区间为：103000-105000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12000-12500元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派
【大盘大幅跳水，锌价随波逐流】3月16日锌周报
摘要： 锌：上周锌价持续低位震荡,周初受到消息面影响，随大盘低开低走，并一度跌至15235，继续创从2018年一月以来的这波熊市的新低，随后沪锌表现出了一定的抗跌性，在低位小幅震荡。截止周五收盘，沪锌主力收于15805元/吨周下跌了250元/吨。外盘方面，内外比值有所回归，伦锌走势强于内盘，上周伦锌开于1966.25美元/吨，收于1985美元/吨，周上涨了18.75美元/吨。总的来看锌价目前体现出了抗跌属性，目前价格正处于震荡区间，下方未见明显支撑。基本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨显无力。从下游市场来看，因担忧后市消费力度偏弱，氧化锌，锌合金等厂商偏向于短期操作，产能规模暂未扩大，多数持以观望态度。而从短期来看，欧美股市大幅反弹对锌价形成有力支撑。不过长远来看，锌价仍有下跌空间。 操作建议：短期建议观望为主，中长期建议在16000布局空单。
【地产行业利好频现，螺纹维持中期看好】3月16日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格涨跌互现，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格下跌，期货盘面价格上涨。 螺纹钢：截止目前，我国各地政府接连在供给侧和需求侧密集出台地产行业扶持政策，以振兴市场信心，保障房地产市场的平稳运行。本周需求延续回升，产量整体回落，库存积累进一步放缓，厂库整体拐头，其中热卷总库存下降。国内表需恢复较快，厂库及南方部分城市社库开始去化，而受库存、废钢等压力，供给短期恢复较慢，二次错配仍会发生，维持中期看好思路。 操作建议：建议偏多操作 铁矿：上周钢厂疏港、产能利用率回落，但日耗回升，港库、厂库及可用天数延续下降，均处于同期低位。供应方面，铁矿到港继续回升，但巴西发货不顺。需求方面，钢厂库存低位，按需采买为主。现货落地，贸易商挺价惜售意愿较强，钢厂采购也更为谨慎，整体基本面来看处于紧平衡状态。铁矿石后期行情或跟随成材，短期防范海外市场波动的影响。 投资策略：建议区间操作 风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住
【库存积累明显，焦炭料维持震荡偏弱】3月16日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格下跌，期货价格上涨；焦炭现货价格下跌，期货价格上涨。 焦煤：现货方面，由于焦炭价格持续下跌，焦企对原料煤采购放缓，煤矿出货压力继续增大，部分煤矿库存进一步堆积，煤价承压下行风险愈大。进口煤方面，市场依然维持弱势运行，目前国内通关政策较为严格，叠加终端需求低迷，沿海港口进口煤周转效率极差，市场心态也愈加悲观。从驱动的角度来看，钢厂产能利用率及铁水产量仍处于低位，短期内不排除有进一步下行的可能。供应端来看，目前国内炼焦煤供应基本恢复正常，库存持续攀升，下游补库后拿货意愿转差，后期随着蒙煤通关后，炼焦煤供应将进一步宽松。 焦炭：焦炭第三轮提降后，昨日河北地区个别钢厂开始对焦炭进行第四轮提降50元/吨，部分焦企也已应允。现货方面，由于钢厂成材库存仍然高企，限产检修情况依旧持续，基本采购按需为主，导致焦企焦炭库存继续增加，出货压力仍大。加之焦企开工率继续提升，焦炭供应充足，价格承压下行。港口方面，焦企向港口转移库存现象继续增多，港口库存快速增加，成交清淡。总体来看，对于焦炭来讲，供需边际上持续走差，库存累积较为明显，价格下行压力突出，焦炭市场短期仍维持震荡偏弱格局。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭偏空操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【生猪存栏恢复不佳，油脂消费抬头，市场回到油强粕弱】3月16日油脂油粕周报
摘要： 油脂方面市场的消费目前已经渐渐从低谷走出，但是目前市场对消费恐慌的情绪还在，毕竟还要持续到四月，而且目前国际疫情扩散严重，对于输入型的病例的防范是接下来的重心。目前国内的油脂库存处于高位，但是需求难以快速恢复，而且原料供应端也压力不断，加上目前国际原油价格过低，生柴方面的消费需求也是降到地点，所以整体油脂近期还是看空逻辑为主，但是目前豆油和棕榈油都逼近历史低位，支撑较强，可以考虑低位逢低做多。特别是棕榈油，因为四月就要到马来当地的斋戒月，节前备货的开启会使得三四月的棕榈油采购增加，马棕油出口需求将改善，所以棕榈油短期可能有一波季节性的炒作。 目前粕类整体较油脂来看偏强，豆油粕比也到达了1.9这个比较敏感的位置，考虑到目前油脂的弱势 ，豆油粕比依旧有继续下落的可能，但是目前豆油向下空间不是很大，豆粕短期来看，生猪存栏不高，消费增加缓慢，所以油粕比短期可能会继续向下，但是大概率估计是震荡偏弱的运行在1.85位置附近可以适当逢低做多抄底。
【系统性风险来临，国际糖市已破“牛”】3月16日白糖周报
摘要： 第八届欧佩克与非欧佩克（欧佩克+）部长级会议最终没有达成任何减产协议，当日油价暴跌近10%。然而，沙特接下来的行为才是油价再度暴跌的导火索，市场信心直接崩溃。沙特方面表示，在当前的减产协议3月底到期后，计划将4月原油产量提升至1,300万桶/日；沙特并决定以价格战来换取更大的市场份额，下调了所有市场4月OSP报价，降幅在每桶6-8美元，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油，油价应声暴跌30%。 全球经济增长放缓不可避免，并打击白糖需求，我们判断全球范围内需求至少下降3%-4%。受此影响，国际糖市已破“牛”。 截至周五收盘，主力05合约收盘价5553元/吨，周下跌168元/吨，跌幅2.94%；09合约收盘价5532元/吨，周下跌204元/吨，跌幅3.56%。价差方面，05合约与09合约价差为21元/吨，较上周上涨36元/吨。 2019/2020榨季，预计国内食糖产量1030万吨，消费量1520万吨，目前的进口量仍低于产需缺口，国内供求关系保持紧平衡状态。但是，近阶段国际白糖出现深度调整，而国内盘调整幅度有限，内外价差过大，盘面存在一定压力，投资者应注意规避系统性风险。 我们依然认为国内糖价格具备站在配额外进口成本之上的条件。同时，判断郑州糖市将转向近强远弱格局，现货紧张的内部环境下支持郑糖5月强于9月，9月将更多受制于国际糖价。进口糖特别保障关税的征收将在5月末到期终止，进口糖成本会显著下降，也同样不利于9月合约。 操作建议；买入SR2005,卖出SR2009
【原油股市暴跌中，浆价强势维持稳定】3月16日纸浆周报
摘要： 宏观信息：目前海外金融市场由原油战争和新冠疫情爆发二只黑天鹅共同引发海外股市原油价格等金融市场大幅暴跌的危机。但是本周五各国陆续出台限制或禁止做空股市的政策，美联储释放1.5万亿美金流动性。周五下午全球市场开始出现反弹。预计下周金融市场整体可以暂时减缓下跌速度出现小幅反弹。 本周五人民币兑美元中间价收7.0033。美原油周五收盘32.93。 产业供需：下游生活用纸价格近二周整体在涨价函提振下保持上涨，文化纸和包装纸价格目前赞稳无明显变化。 投资策略：2005合约4500-4650，轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率，国际政治变化，产浆国天气因素，国际原油价格波动，新冠疫情在海外的爆发。
【全球避险升级，A股短期难独善其身】3月9日股指周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，欧元区经济下行趋势明显，但英国脱欧大戏终迎落幕。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容A股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方：疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，近期疫情全球爆发风险在境外新增肺炎确诊病例数据连续攀升背景下大幅提高，海外经济纷纷开始对疫情进行定价，全球避险情绪陡增，油金比、铜金比等指标持续走低，欧美股市波动显著放大，道指尤其明显，因此预期近期避险情绪仍将扰动A股市场，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套利策略建议止盈出局，投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制不住
【疫情海外多国扩散，期债仍有支撑】3月9日国债周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，疫情在海外快速扩散，意大利、韩国、日本和伊朗较为严重，各国纷纷开始对疫情进行定价。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，十债利率屡创新低，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织，利多因素：近期央行二度纷纷调降三大关键利率，且定向降准预期再度出现，同时情海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵，美国十债收益率屡创新低。利空因素：国内高位CPI抑制货币政策空间；其次中美贸易第一阶段贸易协议签署，中美贸易谈判持续向好；此外地方债集中发行、公司债注册制改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改善，但是近期疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球开启避险模式，在此背景下我们预期短期内期债重获有效支撑。此外近期银保监会发文批准商业银行以及保险机构参与国债期货交易，我们预期短期内对市场冲击不大，长期利好国债期货市场发展。 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多长债空短债的套利组合止盈出局。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【疫情全球加剧，原油周内巨幅震荡】3月9日能化周报
摘要： 原油（SC）：尽管美国白宫政府多次说明疫情对美国的影响不大，但从美国出现第一例确诊病例开始到现在（截止3月4日，确诊已达159人，此后CDC将不再公布人数），政府的态度明显大幅转变，这说明疫情逐渐在美国恶化。因此，我们提示投资者关注后续疫情发展以及其对美国原油市场的影响。 至2月28日当周，美国商业原油库存已连续6周增加，最近的三周库存增幅都在100万桶以下。此前我们认为，由于美国原油产量放缓，同时炼厂开工即将恢复，以及原油出口增加，美国原油库存将进入温和去库的阶段；但由于全球疫情升级，原油需求面临压力，后续美国原油库存存在被动累积的可能。 当前，影响原油库存变动的因素主要是炼厂原油需求和出口需求。2月28日当周数据显示，美国原油进出口受疫情影响不明显：出口环比增加49.7万桶/天至415.4万桶/天；进口环比增加2.1万桶/天至623.8万桶/天，净进口量环比大幅下降47.6万桶/天。我们认为，出口量从高位回落的可能性较大，尤其是在美国第二大原油出口国——韩国此刻疫情仍在升级的情况。 炼厂方面，开工率连续2周下降，根据彭博监测数据，预计下一报告期仍将继续下降。我们认为，当前美国汽油库存较高，在汽油需求回升的同时，炼厂延缓开工有利于汽油去库和支撑裂解利润；此外，不排除炼厂因担忧疫情升级影响下游消费而采取的未雨绸缪行为。 美国原油产量也是影响原油库存的一个重要因素。2月28日当周，美国原油产量环比增加10万桶/天至1310万桶/天。我们认为，短期内美国原油产量变化相对稳定，从1月10日当周至2月21日当周，连续7周维持在1300万桶/天的水平（其中一周回落至1290万桶/天）；根据《美国钻机数周报》，美国油井增产能力正在放缓，预计1310万桶/天的水平将持续更长的时间。总体上，我们认为，美国商业原油库存仍有望继续增加。
【短暂调整过后黄金重启涨势】3月9日贵金属周报
摘要： 本周受到美联储提前降息以及全球疫情持续蔓延的影响，欧美股市集体跳水，黄金一路上涨，收复上周短暂调整的失地。周初国内黄金主力受到上周五大量抛金影响，在360低开表现出上涨乏力态势，但3月3日美联储超预期提前降息，导致美股大跌，避险情绪瞬间升温，进价应声上涨。截至周五收盘，主力06合约重回370元关口，收于376.08元/克，较上周上涨4.44%。而受到黄金大涨的带动，白银也随之上涨，不过在避险属性不如黄金以及商品属性走弱的带动下，涨幅不如黄金。截至周五收盘，主力06合约收于4177元/千克，周上涨2.43%。 这两周来，诸多风险事件频发，市场避险情绪高涨。美联储提前降息，全球卫生公共事件、美伊冲突与土叙冲突等地缘政治，均助推了金价。在上周短暂的大量抛售黄金导致持仓量下降引发的金价下跌之后，本周黄金在美联储降息之后持续上涨，并且从技术面来看，下周大概率持续上涨。国外方面，受到美股大跌的影响，COMEX黄金涨幅高于沪金，COMEX黄金主力合约本周开于1592.8美元，收于1674.2美元，周上涨5.11%。COMEX白银主力合约开于16.500美元，收于17.345美元，周上涨5.12%。 本周美联储降息，美元大幅回落，美债收益率大幅，黄金作为避险资产持续上涨，黄金和美元重回反向波动，并且短期不会有太大变化。 本周黄金ETF持仓量大幅增加，多头回归强势，预示着黄金持续走强的可能性偏大。 操作建议：下周黄金下方支撑370，建议370-375逢低做多；沪银走势将会强于黄金，建议逢低做多
【国内外疫情分化，有色迎来弱复苏】3月9日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，疫情在海外快速扩散，意大利、韩国、日本和伊朗较为严重，各国纷纷开始对疫情进行定价。北京时间 3 日深夜，美联储宣布降息 50 个基点至 1.00%-1.25%，这是美联储自 2008年以来的最大幅度降息，以此对抗新冠肺炎疫情的经济影响。同时将超额准备金率（IOER）下调 50 个基点至 1.1%。各国央行或紧随降息步伐，全球新一轮降息期开启。 供需层面：国内新基建的重点新领域包括5G、大数据中心和人工智能等领域，这些领域中5G有一定的铜消费，而其他领域新基建的铜密度有限，市场期待的基建拉起的铜消费还存在不确定性。而车市拉动铜消费的预期有所减弱，乘联会初步数据显示，中国 2月份乘用车零售销量同比减少80%，为近 20 年来最大降幅；估计中国 1-2 月乘用车零售销量同比下降幅度达到 41%。总体而言，有色行业开工率逐步回升，随着人员隔离器结束与返岗量增加，冶炼与消费端是向好的。但是海外疫情爆发将影响全球资本市场风险偏好，如果下周感染人数大幅提升，全球消费可能面临同步下调，铜价或再次下调。建议关注5500美元/吨强支撑线。 预计下周沪铜运行区间为44000-45000万/吨。 镍不锈钢：上周美元指数大幅下降，沪镍为有色中反弹力度较强品种，自跌破10万关口后出现强力支撑，短期看，二次探底后镍价的底部或已确定。据Mysteel调研，截止本周，国内30家高镍铁生产企业（厂内+港口+期船）镍矿库存量集中用到7月份，占总量的40%。少数厂家库存仅能维持1-2月，不过菲律宾矿石有望3月底陆续发船，国内镍铁紧张矛盾有所缓解。不锈钢方面，近期无锡市场不锈钢价格持续下探，主因近期青山系钢厂远期盘价持续下跌，对市场情绪影响较大，加之钢厂及市场库存高企，市场库存同比去年增幅53.61%，而下游需求暂且没有旺季表现，市场悲观情绪占主导，贸易商目前维持让利出货。目前看，镍价与下游不锈钢消费的联动性并不强，镍-镍铁-不锈钢的价格传导有所分化。因此，我们认为，现阶段镍定价模型为成本支撑+供应担忧预期+宏观情绪，在印尼镍铁投产延迟且菲律宾暂未发货的情况下，若海外疫情得到控制，镍将是有色反弹幅度最大品种。 预计下周沪镍运行区间为：103000-105000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：12500-13000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【海外疫情持续蔓延，螺纹盘面料承压运行】3月9日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格涨跌互现，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格上涨，期货盘面价格上涨。 螺纹钢：建筑业复工稳步推进，但工人返岗率仍较低。据调研了解，部分基建实际复工率在40%左右、房建整体实际复工率仅 20%左右。供给方面，长流程螺纹产量小幅回升，供需格局依旧宽松，随着运输恢复，库存继续向下游转移，社会库存已超过去年同期 50%， 高库存下贸易商进一步承压。螺纹周产量结束连续8周下降态势环比小幅回升，下游需求仍处于较低水平，带动库存持续累积创下新高水平。海外疫情持续蔓延，对国内市场情绪将形成一定影响。螺纹价格上面临较大下行风险，预计短期盘面价格将承压运行。 操作建议：建议偏空操作 铁矿：供应方面，澳洲巴西铁矿发运总量环比回升，到港量受前期低发货影响处于低位，随着 澳巴发货的改善，铁矿供应将有所增加。继昨日泥石流消息 后，淡水河谷发运能否完成前期目标再次引发质疑，巴西粉溢价再度拉升，具体影响需待 vale 官方 公告方能确定。需求方面，下游钢材供应增加，短期支撑铁矿需求。但仍需注意成材高库存风险 继续累积，长期而言对铁矿需求形成压制。预计短期内铁矿石价格震荡调整，整体与成材一致，短期防范海外市场波动，节奏上需重点关注钢厂铁水减量及澳巴矿山供应 恢复程度。 投资策略：建议区间操作 风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住
【黑色终端需求未恢复，焦炭维持中性偏空】3月9日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格下跌，期货价格上涨；焦炭现货价格下跌，期货价格上涨。 焦煤：供应方面，煤矿逐渐复产中，煤矿开工率也有提高，国内供给偏紧格局缓解。进口方面，蒙古部分生产企业已经通知中国的贸易公司，在保证必要的消毒及无传染前提下，其煤炭出口业务有望提前进行，不必等到3月15日。海外疫情蔓延，海运煤需求承压。库存方面，焦炭价格下跌，焦煤采购减少，煤矿焦煤库存增加。国内需求来看，焦化厂提产，焦煤实际需求良好，供需维持偏平衡的状态。整体来看，焦煤供需缺口在缩小，焦煤或震荡走势为主。 焦炭：供应方面，随着原料供应恢复，焦企补库后焦化开工率上升，焦炭供应增加明显。港口成交一般，由于整体需求下滑，港口拿货减少。需求方面，黑色系终端需求暂未恢复，钢材库存继续增加，钢厂压力下限产检修，长流程钢厂维持减产，高炉开工持续下降，焦炭需求下滑，钢厂补库明显放缓，焦企库存开始累积。当前焦炭供需格局持续走弱，焦炭利润压缩，或考验焦煤的成本支撑。短期来看，随着焦炭供应恢复，同时下游需求减少，焦炭现货价格或有承压，关注钢厂补库情况。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭偏空操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【生猪存栏恢复不佳，油脂消费抬头，市场回到油强粕弱】3月9日油脂油粕周报
摘要： 油脂的消费市场目前已经渐渐从低谷走出，可以说是否极泰来，在疫情得到控制的现在，油脂的消费应该会不断开始恢复，在疫情结束后回到正常的水平，但是目前市场对消费恐慌的情绪还在，毕竟还要持续到四月，而且适逢美豆放开，南美豆收获的时间，大豆供应端产生的压力应该会使得近期盘面处于一个震荡偏弱的格局，而棕榈油方面，虽然出口较上月同期有较大的下滑，但是印度方面的需求在慢慢恢复，而且四月就要到马来当地的斋戒月，节前备货的开启会使得三四月的棕榈油采购增加，马棕油出口需求将改善，虽然棕榈油的增产季已经开始，但三月初的产量报告来看棕榈油还在减产，这也是短期的一个利好方面，所以棕榈油目前尚有上涨动力，但是还是要注意接下来产量和出口的变化，建议轻仓操作。 根据之前农业农村部的消息来看，生猪的存栏量到目前为止恢复的不是很明显，以至于市场担心其能否完成年底前恢复到正常水平的任务，但是短期来看粕类消费端的需求难以有快速的回升，再加上进口大豆的冲击，美豆和南美豆开始进入国内，供应端的宽松对粕类的影响明显要强于需求端的提振，所以近月的豆粕和菜粕可能会处于震荡下行的趋势，相对来说，远月的合约应该相对强于近月。
【系统性风险来临，国际糖深度调整】3月9日白糖周报
摘要： 上周五，第八届欧佩克与非欧佩克（欧佩克+）部长级会议最终没有达成任何减产协议，市场信心崩溃，油价暴跌近10%。Brent原油期货收盘价报45.50美元/桶，当日收跌9.4%，为2008年12月以来最大单日跌幅；WTI原油期货收盘价报41.57美元/桶，当日收跌10%，为2014年11月以来最大单日跌幅。 受国际原油继续大跌影响，ICE糖主力5月单周下跌7.61%，目前收于13.12美分/磅。显然原油的暴跌已拖累了国际糖价，一方面巴西会减少燃料乙醇的生产，增加白糖的产量；另一方面随着全球疫情的恶化，全球白糖消费会下降，目前可以预见到是2-3%的降幅，但不排除继续下滑。 截至2020年2月底，2019/20年制糖期全国已累计产糖882.54万吨（上制糖期同期737.72万吨），其中，产甘蔗糖743.26万吨（上制糖期同期607.88万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期129.84万吨）。 当前利空国内市场主要因素有两个：一是疫情全球化升级后，全球白糖需求可能受到抑制，当然消费预期减了多少，暂时无法预估；二是进口糖特别保障关税的征收将在5月到期终止，到时进口糖成本会显著下降，对糖价有抑制作用。 近阶段国际白糖出现深度调整，而国内盘调整幅度有限，内外价差过大，盘面存在一定压力，投资者应注意规避系统性风险。
【全球经济下行，沪锌持续探底】3月9日锌周报
摘要： 本周锌价低位震荡,周中一度跌至15675元/吨，继续创从2018年一月以来的这波熊市的新低。截止周五收盘，沪锌主力收于16055元/吨周上涨了60元/吨。总体来看本周前沪锌在16000元/吨关口附近低位震荡。外盘方面，受到美股大跌的影响，欧美有色金属走势明显弱于内盘，伦锌本周也是继续下探熊市低点，首次跌破了1800美元/吨关口。本周开于2022.9美元/吨，收于1985.0美元/吨，周下跌了37.9美元/吨，目前价格正处于震荡下行区间，下方未见明显支撑。基本面看，利好因素相对匮乏，锌价上涨显无力。从下游市场来看，因担忧后市消费力度偏弱，氧化锌，锌合金等厂商偏向于短期操作，产能规模暂未扩大，多数持以观望态度。而从短期来看，全球经济形势严峻，美联储提前降息的预期并未完全消化，预计下周沪锌将随大盘下跌。 操作建议：短期建议单边做空，中长期建议在14500-16000高抛低吸。
【全球避险升级，美股暴跌施压A股】3月2日股指周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，欧元区经济下行趋势明显，但英国脱欧大戏终迎落幕。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先中美已经签署第一阶段贸易协议，双方同意逐步降低关税；其次疫情背景下我国财政、货币双宽推动货币市场流动性宽松；再者三大国际指数近期扩容A股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。空方：疫情全球爆发风险提升，海外经济开始对疫情定价；其次创业板注册制提速新股发行，同时解禁潮不断，股指资金面存在扰动。综合来看，疫情发展态势仍然是扰动市场的强逻辑，近期疫情全球爆发风险在境外新增肺炎确诊病例数据连续攀升背景下大幅提高，海外经济纷纷开始对疫情进行定价，全球避险情绪陡增，油金比、铜金比等指标持续走低，欧美股市上周暴跌，道指周度跌幅达12.36%，因此预期近期避险情绪仍将扰动A股市场，沪深两市大概率呈现震荡调整格局。 策略：单边遇大幅回调可以逢低买入，谨慎投资者离场观望，套利策略建议止盈出局，投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制不住
【全球避险模式开启，期债重获支撑】3月2日国债周报
摘要： 国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。国际方面，欧元区经济下行趋势明显，但英国脱欧大戏终迎落幕。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织，利多因素：近期央行二度纷纷调降三大关键利率，且定向降准预期再度出现，同时情海外爆发风险上升，全球避险情绪显著发酵，美国十债收益率屡创新低。利空因素：国内高位CPI抑制货币政策空间；其次中美贸易第一阶段贸易协议签署，中美贸易谈判持续向好；此外地方债集中发行、公司债注册制改革对国债市场存在挤出效应。整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场的避险情绪，尽管国内疫情在政府强力防控措施之下有明显改善，但是近期疫情在海外扩散态势显现，海外经济开始对疫情定价，全球开启避险模式，在此背景下我们预期短期内期债重获有效支撑。此外近期银保监会发文批准商业银行以及保险机构参与国债期货交易，我们预期短期内对市场冲击不大，长期利好国债期货市场发展。 策略方面，单边谨慎投资者可多单适时止盈，激进投资者逢低买入为主，套利方面，近期收益率曲线陡峭化明显，建议多长债空短债的套利组合止盈出局。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【疫情全球扩散，原油价格接近2017年以来新低】3月2日能化周报
摘要： 原油（SC）：受新冠肺炎全球蔓延影响，国际原油开启阴跌模式。数据显示，近5个交易日，NYMEX原油连续5日下挫，跌幅高达14.5%。布伦特原油接近50美元关口。截止周四国际油价全线下跌，NYMEX原油期货收跌4.9%报46.34美元/桶，创1月2日以来新低；布油跌3.53%报50.95美元/桶。 周内中国以外地区的疫情发展继续恶化，市场担心恐将影响全球的经济前景，国际油价全面下跌。前期，美国原油库存报告整体利多，不过沙特和俄罗斯在原油方面的合作关系面临破裂风险，同时疫情再度出现变数，国际油价先涨后跌。后期，中国以外地区的新冠肺炎疫情扩散形势严峻，同时美国股市出现暴跌，且最新的EIA报告多空参半未能支撑油价，国际原油持续下跌。 截至2月21日当周，美国原油库存增加45.2万桶至4.433亿桶，汽油库存录得减少269.1万桶至2.564亿桶。美国1月份制造业采购经理人指数为50.9%，比上月上涨3.7个百分点；2020年1月份，中国制造业采购经理指数为50.0%，比上月回落0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.1%，比上月上涨0.6个百分点。
【短期黄金大量抛售弥补流动性不足】3月2日贵金属周报
摘要： 本周受到全球疫情蔓延的影响，周初国内黄金价格一度高开高走并迅速突破380元关口，但周二黄金表现出明显的上涨乏力，迅速下探，回吐周一所有涨幅，并一度逼近370元支撑线，随后金价在370一线宽幅震荡，盘中一度跌破360元关口，截至周五收盘，主力06合约跌破370元/克，收于369.98元/克，较上周下跌2.41%。而受到黄金大跌的带动，白银也随之下跌，并且在避险属性不如黄金以及商品属性走弱的带动下，跌幅远超黄金。截至周五收盘，主力06合约跌破4200关口，收于4164元/千克，周下跌8.4%。 这两周来，诸多风险事件频发，市场避险情绪高涨。全球卫生公共事件、美伊冲突与土叙冲突等地缘政治、全球经济共振性放缓以及美联储3月降息可能性进一步加大，均助推了金价。不过当股市风险过高、形势过于严峻时，投资者就会抛售黄金以产生流动性来满足追加保证金的要求。其次以国内黄金为例，上周周初黄金主力一度上探380，使得在形势严峻的形式下市场的投资者们找到了符合预期的高位并大量抛售黄金导致资本大量流出，持仓量大幅减少，引发避险资产黄金的下跌。国外方面，目前内外盘走势高度一致，COMEX黄金主力合约本周开于1656美元，收于1587.3美元，周下跌4.15%。COMEX白银主力合约开于18.710美元，收于16.680美元，周大跌10.8%。 本周美元大幅回落，美债收益率下行，但并未使黄金走强，因贸易以及对经济下滑的担忧情绪增加，在极端风险下，会出现黄金与美元同跌现象。 本周黄金ETF持仓量大幅减少，空头回归强势，不过到周五，持仓量的减少幅度大幅放缓，预示着黄金重新走强的可能性偏大。 操作建议：下周黄金下跌空间有限，下方支撑360，建议短期观望；白银走势将会强于黄金，建议逢低做多
【有色跌势难改，重点关注全球疫情进展】3月2日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：2月29日全国16省市无新增病例，全国治愈人数继续显著增加。可以看出，疫情在中国正逐步受控制，预计3月下旬国内疫情基本恢复。然而，日韩、意大利、伊朗地区正迎来新一轮疫情冲击，以避险属性为主的日元不升反贬，说明全球金融市场对疫情的担忧。且亚洲地区的货币，如人民币、日元、韩元、新加坡元、澳元都出现贬值迹象，黄金避险属性急剧增加。虽然疫情产生了国内货币宽松和流动性释放，后期疫情数据好转的情况下，需看政策力度和复工速度，预计宏观转暖仍需时日。 供需层面：上周沪铜持续下行，主因疫情在全球大范围扩散，尤其韩国疫情爆发速度较快，引发全球避险情绪升温。上周五中国有色协会建议启动对部分有色金属产品收储，不过具体操作并未落地，待后市政策推行。而即使国家推动收储计划，供需面改善未必有效托底有色价格，主因内外盘金属价格有一定的联动性，且全球下游消费的延后或消失已是不争的事实。复工方面，浙江、江苏、广东等制造密集型地区，已在政府鼓励和疫情缓解下逐步复工，物流方面的人手调集也已转向充裕，预计随着开工率提升，政策刺激，融资资金流入实体，后期铜价小幅提升。不过，全球环境依旧处于疫情的紧张局势中，风险资产投资偏好有所下降，铜价大幅上涨空间有限。 预计下周沪铜运行区间为45500-46500万/吨。 镍不锈钢：据Mysteel统计，截止2月28日当周不锈钢社会库存增加了1.37万吨，目前为69.64万吨。其中，冷轧库存减少1.46万吨至34.44万吨，热轧库存增2.83万吨至35.2万吨；200系库存增2.56万吨至17.37万吨，300系库存增0.6万吨至43.99万吨，400系库存减少1.78万吨至8.28万吨。而对比来看，300系不锈钢2019年春节节后库存为26.7万吨，2018年节后库存为27.4万吨，分别增加了64.8%与60.5%。不难看出，在消费无明显转暖的情况下，库存端站上历史高位，而作为镍最大的下游，无疑对镍价产生反向抑制。受全球疫情扩散的影响，沪镍多头减仓明显，上方承压多根均线阶梯下行，下方已跌破boll线下轨位。我们认为，在宏观避险情绪增加，金融市场做空的大环境下，基本面的主导将减弱。
【库存持续累积，短期螺纹盘面料承压运行】3月2日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格下跌，期货盘面价格下跌；铁矿石现货价格下跌，期货盘面价格下跌。 螺纹钢：当前钢厂产量延续下降态势，部分工地复工，但人员到岗率普遍较低，整体需求仍处于历史同期低位，带动总库存持续累积至2037万吨，再创历史新高水平，矛盾持续累积。供需格局宽松，随着港口作业和汽运逐步恢复，部分前期压港货物和厂库加速向社会库存转移，贸易商进一步承压。当前废钢产出、回收环节均受限，电炉利润难以支撑生产，短流程产量恢复尚需时日，长流程虽进一步减产，但转炉废钢减量空间已不大，高炉铁水调节相对缓慢。加之海外疫情持续发酵，引发市场对全球经济下行的担忧加剧，海外资产价格大幅走弱，对国内市场心态也形成扰动。预计短期螺纹盘面仍将承压运行，目前暂维持偏空看法。 操作建议：建议偏空操作 铁矿：受疫情影响，终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，将持续打压铁矿需求。叠加海外需求走差，同样抑制铁矿的消费。后期供应端恢复，而消费端维持现状或恢复缓慢，港口库存将逐渐增长，直至消费端大幅改善为止，需要警惕压港船只变化。从目前的供需情况、库存情况、政策预期及疫情变化分析，3 月份矿石消费仍需等待成材消费启动才将缓慢恢复，而供给端将有序恢复，不排除供给端恢复力度超过消费端，出现短暂供需错配情况。且海外疫情逐渐爆发，近期受日韩等国疫情扩大影响，引发了市场对海外需求的担忧，市场避险情绪较重，利空大宗商品价格，预计短期内铁矿石价格偏弱运行。 投资策略：建议偏空操作 ✦ 风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住
【下游需求未完全恢复，焦炭维持中性偏空】3月2日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格上涨，期货价格下跌；焦炭现货价格下跌，期货价格下跌。 焦煤：煤矿事故导致的山东2700万吨停产煤矿已开始复产，主产地煤矿陆续复工，开工整体有所好转，但受人员限制，仍未满负荷生产。本周开始洗煤厂也逐渐开工，预计3月中旬或恢复正常。煤矿各地复产进度呈现区域性差异，整体有序供应，产量将逐渐增多。进口煤方面，近期蒙古应急委员会决定将煤炭出口（口岸闭关）时间延后到 3 月 15 日，海外疫情蔓延或影响海运煤需求。库存方面，运输逐渐恢复，部分焦化厂补库，焦煤库存增加。整体来看，短期焦煤供给偏紧格局仍维持，但供需缺口在缩小，下游焦炭价格下跌，焦煤继续上涨空间已不大，短期内或维持震荡。 焦炭：供应方面，随着近期交通管制逐步放开，焦煤运输逐渐恢复，焦煤原料及运输阻塞缓解后，焦炭产量大幅提升，焦企开工有所恢复。随着各地煤矿洗煤厂陆续复产，焦企补库，焦化开工率上升，焦炭供应逐渐增加。需求方面，下游需求尚未完全恢复，本周钢材库存继续增加，长流程钢厂维持减产，高炉限产加剧，高炉开工率下滑。港口成交一般，由于整体需求下滑，港口拿货减少。整体来看，当前焦炭供需格局逐步转弱，现货仍有下行压力，或考验焦煤的成本支撑，短期内将维持弱势震荡。随着焦炭供应恢复，同时下游需求减少，焦炭价格或承压，关注钢厂补库情况。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭偏空操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【油脂需求黯淡，粕强油弱依旧】3月2日油脂油粕周报
摘要： 目前疫情还在持续，根据钟南山院士的预测，四月底有望战胜疫情，但是对油脂消费的影响会否持续一个月也是市场各界所担心的事情，人心惶惶，而且复工已经开始，油厂的开机率和油脂的产量一并上升对目前需求疲软的市场来说对油脂库存产生了不小的压力，整体而言预计目前油脂还是会弱势偏空运行。 目前粕类的需求相对与油脂来说略显优势，在国家的支持下预计生猪存栏也会快速回复，年底前回复到正常水平的话，每月的生猪存栏恢复应该在6%左右，对粕类的需求应该也有同样的增加，所以看好后期的粕类价格，近期而言由于目前的库存豆粕还是处于低位，而豆油的库存也已经开始抬头，供需两方面都是粕类较强，所以豆油粕比接下来还是大概率走低，粕强油弱的局面依旧存在。
【系统性风险来临，白糖被拖累】3月2日白糖周报
摘要： 国际油价盘中重挫逾5%，连续第五个交易日下跌，触及一年最低，中国以外新冠病毒新增确诊病例攀升加剧了市场担忧，人们担心疫情可能会导致全球经济增长放缓，并打击原油需求。能源价格下跌可鼓励巴西糖厂将更多的甘蔗用来生产糖，而非乙醇。受此影响，国内糖价上周震荡走低。截至周五收盘，主力05合约收盘价5664元/吨，周下跌110元/吨，跌幅1.91%。 截至2月28日，广西共有34家糖厂收榨，收榨糖厂数量同比增加32家，已收榨糖厂日榨蔗产能超过24万吨/日。 福四通FCStone预计，巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比例为37.8%，高于2019/20榨季预估34.1%的历史低点。因此，预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为2940万吨，同比增长10.7%。同时巴西方面20/21榨季62%出口食糖已定价。 当前利空国内市场主要因素有两个：一是疫情全球化升级后，全球白糖需求可能受到抑制，当然消费预期减了多少，暂时无法预估；二是进口糖特别保障关税的征收将在5月到期终止，到时进口糖成本会显著下降，对糖价有抑制作用。 近阶段白糖出现调整，短线投资者应注意规避系统性风险。长期角度上，基于缺口逻辑，我们维持看多思路，在相对低位适当布局长线多头。 操作上：逢低布局9月合约多单
【疫情国内好于国外，国内经济底部有支撑】3月2日纸浆周报
摘要： 宏观信息：北京时间周一（3月2日）亚洲时段，国际油价低开3%，一度创2018年12月下旬以来新低至43.32美元，录得连续第七个交易日走低，目前主导原油市场的仍旧是宏观情绪加资金因素，目前小幅回升至45.32美元/桶附近。 全球疫情继续升级：据世卫组织3月1日发布的最新数据，截止中部欧洲时间1日上午10时，中国境外地区确诊逾7169例，新增1160例。截止报告发布时，全球确诊病例共87137例。 本周五人民币兑美元中间价收7.0066。美原油周五收盘45.26。 产业供需：国内纸浆2月下旬库存公布：青岛港122万吨环比+22%，同比+1%；常熟港75万吨，环比+27%，同比+8%。保定库2600车，环比+83%，同比+171%。 投资策略：2005合约4450-4650，轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率，国际政治变化，产浆国天气因素，国际疫情持续爆发拖垮经济，国际原油价格波动
【流动性趋宽松，资金或将助力反弹持续】2月24日股指周报
国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显，但英国脱欧大戏终迎落幕。而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先中美确认第一阶段贸易协议15 日签署，双方同意逐步降低关税；其次央行 1 月 6 日全面降准 0.5 个百分点，且近期再度纷纷调降三大关键利率，流动性宽松趋势不改；再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市。 空方：新型冠状病毒疫情爆发大超预期，市场恐慌情绪持续不减；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面，再者近期创业板伴随年报披露面临商誉减值风险。综合来看，疫情发展态势仍然是短期扰动市场的强逻辑，我们需要密切关注并客观看待，目前情况是非湖北地区新增确诊持续下降，且疫苗研发频频出现突破，但仍需防范后续企业陆续开工后的疫情再度集中爆发风险。在此背景下近期 A 股市场再度大跌已是小概率事件，如后续政府逆周期刺激政策持续加码，春季反弹行情或将持续展开，盈保为止有所上移。 策略：单边遇大幅回调逢低买入为主，谨慎投资者离场观望，套利仍然是多 IC 空 IH/IF 为主，投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级、疫情控制不住
【降息落地避险改善，期债迎调整压力】2月24日国债周报
国内方面，国内经济在本次新型冠状病毒疫情拖累下增大一、二季度下行压力。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显，但英国脱欧大戏终迎落幕。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织，利多因素：近期央行二度纷纷调降三大关键利率，且降准预期再度出现，同时新冠肺炎疫情仍在持续，需要防范再度爆发风险。 利空因素：首先 1 月份 CPI 如期破 5，短期内仍处高位；其次中美贸易第一阶段贸易协议已经签署，资本市场避险情绪有所改善；此外市场迎来地方债新一年发行高峰，对国债市场存在挤出效应。 整体来看，短期内核心逻辑在于资本市场的避险情绪与央行的降息预期，目前疫情出现了好转迹象，但仍需防范下旬再度爆发风险，避险情绪或将出现改善，同时上周降息已经落地，我们预期期债近期或迎调整压力。 此外上周银保监会发文批准商业银行以及保险机构参与国债期货交易，我们预期短期内对市场冲击不大，长期利好国债期货市场发展。 策略方面，单边谨慎投资者空仓观望，多单持有者适时止盈出局，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落、疫情完全控制
【原油来到近三周新高，市场对疫情趋于乐观】2月24日能化周报
原油（SC） ： 周三国际油价集体走高， NYMEX 原油期货收涨 2.77%报 53.74 美元/桶，创三周新高。布油涨 2.52%报58.96 美元/桶。 美国至 2 月 14 日当周 API 原油库存+416 万桶，预期+376.7 万桶，前值+600 万桶。 尽管 API 原油库存增幅大于预期，且是连续第四周录得库存增加，但由于美国对俄罗斯石油公司 Rosneft 的制裁和市场对新冠病毒疫情担忧缓解，投资者对油市仍较为乐观，近期油价升至本月高点。 因美国政府对俄罗斯石油巨头子公司实施制裁，加大了原油市场的供应忧虑，同时新冠疫情风险也得到缓和，使得需求面也得到了提振。关于美国对俄罗斯石油公司的制裁，美国的核心诉求还是意在委内瑞拉，欲彻底切断委内瑞拉马杜罗现政府的财政收入。该制裁的影响方面，首先它不会对俄罗斯未来的石油供应起到大的影响作用，受影响最大的是未来委内瑞拉对国际原油市场的供给。美国的制裁势必将影响俄罗斯转口委内瑞拉的原油出口，这部分的原油之前是主要供给中国和印度，据 2019 年的数据，中国进口委内瑞拉原油量为平均每日 30 万桶，印度也平均在 30 万桶每天，也就是说中国和印度去年进口委内瑞拉原油量平均达 60 万桶每日左右。同时考虑到此次新冠疫情对国际原油需求的影响范围是 50-300 万桶/日，随着新冠疫情对经济、原油需求的影响减弱，这将缓解原油市场的供过于求状态。
【市场偏强运行，做多情绪高涨】2月24日贵金属周报
本周受到公共卫生以及诸多风险事件的影响， 国内黄金价格一路走高， 截至周五收盘， 主力06合约突破370元/克，收于372.3元/克，较上周上涨3.71%。而受到黄金大涨的带动， 白银也随之上涨，截至周五收盘，主力06合约突破4500关口，收于4512元/千克，周上涨 211元，涨幅 4.9%。 近期，诸多风险事件频发，市场避险情绪高涨。全球卫生公共事件、美伊冲突与美俄冲突等地缘政治、全球经济共振性放缓以及全球主要央行宽松或偏宽松等因素，均助推了金价。近期美联储主席鲍威尔重申鸽派论调，但对美国经济前景抱乐观态度,表明经济仍需货币宽松支撑，加上欧洲各国贸易局势也不容乐观，各种不确定性支撑黄金走强。COMEX黄金主力合约本周开于1585.1美元，收于1645.9美元，周上涨3.8%。COMEX 白银主力合约开于17.725 美元，收于18.445美元，周上涨4.1%。 近期美元持续走高，创近三年新高至99.91，但并未使黄金走弱，因贸易以及对经济下滑的担忧情绪增加，在极端风险下，会出现黄金与美元同涨现象。 黄金ETF持仓量不断增加，表明多头回归强势，预示着黄金进一步走强的可能性偏大。 操作建议：贵金属短期走势偏强，建议逢低做多。
【有色难兄难弟，镍价或跌破10万关口】2月24日有色周报
铜: 宏观基本面：2月22日全国新增确诊仅为18人，21省市新增确诊为零，非湖北省份中新增确诊最高的山东也只有4人，且全国治愈人数继续显著增加。可以看出，疫情在中国正逐步受控制，预计2月下旬拐点到来。然而，日韩地区正迎来新一轮疫情冲击，以避险属性为主的日元不升反贬，说明全球金融市场对疫情的担忧。且亚洲地区的货币，如人民币、日元、韩元、新加坡元、澳元都出现贬值迹象，黄金避险属性急剧增加。虽然疫情产生了国内货币宽松和流动性释放，后期疫情数据好转的情况下，需看政策力度和复工速度，预计宏观转暖仍需时日。 供需层面：上周沪铜先扬后抑，重心整体提升。周初受央行变相降息以及疫情数据下降影响，国内宏观情绪转暖，沪铜延续震荡偏强。但周中避险情绪推动美元指数，伦铜承压，且疫情出现向亚洲其他国家扩散迹象，市场信心下降，铜价应声下跌。复工方面，浙江、江苏、广东等制造密集型地区，已在政府鼓励和疫情缓解下逐步复工，物流方面的人手调集也已转向充裕，预计随着开工率提升，政策刺激，融资资金流入实体，后期铜价小幅提升。不过，全球环境依旧处于疫情的紧张局势中，风险资产投资偏好有所下降，铜价大幅上涨空间有限。 预计下周沪铜运行区间为45500-46500万/吨。 镍不锈钢：据Mysteel统计，截止本周末，无锡佛山两地不锈钢社会库存增加6.54至68.27万吨。其中，冷轧库存增加4.02至35.9万吨，热轧库存增加2.52至32.37万吨；200系库存增加2.5至14.81万吨，300系库存增加4.52至43.39万吨，400系库存减少0.48至10.06万吨。其中300系热轧库存减少0.03至22.11万吨，300系冷轧库存增加4.56至21.29万吨，合计43.3万吨。而对比来看，300系不锈钢2019年春节节后库存为26.7万吨，2018年节后库存为27.4万吨，分别增加了62.6%与58.4%。不难看出，在消费无明显转暖的情况下，库存端站上历史高位，而作为镍最大的下游，无疑对镍价产生反向抑制。特斯拉“无钴化”进程又为镍、钴消费蒙上阴影，尽管动力电池高镍化发展、新能源车逐渐普及乃大势所趋，但是市场对该消息理解度普遍悲观，也导致第二日华友钴业为代表的钴板块跌停。对于镍的预期使用比例下降，使投资者暂抱怀疑观望态度，叠加下游高库存压力，不锈钢现货普遍降300元/吨，钢厂联合减产，消费不见起色等不利因素，镍价震荡下跌。预计下周在全球避险情绪攀升下，镍价或跌破10万整数口，有色金属将二次探底，直到下游开工恢复年前状态，不锈钢去库存压力减缓，或有新能源消息刺激。 预计下周沪镍运行区间为：95000-100000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【宏观及资金刺激下，铁矿石维持相对强势】2月24日钢矿周报
本周螺纹钢现货价格下涨跌互现，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格上涨，期货盘面价格上涨。 螺纹钢： 疫情初步受控，但建筑业复工相对滞后，钢联数据显示，建材刚需仍处于停滞状态，成交回升缓慢；在高库存压力下，长流程钢企继续减产，但速度远不及需求减量，供需格局整体宽松，螺纹库存继续大幅累积。但近期多部委出台支持复工的政策，各地方政府也积极引导农民工返岗复产，随着疫情好转加快，原有的复工预期得到一定修正，而流动性宽松、基建托底等政策性利好又进一步推升预期。随着各地安排尽快有序复工，LPR社融等利好信息不断，盘面近月恐抵抗上涨甚至升水，中线逢低做多螺纹或盘面利润为主。 操作建议：建议偏多操作 铁矿： 受疫情影响终端需求启动延迟，钢厂检修减产仍将不断增加，将持续打压铁矿需求。但在国家刺激经济，增加货币供应的预期下，市场对于后市消费普遍乐观，因此本轮铁矿石方可大幅反弹至节前水平。因此短期在宏观及资金刺激下，铁矿石维持相对强势。钢厂产能利用率、日耗回落，但疏港回升，同时发货仍处低位，港库、厂库及可用天数延续下降。供需双弱格局维持，库存低位，铁矿现实仍偏紧。力拓意外下调年度目标，叠加铁水产量仍相对坚挺，铁矿港口2月份难见累库，再叠加市场对复工及宏观经济预期良好，短期将保持坚挺。 投资策略：建议偏多操作 风险点:中美贸易战缓和；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动；疫情控制不住
【市场压力逐步显现，焦炭暂维持中性偏空】2月24日双焦周报
上周焦煤现货价格上涨，期货价格涨跌互现；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。 焦煤：当前各地煤矿处于陆续复产状态，国有大型矿已复产，民营煤矿、洗煤厂复产进度偏慢，短期国内供给仍偏紧。蒙古国3月2日恢复通关口岸，海运煤进口平稳。需求来看，焦炭产量减少，焦煤需求边际减弱。整体来看，短期内焦煤供给偏紧格局仍维持，但随着国内煤矿的复产，供需矛盾边际弱化，短期内涨跌空间或相对有限。总体上，焦煤短期供应偏紧，产地各种煤种价格均有 30-50 元/吨的涨幅，且部分煤矿已开启第二轮的涨价，但我们认为需求不启动，价格难有想象空间，维持中性判断。 焦炭：目前汽运已经在快速实现复苏中，焦企受原料煤制约生产的情况已改善。汽运费快速回落，后续仍有利润的焦化企业可能逐渐提产，焦企产能利用率小幅增加，焦炭的供需格局从偏紧将逐渐有所扭转。整体来看，当前焦炭供需两弱，高炉减产抑制焦炭需求。焦炭下游库存消耗速度一般，焦化厂库存压力也较为一般，原料紧缺程度有所缓解，同时钢厂减产有加速倾向，部分钢厂反应焦炭到货速度加快，焦炭或面临钢厂压价的压力。短期看焦炭供需开始出现错配，焦企多积极组织出货为主，市场压力逐步显现，维持中性偏空判断。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭偏空操作 风险点:宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行；限制进口煤政策出台；疫情控制不住
【疫情持续压制油脂消费，供应端即将受到南美大豆的冲击】2月24日油脂油粕周报
目前国内餐饮业收到疫情的影响打击较大，油脂消费受到强烈冲击，虽然家庭用油量有所回升，但是对总体的油脂消费来说还是杯水车薪。在餐饮业的需求没有回暖之前，国内油脂的消费是难以抬头，而且即将迎来南美大豆的上市季节，而且目前豆类压榨利润尚好， 预计到了三月， 南美豆开始上市后对国内油脂的供应端产生压力， 油脂库存大概率上升， 对价格产生压制， 可以适当做空豆油， 或者做空油粕比。 目前生猪存栏在缓慢恢复中，饲料需求回暖按照中央的要求，在年底前就能回复，所以近期豆粕的价格的波动主要是被动取决于供应端的情况，现在来看供应端大豆短缺的情况因为南美大豆开始收割的原因即将缓解， 对价格产生压制。 菜粕方面则和豆粕类似，由于中加关系的发展，我国油菜籽进口一直受阻，2019 年初我国取消了各种杂粕的进口关税，从而使得菜粕进口量增加，从而暂时缓解了菜籽供应偏紧造成的菜粕供应的减少。 供应端比较来看， 菜粕强于豆粕， 在三月份开始大豆大量进入国内市场的话，对豆粕的影响要强于菜粕， 预计豆菜粕价格会有一个走低的机会。
【白糖市场震荡走强】2月24日白糖周报
国内糖价上周整体震荡走强，价格在5650一线受到支撑后，价格重返5800一线，但显然市场还没有准备好持续冲高的能量，周五白糖主力走出少有的“仙人指路”行情，虽然暂时冲高受阻，但盘面依然是偏强。截至周五收盘，主力05合约收盘价5774元/吨，周上涨105元/吨，涨幅1.85%；09合约收盘价5800元/吨，周上涨107元/吨，涨幅1.88%。价差方面， 05合约与0合约价差为-26元/吨，较上周下跌2元/吨。 截至2020年1月底，本制糖期全国已累计产糖641.45万吨（上制糖期同期产糖503.31万吨），其中，产甘蔗糖503.97万吨（上制糖期同期产甘蔗糖382.42万吨）；产甜菜糖137.48 万吨（上制糖期同期产甜菜120.89万吨）。 广西累计10 家糖厂收榨，下周有望迎来收榨小高峰。据了解，2月20日广西合浦县伟恒糖业有限公司、广西来宾东糖石龙有限公司和广西驮卢东亚糖业有限公司已顺利收榨。同时广西糖业集团平吉制糖有限责任公司等多家糖厂预计将在下周收榨。 2020年度全球食糖供应短缺口大致在800万吨，糖价会逐渐走高的预期也相当强烈。印度 1400万吨的库存是目前填补全球缺口的主要来源，截止2月中旬，印度已订出320万吨，后期印度虽然还会相继卖出200-250万吨，但速度肯定会放缓。 操作上：逢低布局9月合约多单；套利：05,09 反套
【贸易协议成功签订，股指逢低建多】1月20日股指周报
摘要： 国内方面， 我国处于经济下与政策上的并行期， 逆周期政策在今年仍有加码空间。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织， 多方： 首先中美第一阶段贸易协议于15 日正式签署，市场避险情绪有望改善；其次央行宣布 6 日起全面降准 0.5 个百分点，货币市场流动性整体保持宽松； 再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;最后继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方： 今年创业板试行注册制背景下新股密集发行与集中解禁持续扰动资金面。综合来看， 近期股指市场在中美第一阶段贸易协议正式签署以及央行全面降准 0.5 个百分点利好消息带动下风险偏好有望持续改善，我们谨慎看多观点不变，但是 1 月份沪深两市解禁压力高度集中同时中东地缘政治风险事件频发美股存在下跌风险，我们将盈保位置上移至 3200 点整数关口。 策略：单边逢低建多为主， 3200 点附近套保或盈利保护， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【经济与金融数据超预期，期债持续震荡】1月20日国债周报
摘要： 国内方面， 我国处于经济下与政策上的并行期， 逆周期政策在今年仍有加码空间。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂， 其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素： 央行全面降准 0.5 个百分点落地，同时 2019 年以来已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落， 近期央行 MLF、 OMO、 LRP 利率均下调 5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大。 利空因素： 首先我们预期 1 月份 CPI 仍然具有冲高动能；其次中美贸易第一阶段贸易协议已经签署，资本市场避险情绪有所改善； 此外 1 月份迎来地方债发行高峰，对国债市场存在挤出效应。 整体来看，尽管近期在 CPI 上行不及市场预期以及中东局势助推避险情绪影响下期债整体呈现较大涨幅，但是考虑到 1 月份 CPI 仍然具有上行动能、近期经济数据企稳迹象显现、地方债集中供给在即、中东局势有所缓和等因素，我们仍然认为期债市场持续上行动能不大，建议投资者把握期债市场持续震荡大格局中的逢高沽空机会。 策略方面， 单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者可以择相对高位试空，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落
【春节假期临近，有色平稳运行】1月20日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：国际方面，美伊紧张局势有所缓解，特朗普宣布“拥抱和平”，黄金原油应声下跌。不过1月12日，伊拉克人民动员委员会证实，人民动员组织的“卡尔巴拉旅”指挥官萨阿迪在巴格达遭暗杀，整个中东局势依旧处于水深火热中，预计黄金未来上涨仍可持续。国内方面，1月11日，工业和信息化部部长苗圩在中国电动汽车百人会高层论坛上表示，2020年7月1日新能源汽车补贴不再进一步退坡。新能源汽车方面，根据国家政策规划，到 2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量超过500万辆。一辆新能源车用铜量在50-70公斤，远高于传统汽车的 20 公斤，届时将带动铜消费近 50 万吨水平。充电桩方面，根据国家政策规划，到 2020年，将新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，车桩比基本接近1:1。 每个交流充电桩（慢充）用铜量为5公斤，每个直流充电桩（快充）用铜量为60公斤，按照20%的 快充计算带动铜消费至少8万吨。 供需层面：CSPT小组联合减产事宜未能达成一致意见，减产预期落空，沪铜走高已显疲惫态势，后市如期下行；现货方面，进入2019年交易尾声，市场企业大量进入结算状态，贸易流量明显降低。总体来看，宏观面悲观情绪，与前期超涨部分修复，较难给予铜上涨逻辑。 预计下周沪铜运行区间为48000-49000万/吨。 镍：本周特斯拉降价潮来袭，此前国产特斯拉Model 3售价为35.58万元，此次调整后售价为32.38万元，加上享受国家新能源2.475万元补贴，意味着，国产Model 3售价降到30万元以内。数据显示，2019年特斯拉交付量达36.75万辆，同比增长50%，并完成全年交付36万至40万辆的官方目标。目前国产Model 3的零部件本地化率为30%，到2020年中将达到70%，年底则实现100%本地化生产率。随着国产化率提升，国产特斯拉的售价存在进一步下降空间，这表示，国内新能源市场逐渐进入全面取消补贴的时代，国内车企却迎来了特斯拉降价交锋，预计消费者会选择品牌效应更强的车型，新能源行业健康发展值得期待。据测算，预计新能源汽车在中国汽车总销量中的份额在2020年、2025年、2030年分别可达7%、20%、 30%。预计到2025年全球将有900万辆纯电动汽车和300万辆插电混动汽车，新能源乘用汽车行业的镍需求将超过 40 万吨，即每辆新能源车将带动 0.033 吨镍需求。前驱体产量预计持续快速增长，含镍电池占据市场主导地位，且高镍电池份额将大幅增加。同时，政府鼓励整车厂生产更长续驶里程的电动汽车，这也将带动高镍电池的发展。 预计下周沪镍运行区间为：110000-120000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【OPEC 额外减产利好支撑减弱，EIA原油成品油库全面上涨】1月20日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 周内受美国原油库存利空施压影响，国际原油止涨下跌。周内前期，中东局势缓和令原油供应威胁大幅减弱，同时上周美国原油库存的利空影响仍在发酵，加之市场对今年供应过剩忧虑的重燃进一步打压了油价，国际油价呈现下跌走势；周内后期，中美贸易乐观情绪未能改善美伊局势降温的利空影响,且 EIA 库存数据整体利空，加之美国原油产量再创新高也令油价承压，不过 EIA 能源展望报告上调 2020 年油价预期提振市场限制了油价跌幅，原油期价全面走低。 国际油价周四盘中反弹约 1%，因中美签署第一阶段贸易协议令市场情绪获得支撑，经济前景改善有助于提振原油需求面表现。不过整体而言，本周以来油价处于弱势，即便反弹也仅处于六周低位略微上方。另一方面，昨日公布的美国原油库存报告的利空影响仍在发酵，因上周美国原油产量升至 1300 万桶/日的纪录新高，同时成品油库存继续大增。我们预计原油价格未来几日仍趋于弱势。 尿素（UR） ： 尿素市场观望稳定为主，局部地区涨跌互现。目前国内下游胶板厂等企业开工低位，复合肥企业适量备货，局部农需零星拿货，整体供需有限。临近春节长假，加之局部地区发运受阻，预计短时间内企业预收待发订单偏多，虽企业挺价意愿较强，但因需求支撑有限，预计波动幅度不大。 甲醇（MA） ： 本周甲醇市场延续小涨， 甲醇进口方面，受寒潮影响，我国主要甲醇进口国伊朗天然气供应紧张，影响天然气制甲醇装置的开工，加之其他国外装置也存在停车情况，我国甲醇进口量预期缩减。近期各下游厂家节前提前备货，部分下游备货逐渐完成。随着春节临近，运输车辆有限，甲醇运费存上涨空间。下周春节穿插， 我们预计近期甲醇期货市场近期多稳为主。 PTA： 本周内 PX 市场大幅下跌。本周 CFR 中国周均价为 816.07 美元/吨，环比下跌 3.17%；FOB 韩国周均价为 798.07 美元/吨，环比下跌 3.31%。原油方面，周内受美国原油库存利空施压影响，国际原油止涨下跌。 PX 供应方面来看，中化弘润、福海创共计 240 万吨/年 PX 装置仍在检修，周内海南炼化 100 万吨/年装置进入检修；需求方面，逸盛石化大连、逸盛石化宁波、四川能投、扬子石化共计 420 万吨/年 PTA 装置仍处于停车状态，珠海 BP 装置重启后正常运行，新凤鸣 220 万吨/年 PTA 装置其中一半产能消缺停车后重启，恒力石化 250 万吨/年 PTA 装置投产其中一半产能。整体来看，本周国际原油市场利空消息占据主导，原油价格全面下跌，成本弱势运行， PX 价格跟跌，加上聚酯市场临近春节假期，对 PTA 需求降低， PTA 市场弱势运行，成本与需求双重利空下，周内 PX 市场价格大幅下行。
【邻近春节，螺纹市场交投氛围明显趋缓】1月20日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格持平，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格上涨，期货盘面价格上涨。 螺纹钢：本周全国主要钢材社会库存1022.98万吨，较上周增加121.28万吨，较上月增加275.5万吨；螺纹钢库存总量494.52万吨。部分长流程钢厂已经开始产线检修，短流程电炉钢厂产能利用率将逐步降低，对钢材产量形成一定影响。受物流运输和天气的影响，钢材需求料继续呈现季节性下滑，接下来下游终端将陆续休市，采购积极性料降低。临近春节，市场交投氛围明显趋缓，整体供需矛盾不突出，钢材料维持区间震荡走势。 操作建议：建议区间操作 铁矿：本周45港铁矿石库存12373万吨，环比增加36万吨；港口日均疏港量317万吨，环比增加10万吨。疏港、产能利用率回升，但日耗回落，港库转为积累，钢厂冬储厂库、可用天数大幅增加，高于往年同期。随着春节补库进入尾声，钢厂库存较为充足，多以观望为主，整体询盘积极性较差，市场成交一般。本周为春节前现货最后一周，临近春节现货市场冷清状况将会一直持续，预计短期内铁矿石价格震荡偏弱运行。 投资策略：建议偏空操作 风险点:冬储价格变化，中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。
【年底国内焦煤供给减少，或小幅探涨】1月20日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格上涨，期货价格上涨；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。 焦煤：供应方面，临近年底，部分煤矿已经放假，其他煤矿也将在本周末陆续放假过年，国产供应减量。关于近期取消煤矿夜间生产情况，对煤矿生产影响不大。进口煤方面，港口澳煤通关缓慢，蒙煤通关稍有恢复，整体焦煤供应增量有限。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运。总体来看，年底国内焦煤总供给或减少，焦煤价格较为坚挺，或仍有小幅上涨。 焦炭：年底山东去产能已兑现，山西地区受环保预警影响限产，开工率下降，但焦炭现货价格提涨情况下，其他地区焦化开工率处于高位。近期焦炭产量、钢厂铁水产量均处于波动状态。需求方面，高炉开工率高位持稳。整体来看，年底焦炭供需仍处于偏平衡状态，焦化利润相对偏高，钢厂库存已补至中高位，焦化厂库存继续累积，焦炭向上驱动不强，但向下的焦煤成本支撑也较强，短期内将维持震荡走势。 投资策略：建议焦煤偏多操作，焦炭区间操作 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【稳中有涨迎新春】1月20日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 中国人民银行日前发布 2019 年金融统计数据。专家分析这些数据认为，金融正在大力支持实体经济，信贷结构进一步优化——加大了对公司类贷款投放，特别是对民营和小微企业信贷投放，房地产贷款增速持续回落。 本周五人民币兑美元中间价收 6.8878。 美原油周五收盘 58.81。 产业供需： 下游文化用纸，生活用纸和包装纸整体价格平稳。漂针浆本周港口可用于交割的品牌，最低市场价统一涨至 4500元/吨。国内库存继续保持下行趋势。 投资策略： 2005 合约 4550-4700， 轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【贸易协议签订在即，股指逢低建多】1月13日股指周报
摘要： 国内方面， 四季度经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于国内经济发展变得更加重要。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织， 多方： 首先中美确认第一阶段贸易协议15 日签署，市场避险情绪有望改善；其次央行宣布 6 日起全面降准 0.5 个百分点，货币市场流动性整体保持宽松； 再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;最后继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方： 国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面。综合来看， 近期股指市场在中美第一阶段贸易协议即将签署以及央行全面降准 0.5 个百分点利好消息带动下风险偏好有望持续改善，我们谨慎看多观点不变，但是 1 月份沪深两市解禁压力高度集中同时中东地缘政治风险事件频发美股存在下跌风险，我们将盈保位置上移至 3200 点整数关口。 策略：单边逢低建多为主， 3200 点附近套保或盈利保护， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【CPI上行不及预期，期债持续震荡】1月13日国债周报
摘要： 国内方面， 四季度经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于国内经济发展变得更加重要。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素： 央行全面降准 0.5 个百分点落地，同时今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落， 近期央行 MLF、 OMO、 LRP 利率均下调 5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大。 利空因素： 首先我们预期 1 月份 CPI 仍然具有冲高动能；其次中美贸易第一阶段贸易协议即将签署，资本市场避险情绪有所改善； 此外 1 月份迎来地方债发行高峰，对国债市场存在挤出效应。 整体来看，尽管上周在 CPI 上行不及市场预期以及中东局势助推避险情绪影响下期债整体呈现较大涨幅，但是考虑到 1 月份 CPI 仍然具有上行动能、近期经济数据企稳迹象显现、地方债集中供给在即、中东局势有所缓和等因素，我们仍然认为期债市场持续上行动能不大，建议投资者把握期债市场持续震荡大格局中的逢高沽空机会。 策略方面， 单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者可以择相对高位试空，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价明显回落
【新能源补贴不退坡，有望带动铜镍需求】1月13日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：国际方面，美伊紧张局势有所缓解，特朗普宣布“拥抱和平”，黄金原油应声下跌。不过1月12日，伊拉克人民动员委员会证实，人民动员组织的“卡尔巴拉旅”指挥官萨阿迪在巴格达遭暗杀，整个中东局势依旧处于水深火热中，预计黄金未来上涨仍可持续。国内方面，1月11日，工业和信息化部部长苗圩在中国电动汽车百人会高层论坛上表示，2020年7月1日新能源汽车补贴不再进一步退坡。新能源汽车方面，根据国家政策规划，到 2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量超过500万辆。一辆新能源车用铜量在50-70公斤，远高于传统汽车的 20 公斤，届时将带动铜消费近 50 万吨水平。充电桩方面，根据国家政策规划，到 2020年，将新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，车桩比基本接近1:1。 每个交流充电桩（慢充）用铜量为5公斤，每个直流充电桩（快充）用铜量为60公斤，按照20%的 快充计算带动铜消费至少8万吨。 供需层面：CSPT小组联合减产事宜未能达成一致意见，减产预期落空，沪铜走高已显疲惫态势，后市如期下行；现货方面，进入2019年交易尾声，市场企业大量进入结算状态，贸易流量明显降低。总体来看，宏观面悲观情绪，与前期超涨部分修复，较难给予铜上涨逻辑。 预计下周沪铜运行区间为48000-49000万/吨。 镍：本周特斯拉降价潮来袭，此前国产特斯拉Model 3售价为35.58万元，此次调整后售价为32.38万元，加上享受国家新能源2.475万元补贴，意味着，国产Model 3售价降到30万元以内。数据显示，2019年特斯拉交付量达36.75万辆，同比增长50%，并完成全年交付36万至40万辆的官方目标。目前国产Model 3的零部件本地化率为30%，到2020年中将达到70%，年底则实现100%本地化生产率。随着国产化率提升，国产特斯拉的售价存在进一步下降空间，这表示，国内新能源市场逐渐进入全面取消补贴的时代，国内车企却迎来了特斯拉降价交锋，预计消费者会选择品牌效应更强的车型，新能源行业健康发展值得期待。据测算，预计新能源汽车在中国汽车总销量中的份额在2020年、2025年、2030年分别可达7%、20%、 30%。预计到2025年全球将有900万辆纯电动汽车和300万辆插电混动汽车，新能源乘用汽车行业的镍需求将超过 40 万吨，即每辆新能源车将带动 0.033 吨镍需求。前驱体产量预计持续快速增长，含镍电池占据市场主导地位，且高镍电池份额将大幅增加。同时，政府鼓励整车厂生产更长续驶里程的电动汽车，这也将带动高镍电池的发展。 预计下周沪镍运行区间为：110000-120000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【白糖强势行情或将持续】1月13日白糖周报
摘要： 本周郑糖主力是一个大幅上涨的行情。 而现货方面本周全国各主产区上调报价 50-130 元/吨。 截至周五收盘，白糖 2003 合约收盘价 5807 元/吨， 较上周同期上涨 228元/吨。 白糖 2005 合约收盘价 5589 元/吨， 较上周同期上涨 217 元/吨， 目前维持一个持续上涨的态势。 白糖 2009合约收盘价 5803 元/吨， 较上周同期上涨 201 元/吨， 可见在长周期上多头将会持续发力。 价差方面， 白糖 2003合约与 2005 合约价差为 18 元/吨， 较上周基本持平； 白糖 2005 合约与 2009 合约价差为-14 元/吨， 较上周缩窄16 元/吨， 下周有可能价差持续缩窄。 全球减产预期逐渐兑现， 印度， 泰国减产明显， 推动ICE 原糖价格继续走高。 在目前全球糖仍旧是供给缺口的大背景下， 远期来看将会大概率呈单边上行的行情， 在今年第一季度原糖期价有望重新站上 14.5 美分/磅关口。 短期来看， 目前新糖榨季产能高峰来临， 榨季食糖大量上市供应对糖价形成一定拖累。 但是减产预期已经在期货市场部分体现， 因产销缺口存在， 未来价格主要驱动仍在于国际糖价， 目前来看期糖将随国际糖价上涨。 并且，市场心态发生转变， 纵使工业库存高居不下， 在买涨不买跌的心理下， 囤货意愿增强。 从长周期来看， 世界主产区 19/20 榨季减产已成定局， 国际糖价或步入上升通道， 国内糖价大概率共振向上。 在内糖产量趋稳、 新增工业库存偏低、 严打走私、 进口政策相对稳定的情况下， 外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。 因此， 时间是多头的朋友， 长期依就维持看多思路。 操作上： 继续布局 5 月， 9 月合约多单套利： 布局 5 月多单， 9 月空单
【棕榈油库存报告利多，外盘稳健，短期来看油脂依旧易涨难跌】1月13日油脂油粕周报
摘要： 1.USDA 一月供需报告预估美豆产量35.58 亿蒲；期末库存 4.75 亿蒲。巴西产量预估维持上月预估 12300 万吨，阿根廷产量亦维持上月预估 5300 万吨。 2.巴西 2019/20 年度大豆产量料为1.235 亿吨。该报告指出，巴西在 2019/20年度料超越美国。成为全球最大的大豆生产国。该报告将巴西 2019/20 年度大豆种植面积预估上调至 3680 万公顷,这一修正是基于过去几个月中，大豆价格高涨的结果。 3. SPPOMA 发布的数据显示， 12 月的马来西亚棕榈油产量比 11 月同期降 20.60%，单产降 16.76%，出油率降 0.73%。 马来西亚棕榈油局(MPOB)上周五公布的数据显示，马来西亚 12 月末棕榈油库存降至 201 万吨，创 下 27 个月低位，较上月下滑 11%。
【邻近春节，螺纹市场交投氛围明显趋缓】1月13日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格持平，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格涨跌互现，期货盘面价格涨跌互现。 螺纹钢： 从本周数据来看，全国主要钢材社会库存901.7万吨，较上周增加76.77万吨，较上月增加159.46万吨；螺纹钢库存总量412.31万吨。当前螺纹钢钢厂库存同比2018年农历同期高37.92万吨，社会库存同比2018年农历同期高15.91万吨。邻近春节，部分长流程钢厂已经开始产线检修，短流程电炉钢厂产能利用率将逐步降低，对钢材产量形成一定影响。受物流运输和天气的影响，钢材需求料继续呈现季节性下滑，接下来下游终端将陆续休市，采购积极性料降低。临近春节，市场交投氛围明显趋缓，整体供需矛盾不突出，钢材料维持区间震荡走势。 操作建议：建议区间操作 铁矿： 澳大利亚地区轮番遭遇飓风、大火、强降雨等气候，对市场情绪有一定影响，但对实际发货影响较小。市场传澳洲力拓沃尔科特港口火灾，目前了解到对发运并无实质影响。主流矿山实际发货量偏低略超预期，受季节性影响，澳巴发货量预计仍将维持环比下滑态势。消费端受制于环保政策、国内需求季节性转淡以及海外经济持续低迷而继续下滑，成材利润收缩及铁矿基差较小均对盘面价格形成压制。铁矿当前估值中性偏高，补库渐进尾声，但供需相对平衡，整体跟随成材。铁矿价格近期已上涨较多，短期注意防范铁矿回落风险。 投资策略：建议区间操作 风险点:冬储价格变化，中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。
【年底国内焦煤供给减少，或小幅探涨】1月13日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格持平，期货价格上涨；焦炭现货价格持平，期货价格上涨。 焦煤：供应方面，山西地区焦煤受雨雪天气影响发运受阻，运输部分受限；临近年底，部分煤矿、洗煤厂已准备提前放假，国内供给仍面临减少。需求方面，焦炭产量小幅减少，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减少，进而带动进口煤需求。库存方面，下游季节性补库，钢厂焦化厂炼焦煤库存增加，季节性垒库幅度小于去年。总体来看，虽有进口冲击，但年底国内焦煤供给减少，焦煤价格年底较为坚挺，或有小幅探涨，需关注后期焦炭第四轮提涨落地情况。 焦炭：临汾地区重污染天气预警升级，环保检查频繁，当地焦企夜间检查，目前限产多维持30-50%左右，周边吕梁等市场伴有间接性限产。区域内大雪天气对部分高速线路仍有影响，焦企发运受阻，库存普遍增加。雨雪天气导致各环节运费及库存变化给本轮补库需求带来支撑，需继续关注雨雪天气变化及环保限产进展。整体来看，焦炭供需仍维持紧平衡状态，焦化利润已明显修复，雨雪天气后发运将陆续恢复正常，钢厂库存已补至中高位，焦炭向上驱动不强，短期内将维持震荡走势。 投资策略：建议焦煤偏多操作，焦炭区间操作 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【维持看浆价底部盘整节前蓄势】1月13日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 美国伊朗军事冲突缓，特朗普发言以经济制裁方针为主。 受此影响，国际原油贵金属价格快速回调。 本周五人民币兑美元中间价收 6.9681。 美原油周五收盘 59.12。 产业供需： 下游文化用纸，生活用纸和包装纸整体价格平稳。漂针浆本周港口现货继续小幅涨价。国内库存继续保持下行。 投资策略： 2005 合约 4550-4650， 轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【降准预期兑现，股指逢低建多】1月6日股指周报
摘要： 国内方面， 四季度经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于国内经济发展变得更加重要。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织， 多方： 首先中美确认第一阶段贸易协议文本达成一致， 市场避险情绪有望改善；其次央行上周宣布 6日起全面降准 0.5 个百分点，货币市场流动性整体保持宽松； 再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;最后继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方：国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面。综合来看， 近期股指市场在中美第一阶段贸易协议文本达成一致以及央行全面降准 0.5 个百分点利好消息带动下风险偏好有望持续改善，我们谨慎看多观点不变，但是 1 月份沪深两市解禁压力高度集中同时中东地缘政治风险事件频发美股存在下跌风险，我们预期上证综指在 3100 点关口仍然压力较大。 策略：单边逢低建多为主， 3100 点上方套保或盈利保护， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【央行降准落地，期债重归震荡】1月6日国债周报
摘要： 国内方面， 四季度经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于国内经济发展变得更加重要。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素： 央行全面降准 0.5 个百分点上周落地，同时今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落， 近期央行 MLF、 OMO、 LRP 利率均下调5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大。 利空因素：首先 11 月份 CPI 再创新高水平，直接压制利率下行空间；其次中美贸易第一阶段贸易协议达成一致，资本市场避险情绪有所改善； 此外 1 月份迎来地方债发行高峰， 对国债市场存在挤出效应。整体来看： 11 月份通胀数据再超预期，而中美贸易摩擦这一最大扰动项同样落地利空而央行降准利好已落地同时地方债集中发行开启，因此我们认为近期期债多空交织背景下重归震荡格局。 策略方面， 单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者可以择相对高位试空，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价持续大涨
【OPEC额外减产利好支撑减弱，EIA原油成品油库全面上涨】1月6日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 周五伊拉克巴格达机场遭袭事件让原油价格飞涨， 仅上午布油、 美油、 国内原油价格涨幅都扩大至 4%。本周 OPEC+产油国将开始执行每日 170 万桶的减产，同时沙特等国仍将继续自愿实施额外减产，且中美贸易局势的缓和令市场对油价前景依然乐观看待。不过即将在本月签署的中美阶段协议，已经被市场消耗大部分，后期对市场利好支撑有限，同时各产油国在减产上的执行力成为市场关注的重点，尤其是伊拉克等曾作弊减产的国家。 我们预计若美伊事件进一步发酵， 原油价格将在下周继续向上突破。 尿素（UR） ： 现货方面， 临近春节，国内尿素行情仍未见明显好转，各地市场不温不火，需求有限，企业多以执行前期预收订单为主，下游观望氛围加大空头比重。综合来看，春节前尿素期货价格不具备大涨条件，大概率价格小涨后会回落。 甲醇（MA） ： 本周甲醇市场窄幅调涨，氛围略有回暖。 传统下游方面，由于冬季天气寒冷，加之新年临近，下游板材厂逐渐关停，甲醛厂开工一般，部分工厂库存累积，影响对甲醇的消耗，但也有部分下游厂家考虑到后期运输压力较大，有提前备货意愿。供应端：新奥甲醇装置部分装置仍处检修中，及西南地区大部分天然气制甲醇装置因冬季限气原因已经停车，华中地区由于环保压力较大，甲醇装置多降负或检修。港口方面，近期国外装置停车或计划检修相对集中，甲醇进口量预期缩减，部分内地货源流入港口，港口现货市场业者心态尚可，多随盘调整价格。整体来看，近期受下游需求节前提前备货影响，目前出货尚可。 我们预计近期甲醇期货市场震荡整理为主。 PTA： 成本方面，国内 PX 装置仍有 300 万吨产能处于停车状态，国外日本 JXTG PX 装置计划降负和检修，韩国 SK 40 万吨/年 PX 装置也计划检修， PX 供应预计整体减小， PX 价格跌幅有限。供应方面，目前共有 710 万吨/年 PTA 装置检修待重启，市场供应减少，仍满足下游需求，期现货基差持续走弱。恒力石化 250 万吨/年 PTA 装置计划 1 月 10 日之前完成投产，加之聚酯工厂检修计划预计 1 月份陆续兑现，后期聚酯产业链整体需求将随着开工的下降继续降低， PTA 市场累库格局渐显，但目前加工费已经压缩在 500 元/吨以下，部分生产成本较高装置已经面临亏损，后期 PTA 工厂大概率检修、或减产来缓解资金和库存压力，预计下周 PTA 期货市场价格震荡小跌。
【中东局势再度紧张，黄金有望再创新高】1月6日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：2020年1月3日，伊朗伊斯兰革命卫队下属“圣城旅”指挥官卡西姆•苏莱曼尼在美军实施的袭击中身亡，作为反抗，伊朗总统宣称让美国付出沉重代价，市场情绪极度紧张。受中东局势紧张影响，道指开盘跌1.28%，标普500跌1.08%，纳指跌1.27%。预计下周避险资产黄金继续上涨，而其余有色品种以基本面运行。 供需层面：CSPT小组联合减产事宜未能达成一致意见，减产预期落空，沪铜走高已显疲惫态势，后市如期下行；现货方面，进入2019年交易尾声，市场企业大量进入结算状态，贸易流量明显降低。总体来看，宏观面悲观情绪，与前期超涨部分修复，较难给予铜上涨逻辑。 镍： 本周特斯拉降价潮来袭，此前国产特斯拉Model 3售价为35.58万元，此次调整后售价为32.38万元，加上享受国家新能源2.475万元补贴，意味着，国产Model 3售价降到30万元以内。数据显示，2019年特斯拉交付量达36.75万辆，同比增长50%，并完成全年交付36万至40万辆的官方目标。目前国产Model 3的零部件本地化率为30%，到2020年中将达到70%，年底则实现100%本地化生产率。随着国产化率提升，国产特斯拉的售价存在进一步下降空间，这表示，国内新能源市场逐渐进入全面取消补贴的时代，国内车企却迎来了特斯拉降价交锋，预计消费者会选择品牌效应更强的车型，新能源行业健康发展值得期待。据测算，预计新能源汽车在中国汽车总销量中的份额在2020年、2025年、2030年分别可达7%、20%、 30%。预计到2025年全球将有900万辆纯电动汽车和300万辆插电混动汽车，新能源乘用汽车行业的镍需求将超过 40 万吨，即每辆新能源车将带动 0.033 吨镍需求。前驱体产量预计持续快速增长，含镍电池占据市场主导地位，且高镍电池份额将大幅增加。同时，政府鼓励整车厂生产更长续驶里程的电动汽车，这也将带动高镍电池的发展。 然而，不锈钢端仍主导镍消费，短期来说镍的短缺是事实，一季度WEDA BAY 12条线以及德龙100万吨不锈钢具体投产仍无定数。目前厂商主要以消化库存为主，且遇上春节行情，开工率不高。春节过后的2月中旬，将迎来供需矛盾期，而菲律宾3,4月份逐渐出矿，预计届时会有阶段性镍短缺。不过，国内某大厂将不锈钢生产订单排产至二季度，该举动值得思考。 预计下周沪镍运行区间为：100000-110000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【宏观预期向好，螺纹高位震荡运行】1月6日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格上涨，期货盘面价格涨跌互现；铁矿石现货价格上涨，期货盘面价格上涨。 螺纹钢： 由于部分钢厂结束检修，带动本周螺纹产量小幅增加，后期随着独立电炉钢厂停产检修增多，春节前多家钢企年休，供应仍有下降可能。建材成交量较节前回升，厂库增幅平稳，而社会库存大幅攀升，总库存再度超过去年同期。整体来看，钢材产量受限，钢材累库速度加快。不过，考虑到当前钢价较为合理，市场亦有冬储意愿，因此钢价存有支撑，回落空间亦较为有限。螺纹05合约受春季需求预期支撑，在现货企稳、宏观预期向好、电炉成本支撑坚挺情况下，维持高位震荡运行。 操作建议：05合约偏多操作 铁矿： 铁矿05合约受到小型飓风将在下周到达澳洲港口的信息以及全面降准的氛围共同影响下，涨幅接近前期高点，具体影响量还需要后续观察。45港铁矿石库存12513万吨，较上周下降182万吨；日均疏港量308万吨，较上周增2.32万吨；港口铁矿石库存下降，支撑铁矿石价格。且近期部分地区成材销售好于往年同期，钢厂冬储压力小，钢厂利润尚可，生产积极性高。铁矿石需求有支撑，预计短期内铁矿石价格偏强运行。 投资策略：建议偏多操作 风险点:冬储价格变化，中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。
【限产小幅加剧，焦炭短期震荡偏强运行】1月6日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格上涨，期货价格上涨；焦炭现货价格持平，期货价格上涨。 焦煤：供应方面，临近年末安全检查增加，国内部分矿完成生产任务后停减产，同时部分煤矿换工作面，国产供应减量。年底山东去产能有所加强，供应边际减少，主要取决于政策执行，由于重污染天气，山西有部分限产。需求来看，焦炭产量小幅减少，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，进而带动进口煤需求。库存方面，下游季节性补库，钢厂焦化厂炼焦煤库存增加，季节性垒库幅度小于去年。短期来看，焦煤合约震荡为主，关注近期焦化限产情况。 焦炭：供应方面，部分地区受天气预警影响限产小幅加剧，焦企开工率下降。需求方面，高炉开工率高位持稳。由于临近年末考虑运输问题，近期钢厂持续补库，钢厂焦炭库存增加。焦化厂发运积极，焦化厂库存偏低，叠加港口持续性降库等多因素支撑焦价。综合来看，钢厂前期大规模补库行为将逐步结束，焦炭供需紧张有所缓解，目前看山东去产能执行情况基本符合文件规划，超前期市场预期。预计焦炭价格短期内将维持偏强震荡。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭偏多操作 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【新年伊始，白糖强势反弹】1月6日白糖周报
摘要： 本周郑糖主力是一个上涨的行情。 而现货方面本周全国各主产区上调报价 40-90 元/吨。 截至周五收盘， 白糖2001 合约收盘价 5571 元/吨， 较上周同期上涨 48 元/吨，01 合约即将交割， 价格将会持续向现货靠近， 预计下周01 合约将会持续上涨， 并在交割前达到 5600 左右。 白糖2005 合约收盘价 5572 元/吨， 较上周同期上涨 74 元/吨，目前维持一个持续上涨的态势。 白糖 2009 合约收盘价5602 元/吨， 较上周同期上涨 84 元/吨， 可见在长周期上多头将会持续发力。 价差方面， 白糖 2001 合约与 2005 合约价差为 1 元/吨， 较上周下滑 24 元/吨， 并且价差有望进一步转负； 白糖 2001 合约,2009 合约价差为-31 元/吨， 较上周大幅下滑 36 元/吨， 下周有可能价差持续扩大。 ICE 原糖价格本周呈现小幅下跌行情。 但在目前全球糖仍旧是供给缺口的大背景下， 远期来看将会大概率呈单边上行的行情， 在 2020 年第一季度原糖期价有望收今年年内所有失地重新站上 14.5 美分/磅关口。 从甘蔗种植面积、 产量预计来看， 19/20 榨季我国糖产量将迎来减产周期。 从历史规律来看， 我国食糖周期以六年为一周期， 2019 年为拐点年， 糖价触底， 随着 2020年减产周期的到来， 糖价将呈现上行趋势。 短期来看， 目前新糖榨季产能高峰来临， 榨季食糖大量上市供应， 进口糖连续四个月超 40 万吨预计将会拖累去库速度， 对糖价形成拖累。 预计春节前后现货糖将会跌至 5400-5500 区间。 从长周期来看， 世界主产区 19/20 榨季减产已成定局， 国际糖价或步入上升通道， 国内糖价有望共振向上。在内糖产量趋稳、 新增工业库存偏低、 严打走私、 进口政策相对稳定的情况下， 外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。 因此， 时间是多头的朋友， 长期依就维持看多思路。
【供应依旧偏紧，需求节前不变，短期来看油脂易涨难跌】1月6日油脂油粕周报
摘要： 1. USDA 报告前瞻： 截至 12 月 26日当周， 美国 2019-2020 年度大豆出口净销售量将介于 35-105 万吨。 15.USDA 压榨报告显示： 美国 11 月大豆压榨量为524 万短吨， 或 1.75 亿蒲式耳。 2.巴西 2019/20 年度大豆产量料为1.235 亿吨。 该报告指出， 巴西在 2019/20年度料超越美国。 成为全球最大的大豆生产国。 该报告将巴西 2019/20 年度大豆种植面积预估上调至 3680 万公顷,这一修正是基于过去几个月中， 大豆价格高涨的结果。 3. SPPOMA 发布的数据显示， 12 月的马来西亚棕榈油产量比 11 月同期降20.60%， 单产降 16.76%， 出油率降 0.73%。船运调查机构 SGS 周二发布数据显示， 马来西亚 12 月日棕榈油产品出口量较前月同期減少 6%至 1325201 吨。 马来西亚 11 月棕榈油出口量为 1409620 吨。 目前来讲，根据马来西亚棕榈油协会（MOPA） 发布的数据显示， 2019 年 10 月马来西亚毛棕榈油产量环比增加 1.02%， 预计产量 186 万吨。
【期货价格带动现货走挺，节前浆价稳定】1月6日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 1 月 3 日凌晨，伊拉克首都巴格达国际机场遭 3枚火箭弹袭击，造成至少 8 人死亡。美方承认发动袭击。其中，伊朗革命卫队圣城旅将领苏莱曼尼将军在空袭中丧生。受此影响，国际油价大幅飙升逾 4%，金价飙涨。 本周五人民币兑美元中间价收 6.9881。 美原油周五收盘 63.04。 产业供需： 下游纸价中华北生活用纸继续小跌 25 元， 双胶纸双铜纸平稳，白板纸平稳，白卡纸都保持平稳。节前预计现货市场成交量冷淡，价格波动小。 投资策略： 2005 合约 4550-4650， 轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【跌势终结，浆价见底后保持震荡反弹】12月30日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 12 月 22 日，《中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》公布，就进一步激发民营企业活力和创造力，充分发挥民营经济在推进供给侧结构性改革、推动高质量发展、建设现代化经济体系中的重要作用，营造更好发展环境支持民营企业改革发展，提出一系列措施。 本周五人民币兑美元中间价收 6.9879。 美原油周五收盘 61.72。 产业供需： 12 月国内港口库存环比继续保持缓慢下降趋势。 下游纸价中华北生活用纸继续小跌 25 元， 双胶纸双铜纸平稳，白板纸平稳，白卡纸上调 200 元。 投资策略： 2005 合约 4550-4650， 轻仓多单持有，区间高抛低吸也可。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，纸浆 6 月初次交割超预期，产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【冬储补库来临，有色需求转暖】12月30日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：上周因圣诞假期休市，LME仅有3个交易日，外盘多以减仓减量为主，而国内市场却因经济保持稳步前行，且中国央行加大公开市场的逆回购操作，令年末资金保持充裕，A股站上3000点大关，基本金属在铜多头引领下保持冲高的强势态势，因国内CSPT小组开会传出可能联合减产，伦铜创近8个月以来新高，沪期铜创近8个月高位，逼近5万元关口，周度涨幅1.4%，但现货因年末将至进入结算状态，交易活跃度逐日下降，贴水明显下扩，削弱了现货的部分涨幅。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 预计下周沪铜运行区间为48000-49000万/吨。 镍：本周镍价重心有所上移，不锈钢累库现象稍有缓解，不过前期高基数下，库存依旧高于去年同期。随着年底销售冲量的诉求，不少钢厂降价销售，但即便如此，销量仍令人堪忧。作为工业品，下游需求是决定其价格长期走势的关键点，前期的禁矿消息已经完全消化，市场情绪回落，市场不断探底。与此同时，镍矿短缺目前并未反映出来，从11月数据来看，印尼、菲律宾加速出货，预计到2020年1月前，镍矿进口量将高于预期，与2014年禁矿前抢进口效应类似。若后期印尼镍铁投产如期，则将一定程度削减禁矿落实后的供应影响。市场担忧主要集中于：未来镍金属供应量能否满足国内冶炼需求，这也是镍价与不锈钢价格的联动点。因此，印尼镍铁供应与国内不锈钢的消化情况将会主导2020年走势。短期来看，镍价寻底过程大致完成，随着禁矿落地的临近，市场情绪或将再现波澜。长期来看，全球镍供应仍处于不断抬升的过程，菲律宾、印尼项目仍在不断投产，供需缺口的缩小是未来趋势。 预计下周沪镍运行区间为：100000-110000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【OPEC 额外减产利好支撑减弱，EIA原油成品油库全面上涨】12月30日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 当前巴西产量上涨 10 万桶/日，刷新历史新高，同时圭亚那正式加入产油国行列，加之沙特与科威特同意开启中立油田，其产量为 50 万桶/日，非欧佩克国家的增产利空市场；不过 OPEC+的减产前景的乐观情绪以及中美贸易局势的缓和令市场对油价前景依然乐观看待，且由于圣诞节， EIA 数据将延后，若其库存超预期下降，将助推油价再度走高。综合来看，目前油市利好消息逐渐消退，如无重大利空因素出现，预计下周国际原油价格将高位震荡。 尿素（UR） ： 上下游方面， 国内无烟煤市场价格持稳运行。近期山西地区开工率下降明显，主要是受安全检查影响，停产煤矿数量较多，在产煤矿出货正常，库存低位，挺价意愿较强。目前复合肥装置开工率为 43.17%，开工缓步提升，区域性走货向好。冬季多地雾霾严重，部分地区环保限产影响开工率。 国内尿素行情疲软，短期内被利空因素主导，多地价格在回落；内需市场整体清淡，单靠工业支撑实显吃力，贸易商多持币观望，市场看空居多，接货或备货积极性较差，等待印度招标为市场托底。 甲醇（MA） ： 现货端， 本周甲醇市场内地走弱，港口震荡上行。 需求端： 传统下游方面，由于冬季天气寒冷，部分下游板材厂逐渐关停，甲醛厂开工一般，部分工厂库存累积，影响对甲醇的消耗，整体需求清淡。供应端：新奥甲醇装置近期存在检修计划及西南地区大部分天然气制甲醇装置因冬季限气原因已经停车，部分地区由于环保限产，开工有限；山东兖矿国宏装置 21 日进行一周左右的检修，若后期兖矿重启，可能会对鲁南市场小有冲击。港口方面，国外装置停车或计划检修相对集中，近期港口抵港数量相对有限，港口现货市场业者心态坚挺，多随盘调整价格。整体来看，受下游需求清淡影响，再加上考虑到北方雨雪天气对运输影响，大部分地区出货一般，不断有低价传出，临近年末，下游需求难以提振，市场上行动力不足， 我们预计甲醇期货价格下周将维持弱势震荡。 PTA： 成本方面，圣诞节期间 PX 市场休市， PX 市场暂无重大交投消息流出，国内 PX 装置仍有 300 万吨产能处于停车状态，国内 PX 供应仍显紧俏，加之原油端持续利好， PX 市场估计弱稳运行，为 PTA 市场提供支撑。供应方面，三房巷 120 万吨/年 PTA 装置检修中待重启，恒力石化和中泰石化共计 370 万吨产能预计 1 月份可实现量产，目前市场可运行 PTA 装置大都正常运行，市场供应充足，期现货基差持续走弱。终端纺织市场在原料上涨带动下积极补仓，给下游聚酯工厂带来一次高产销，但产销难持续，后期聚酯产业链整体需求将随着开工的下降继续降低， PTA 市场目前累库压力逐渐加大，成本支撑下，预计下周 PTA 市场价格震荡小跌， 关注后期新产能投放情况及圣诞节后 PX 市场态势。
【铁矿驱动减弱，行情将再次跟随成材】12月30日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格下跌，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格下跌，期货盘面价格涨跌互现。 螺纹钢： 受独立电炉钢厂利润亏损及钢铁主产地限产影响，螺纹周产量连续第2周大幅回落，而下游季节性回落现象较为明显，厂库和社库累积有所加快。当前现货价格已基本跌至去年冬储时的价格水平，部分商家囤货意愿增加。受扩散条件转好影响，唐山解除重污染天气应急响应。供需维持紧平衡，电炉亏损情况下，供需均将发生季节性下滑，预计未来维持震荡偏弱走势。 投资策略：建议中性偏空操作 铁矿： 河北、山东、江苏、临汾市等地启动重污染应急响应，临近年底各级政府面临年初环保目标压力，执行力度或加强，利空铁矿石需求。短期封港结束，疏港大幅回升，但产能利用率、日耗延续下降。从海外发运量来看，澳巴发货不断提升，未来供应仍有增加可能。库存方面，本周港口及钢厂铁矿库存均有所增加，钢厂进口烧结矿库存增加较为明显。考虑到目前钢厂铁矿库存已处于相对高位，钢厂补库预期逐步兑现，预计未来趋于谨慎，对铁矿支撑较为有限。补库进入后半程，驱动减弱，行情将再次跟随成材。 投资策略：建议区间操作 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【焦炭第三轮提涨，焦炭短期震荡偏强运行】12月30日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格上涨，期货价格下跌。 焦煤：昨日焦煤现货主产地焦煤价格平稳运行。面临焦企年底的补库动作，山西临汾、长治地区低硫主焦及瘦焦煤截至年底订单量已经售罄。进口煤方面，蒙煤口岸及京唐港现货资源库存因需求端的补库出现明显下降。本周山西部分煤矿检修计划增多，预计元旦以后逐步复产。需求方面，近期焦化去产能及环保限产对焦煤需求形成一部分减量，但需求方有补库需求。从驱动上看，现阶段焦煤现货较为抗跌，下方空间有限，短期来看，焦煤合约震荡为主，关注近期焦化限产情况。 焦炭：焦炭第三轮提涨，接受钢厂数量稳步增加，提涨幅度为50元/吨，三轮累计涨幅150元/吨。样本焦企产能利用率下降3.58%，重污染红色预警以及去产能关停焦炉使得产能利用率出现明显下降。综合来看，由于近期环保限产以及去产能的有效进行，焦炭供给量有明显下降，而需求端表现比较稳定，这致使港口的焦炭库存得到明显去化。目前焦炭市场供需面表现良好，短期重点关注钢焦企业及港口焦炭库存变化情况。叠加焦化去产能政策的落地，未来一段时间焦炭价格仍将维持相对强势，焦炭强于焦煤。 投资策略：建议焦煤区间操作，焦炭谨慎看涨 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【预计春节前后迎来郑糖低点】12月30日白糖周报
摘要： 本周郑糖主力是一个小幅上行的行情。 而现货方面本周全国各主产区上调报价 20-100 元/吨。 截至周五收盘，白糖 2001 合约收盘价 5523 元/吨， 较上周同期下跌 27 元/吨， 可以说 01 合约将会延续继 11 月以来的下跌趋势；白糖 2005 合约收盘价 5498 元/吨， 较上周同期上涨 34 元/吨， 目前市场对于五月糖价走势普遍乐观； 白糖 2009 合约收盘价 5518 元/吨， 较上周同期上涨 5 元/吨。 价差方面， 白糖 2001 合约-2005 合约价差为 25 元/吨， 较上周大幅下滑 61 元/吨， 并且价差有望进一步缩小； 白糖 2001合约,2009 合约价差为 5 元/吨， 较上周大幅下滑 37 元/吨， 下周有可能价差转负。 ICE 原糖价格本周呈现小幅震荡行情。 在全球糖仍旧是供给缺口的大背景下， 远期来看将会大概率呈单边上行的行情， 在 2020 年第一季度原糖期价有望收今年年内所有失地重新站上 14.5 美分/磅关口。 国内食糖进入减产周期， 或将迎糖价上行趋势， 价格上行预期强烈， 按目前数据来看， 春节前后将会迎来白糖转折点， 05 合约将会持续单边上行。 从甘蔗种植面积、 产量预计来看， 19/20 榨季我国糖产量将迎来减产周期。 从历史规律来看， 我国食糖周期以六年为一周期， 2019 年为拐点年， 糖价触底， 随着 2020 年减产周期的到来， 糖价将呈现上行趋势。 短期来看， 目前新糖榨季产能高峰来临， 榨季食糖大量上市供应， 进口糖连续四个月超 40 万吨预计将会拖累去库速度， 对糖价形成拖累。 预计春节前后现货糖将会跌至 5400-5500 区间。 从长周期来看， 世界主产区 19/20 榨季减产已成定局， 国际糖价或步入上升通道， 国内糖价有望共振向上。在内糖产量趋稳、 新增工业库存偏低、 严打走私、 进口政策相对稳定的情况下， 外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。 因此， 时间是多头的朋友， 长期依就维持看多思路。
【多空交织，期债重归震荡】12月30日国债周报
摘要： 国内方面， 四季度经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于国内经济发展变得更加重要。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素： 市场对近期央行开展降准预期普遍增强， 同时今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落， 近期央行 MLF、 OMO、 LRP 利率均下调 5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大。 利空因素： 首先 11 月份 CPI 再创新高水平， 直接压制利率下行空间；其次中美贸易第一阶段贸易协议达成一致， 资本市场避险情绪有所改善； 再者 11 月份国内经济与金融数据有所回暖， 经济基本面企稳预期增强。 整体来看： 11 月份通胀数据再超预期，而中美贸易摩擦这一最大扰动项同样落地利空，但央行降准预期增强支撑债市，因此我们认为近期期债多空交织背景下重归震荡格局。 策略方面， 单边谨慎投资者空仓观望，激进投资者可以择相对高位试空，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价持续大涨
【降准预期增强，股指逢低建多】12月30日股指周报
摘要： 国内方面， 四季度经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于国内经济发展变得更加重要。 国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出， 下议院最终通过脱欧协议方案。 而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织， 多方： 首先中美确认就第一阶段贸易协议文本达成一致，资本市场避险情绪有望改善；其次近期央行“降息”， MLF-OMO-LPR 利率相继下调 5BP， 货币市场流动性整体保持宽松； 再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;最后继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方： 国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面。综合来看， 近期在中美第一阶段贸易协议已经确认达成且双方同意后续逐步取消既往加征关税消息影响下，资本市场避险情绪有望边际大幅改善，再加上近期市场具有较强降准预期，我们仍然对股指市场持谨慎看多。 策略： 单边以逢低建多为主， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【浪花退却，浆价归于平静】12月23日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 本国家主席习近平 20 日晚应约同美国总统特朗普通电话。 习近平指出，中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议。在当前国际环境极为复杂的背景下，中美达成这样的协议有利于中国，有利于美国，有利于整个世界和平和繁荣。 本周五人民币兑美元中间价收 7.0020。 美原油周五收盘 60.36。 产业供需： 本周浆价纸浆都归于平静，下游纸浆临近年末本周无明显调价，浆价基本持平。 可用于期货交割的针叶浆价格也走向一致。 投资策略： 2005 合约 4400-4500， 轻仓试多。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，纸浆 6 月初次交割超预期，产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【冬储补库来临，有色需求转暖】12月23日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：本周基本金属在铜强势突破的引领下纷纷走出低谷区，连续走高上扬，周初市场延续上周五非农数据带来的利好情绪，美联储议息会议公告对未来经济发展持有信心，多头增仓入市，周后欧央行议息会议表态宽松政策依旧，且英国大选保守党落定，明年1月份的脱欧有望完成，英镑大涨，美元跌破97点关口，基本金属再次冲高，伦铜大涨2.7%。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。对于目前市场预期，铜价经历了半年的震荡，下方的支撑位置始终在 45000 元/吨以上，进一步增强了底部的信心。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 镍： 本周镍价重心有所上移，不锈钢累库现象稍有缓解，不过前期高基数下，库存依旧高于去年同期。随着年底销售冲量的诉求，不少钢厂降价销售，但即便如此，销量仍令人堪忧。作为工业品，下游需求是决定其价格长期走势的关键点，前期的禁矿消息已经完全消化，市场情绪回落，市场不断探底。与此同时，镍矿短缺目前并未反映出来，从11月数据来看，印尼、菲律宾加速出货，预计到2020年1月前，镍矿进口量将高于预期，与2014年禁矿前抢进口效应类似。若后期印尼镍铁投产如期，则将一定程度削减禁矿落实后的供应影响。市场担忧主要集中于：未来镍金属供应量能否满足国内冶炼需求，这也是镍价与不锈钢价格的联动点。因此，印尼镍铁供应与国内不锈钢的消化情况将会主导2020年走势。短期来看，镍价寻底过程大致完成，随着禁矿落地的临近，市场情绪或将再现波澜。长期来看，全球镍供应仍处于不断抬升的过程，菲律宾、印尼项目仍在不断投产，供需缺口的缩小是未来趋势。 预计下周沪镍运行区间为：100000-110000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【OPEC 额外减产利好支撑减弱，EIA原油成品油库全面上涨】12月23日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 当前 EIA 原油库存小幅下滑，同时市场并无重大利空事件。另外， OPEC+的减产，中美贸易第一阶段的达成均对后市油价有稳固作用，且市场正静待贸易后期走势及产油国最新动向。虽然目前油价有上涨趋势放缓迹象，市场风险情绪逐渐缓和，但是油市出现大跌的可能性很小。综合来看，目前油市较为稳定，如无重大利空因素出现，预计下周国际原油价格将持续稳中小涨。 尿素（UR） ： 现货端， 目前内蒙地区受大雪天气影响运输受阻，且预计未来几日仍会大面积降雪，接单不畅。同时，国内需求清淡，下游工业板厂及复合肥开工保持低位，另出口方面印度招标推迟等利空因素影响，综合看，预计短期尿素期货市场延续弱势运行。 甲醇（MA） ： 现货端， 本周甲醇市场延续弱势，需求清淡。 受周边下游需求疲软限制，再加上近期受雨雪天气影响部分地区，运输成本而逐步增加，部分厂家近期出货情况整体稍显一般。加之临近年末，需求难以提振。甲醇期货本周虽成整体震荡上行走势，但仍存在不确定性，港口库存依然有累库风险，业内心态谨慎。 PTA： 成本方面，浙石化 200 万吨/年 PX 装置完成首次装船出货，青岛丽东 PX 装置重启，但国内 PX 装置仍有 300 万吨产能处于停车状态，国内 PX 供应仍显紧俏，加之原油端持续利好，PX 市场估计弱稳运行，为 PTA 市场提供支撑。供应方面，汉邦石化 220 万吨/年装置已经重启，三房巷 220 万吨/年 PTA 装置存在检修计划，恒力石化和中泰石化共计 370 万吨产能计划12 月末左右投产，目前市场可运行 PTA 装置均正常运行，市场供应充足，期货基差走弱。终端纺织市场本周在原料暴涨带动下集中补仓，下游聚酯工厂产销尚可，但产销难持续，后期聚酯产业链整体需求将随着开工的下降继续降低， 12 月下旬 PTA 市场大概率面临累库格局。成本支撑下，预计下周 PTA 期货价格偏弱震荡。
【北方降雪，螺纹表观消费季节性回落】12月23日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格下跌，期货盘面价格下跌；铁矿石现货价格下跌，期货盘面价格下跌。 螺纹钢：本周北方降雪、南方冬雨侵袭，建材表观消费季节性回落，但仍略高于去年同期。本周供给量出现了超出市场预期的明显回落，尤其是建材方面，叠加增库速度缓慢，这有助于化解市场对由于高供给会带来大幅累库的担忧。由于北方降雪天气，近期现货价格持续下调，有些钢厂下调幅度较大。但是从近期的成交情况来看，需求已经转弱，特别是临近年末，市场成交积极性不强。从价格走势来看，钢厂利润近期收到压缩，价格仍然有下降的空间。 投资策略：建议螺纹2001中性偏空操作 铁矿：印度政府宣布允许 NMDC 扩大其Kumaraswamy 矿山产能，预计 2012 财年和 2022 财年其年产能将提高 300 万吨，达到 1000。近期港口成交相对活跃，加之唐山地区限产放松，钢厂已连续 6 周补库，对于矿石形成一定支撑，但仍需考虑到矿石价格相对偏高，钢厂补库力度未来趋弱以及海外发运增加等影响因素，因此短期来看铁矿石维持震荡走势。 投资策略：建议区间操作 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【去产能有所加强，焦炭短期震荡偏强运行】12月23日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格涨跌互现，期货上涨；焦炭现货价格持平，期货上涨。 焦煤：受贵州12.17煤矿事故影响，贵州省人民政府下发通知要求30万吨以下煤矿全部停产，涉及产能约700万吨。临近年底，由于煤矿事故频发，山西主产地煤矿安全检查也较多，焦煤产量小幅下降，进口端同样有所收紧，海运煤通关受限，蒙煤通关量不高，港口库存有所下降，但进口价差刺激贸易进口意愿，预计1月份后进口开始恢复。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，市场整体情绪好转。总体来看，年底焦煤供有所收紧，短期内将以震荡为主。 焦炭：现货市场稳中偏强运行，港口贸易价上涨20元至在1850元/吨左右。年底山东去产能有所加强，目前已停产产能约420万吨，政策不确定性较大，不排除继续执行的可能。供需来看，近期焦炭利润修复后，产量变动不大，钢厂铁水产量小幅下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存继续去化。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑。短期焦炭价格维持稳中偏强，后续密切关注焦化去产能、焦炭生产情况、天气情况、钢价走势及港口库存变化情况。 投资策略：建议JM2001区间操作，J2001谨慎看涨 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【下游备货基本结束，年内白糖明显承压】12月23日白糖周报
摘要： 本周郑糖周是一个小幅震荡的行情，总体维持了进入11月以来的下行态势。而现货方面本周全国各主产区下调报价10-70元/吨。截至周五收盘，白糖2001合约收盘价5550元/吨，较上周同期下跌6元/吨；白糖2005合约收盘价5464元/吨，较上周同期下跌7元/吨。价差方面，当周白糖2001合约-2005合约价差为86元/吨，与上周基本持平。 ICE原糖价格本周进一步走高，涨势迅猛，未见阻力，可以说印证之前所提到的观点。在全球糖仍旧是供给缺口的大背景下，预计年内将会呈单边上行的行情，原糖期价有望收复年内所有失地，在2020年第一季度重新站上14.5美分/磅关口。 国内食糖进入减产周期，或将迎糖价上行趋势，价格上行预期强烈。从甘蔗种植面积、产量预计来看，19/20榨季我国糖产量将迎来减产周期。从历史规律来看，我国食糖周期以六年为一周期，2019年为拐点年，糖价触底，随着2020年减产周期的到来，糖价将呈现上行趋势。 短期来看，目前新糖榨季产能高峰来临，榨季食糖大量上市供应，进口糖连续四个月超40万吨预计将会拖累去库速度，对糖价形成拖累。预计春节前后郑糖将会跌至5400-5500区间。 从长周期来看，世界主产区19/20榨季减产已成定局，国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。因此，时间是多头的朋友，长期依就维持看多思路。
【价格期现出现反弹， 静待浆价底部建成】12月16日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 本周中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致。贸易战利好消息在北京时间国内夜盘收盘后放出后， 人民币汇率大幅反弹， 美股指数和 A50 指数大幅上涨，美原油价格也继续走强。 整体上看金融市场全面反映本次中美贸易战利好信息，并且力度较之前几次消息后更强。 宏观面利多商品价格走强。 本周五人民币兑美元中间价收 7.0156。 美原油周五收盘 59.78。 产业供需： 本周下游文化纸平稳， 包装纸略涨。 北方生活用纸周五左右继续小幅下调， 生活用纸产能过剩问题继续保持，但是短期内不会出现快速下跌可能。 投资策略： 2005 合约 4400-4500， 轻仓试多。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，纸浆 6 月初次交割超预期，产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【中美谈判有所缓和，有色普受提振】12月16日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：本周基本金属在铜强势突破的引领下纷纷走出低谷区，连续走高上扬，周初市场延续上周五非农数据带来的利好情绪，美联储议息会议公告对未来经济发展持有信心，多头增仓入市，周后欧央行议息会议表态宽松政策依旧，且英国大选保守党落定，明年1月份的脱欧有望完成，英镑大涨，美元跌破97点关口，基本金属再次冲高，伦铜大涨2.7%。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。对于目前市场预期，铜价经历了半年的震荡，下方的支撑位置始终在 45000 元/吨以上，进一步增强了底部的信心。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 预计下周沪铜运行区间为48000-49000万/吨。 镍： 本周镍价重心有所上移，不锈钢累库现象稍有缓解，不过前期高基数下，库存依旧高于去年同期。随着年底销售冲量的诉求，不少钢厂降价销售，但即便如此，销量仍令人堪忧。作为工业品，下游需求是决定其价格长期走势的关键点，前期的禁矿消息已经完全消化，市场情绪回落，市场不断探底。与此同时，镍矿短缺目前并未反映出来，从11月数据来看，印尼、菲律宾加速出货，预计到2020年1月前，镍矿进口量将高于预期，与2014年禁矿前抢进口效应类似。若后期印尼镍铁投产如期，则将一定程度削减禁矿落实后的供应影响。市场担忧主要集中于：未来镍金属供应量能否满足国内冶炼需求，这也是镍价与不锈钢价格的联动点。因此，印尼镍铁供应与国内不锈钢的消化情况将会主导2020年走势。短期来看，镍价寻底过程大致完成，随着禁矿落地的临近，市场情绪或将再现波澜。长期来看，全球镍供应仍处于不断抬升的过程，菲律宾、印尼项目仍在不断投产，供需缺口的缩小是未来趋势。 预计下周沪镍运行区间为：100000-110000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【OPEC额外减产利好支撑减弱，EIA原油成品油库全面上涨】12月16日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 当前 EIA 原油库存及成品油库存全面上涨，且增幅超出市场预期，同时 OPEC+大会达成额外减产的利好支撑减弱，不过最新的 EIA 及 OPEC 月报均预计未来美国原油产量将放缓，加之 EIA 月报还上调了明年的原油需求预期。另外，即将到来的中美新一轮谈判将为未来短期油价指引出方向，市场大概率预期此次谈判能带来部分支撑。综合来看，当前油价静待新的指引方向，若无重大利空消息传出，预计下周国际油价将维持宽幅震荡。 尿素（UR） ： 冬季大气治理可牵动整个化工行业生产，目前就尿素市场来看，影响尿素需求端概率大于供应端，意味着尿素工业需求释放很难掌控。下半月尿素供应有望降至12 万吨上下，供应面对价格仍起到支撑作用，只是商家心态谨慎，备肥意向不明确，很难集中拉涨行情。 我们预计尿素价格下周将维持在目前价位上下。 甲醇（MA） ： 本周甲醇市场偏弱震荡，心态一般。需求端：烯烃方面， 宁夏宝丰二期新增烯烃装置负荷较之前有所提升，但鲁西新建 MTO 装置临时停车，暂已停止外采甲醇。传统下游方面，随着天气逐步转冷，加之前期大雾天气和环保政策影响，下游甲醛开工低位，以及甲醛厂家利润不佳，对原料采购兴趣不浓，需求清淡，接货积极性一般。供应端：西北能源、新奥等近期存在检修计划及西南地区大部分天然气制甲醇装置因冬季限气原因已经停车，区域内甲醇供应有所减少，但由于今年天然气较为充足，故西南地区停车时间或较往年缩短；整体来看，部分地区停车及降负装置依然存在，但局部下游接货欠佳，从而导致部分企业出货压力增加；再加上港口地区因为大雾等天气原因造成的封航近期已经逐步解除，业内心态谨慎。 我们预计近期甲醇市场震荡整理。 PTA： 浙石化 200 万吨/年 PX 装置已经产出合格品，加上恒逸石化首船 PX 已成功卸入海南逸盛码头， PX 市场承压运行，成本端仅能减缓 PTA 市场跌势。目前 PTA 市场受供需面影响较大，供应方面，汉邦石化 220 万吨/年装置约在下旬重启，三房巷 220 万吨/年 PTA 装置存在检修计划，恒力石化和中泰石化共计 370 万吨产能计划 12 月份投产，后期市场供应充足。终端纺织市场已经陆续减产放假，下游聚酯工厂开工也在下降，聚酯产业链整体需求降低， PTA 开工延续高位，预计 12 月下旬开始 PTA 面临累库格局。成本支撑下，预计下周 PTA 市场价格震荡小跌。
【去产能继续落实，焦炭短期震荡偏强运行】12月16日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格持平，期货微幅下跌；焦炭现货价格上涨，期货上涨。 焦煤：年底煤矿安检加码，山西吕梁因安全问题整改停产煤矿四座，部分煤矿年底任务完成及其它原因也有减产停产，整体开工受限。蒙煤进口维持低位，短期支撑焦煤价格。但海外需求持续疲软，澳煤较蒙煤及内煤有明显性价比优势，中国卖方采购积极性偏高，若进口澳煤增加或对国产煤价形成压制。焦炭第二轮提涨范围扩大以及下游冬储补库，对焦煤需求形成支撑，短期焦煤价格随焦炭价格波动，整体维持偏稳运行。 焦炭：近期山东去产能继续落实，目前已退出产能185万吨，预计年底前仍有235万吨产能退出任务，若力度严格，关停产能数量将在此基础上继续增加。同时唐山地区 11 家无证排污企业整改仍在推进。目前焦企开工情况相对平稳，下游钢厂补库带动，焦企出货相对顺畅。主产地焦企提涨范围全面扩大，部分主流钢厂已接受此轮提涨，预计其他钢厂将于近日落实。焦化厂库存较前期明显下降，港口库存亦降至411万吨。受成材端消费持续保持旺盛的影响，部分钢厂有补库迹象，钢厂焦炭库存环比回升。短期焦炭价格或继续维持稳中偏强运行，后期继续关注焦炭行业去产能执行情况。 投资策略：建议JM2001区间操作，J2001谨慎看涨 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【需求季节性走弱，螺纹逐步回落】12月16日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格下跌，期货盘面价格上涨；铁矿石现货价格上涨，期货盘面价格上涨。 螺纹钢：钢材方面，供应端来看，上周高炉开工率和独立电弧炉开工率都出现小幅增加，供应整体趋于稳定增产状态。短期来看，由于钢材季节性消费下滑，导致近期螺纹库存有季节性回升趋势。从中长期看，地产消费预期仍有韧性，基建后期或会发力，整个钢材需求预期保持一定增长。但节奏上看当前高利润带来生产高供给，对后期冬春季累库存形成一定压力。考虑北方施工淡季，且临近春节，需求季节性走弱，后期应主要是螺纹现货逐步回落修复贴水的节奏。短期应重点关注冬储情况、库存增速及各地秋冬季限产政策执行力度，预计短期盘面仍以震荡偏弱为主。 投资策略：建议螺纹2001中性偏空操作 铁矿：铁矿需求方面，钢厂日耗和生铁产量持续增加，铁矿石需求较好。上周四唐山发布环保限产政策，目前执行偏松，但会影响企业的铁矿补库节奏。铁矿石上周港口成交较前几周有所上涨。从港存来看，45 港进口铁矿库存上周继续下降 36.34 万吨，疏港增加 4.01万吨到 318 万吨。供应方面，从澳巴发货量来看，发货总量略有增加 59.5 万吨，其中澳洲发货增加，巴西发货减少。后期，钢铁企业补库将持续进行，港口库存向下，但预计幅度不大。钢厂对于当前价格仍持观望态度,集中补库尚未开启,矿价上涨缺少驱动力,预计短期矿石价格以震荡调整为主，近期将随成材走势趋同。 投资策略：建议区间操作 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【中美阶段性谈和，期债震荡偏空】12月16日国债周报
摘要： 国内方面， 四季度国内经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出，而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期，全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场短期来看利空因素较为集中， 一方面今年以来通胀水平伴随新一轮猪周期的开启而上行趋势不改， 高通胀一定程度压制了利率下行空间，十年国债收益率始终未能有效突破 3%关口，而11 月份通胀数据再度大幅走高，我们预期 CPI 在春节效应下还有一波冲高。 另一方面，上周五中美确认达成第一阶段贸易协议，资本市场避险情绪后续或将大幅改善， 股债跷跷板效应或将再现。整体来看， 11 月份通胀数据再超预期，而中美贸易摩擦这一最大扰动项同样落地利空，因此我们认为近期期债或将在多重利空因素下呈现震荡下行格局。 策略方面，单边建议空单继续持有， 投资者切记谨慎持仓， 注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价持续大涨
【中美贸易协议落地，股指谨慎看多】12月16日股指周报
摘要： 国内方面， 四季度国内经济下行压力仍存， 在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国大选约翰逊胜出，而美国债券长短端利率年内曾保持长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织， 多方： 首先上周五中美确认达成第一阶段贸易协议， 且双方同意后续逐步取消之前加征关税；其次央行“降息”， MLF-OMO-LPR 利率相继下调 5BP； 再者三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;再者继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。空方：首先 10 月份宏观经济数据仍然偏弱，社融数据超预期下滑，国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面。综合来看， 在中美确认达成第一阶段贸易协议这一重大利好支撑下， 资本市场避险情绪有望大幅改善， A 股市场或将呈现震荡上行格局。 单边建议逢低建多为主， 之前做多波动率策略今日止盈出局最宜， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【商品期货每周量化跟踪排名】12月16日量化周报
摘要： 贵金属弱势盘整，有色铜表情不错， 小品种空头依旧，黑色反弹继续保持； 农产品弱势品种有反弹， 棕榈油调整后继续上攻； 原油板块表现抢眼，化工品种处于反弹走势中。 经历了较为震荡的一周， 上周模拟组合总体收益率为 2.11%
【短期郑糖偏弱走势不变】12月16日白糖周报
摘要： 受到周初郑糖随大盘强势反弹的影响，郑糖周初是一个小幅反弹的行情。但是随后郑糖上涨乏力，期价一路走低，总体维持了进入11月以来的下行态势。截至周五收盘，白糖2001合约收盘价5556元/吨，较上周同期上涨30元；白糖2005合约收盘价5471元/吨，较上周同期上涨69元。价差方面，当周白糖2001合约-2005合约价差为85元/吨，较上周同期下降39元/吨。 ICE原糖价格本周进一步走高，触及9个月来的新高，涨势迅猛，可以说印证之前所提到的观点。在全球糖仍旧是供给缺口的大背景下，预计年内将会呈单边上行的行情，原糖期价有望收复年内所有失地，在2020年第一季度重新站上14.5美分/磅关口。 值得注意的是虽然期糖价格本周小幅上涨，但是各地的白糖现货价格却是有着不同程度的小幅下跌。可以说现货价格目前比较贴近基本面情况，并且随着12月新糖榨季达到产能高峰，预计现货价格还会进一步下跌50-120元左右。而下一周郑糖主力也将会是一个补跌行情。 短期来看，目前新糖榨季产能峰值即将来临，榨季食糖大量上市供应，进口糖连续四个月超40万吨预计将会拖累去库速度，对糖价形成拖累。预计春节前后郑糖将会跌至5400-5500区间。 从长周期来看，世界主产区19/20榨季减产已成定局，国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。因此，时间是多头的朋友，长期依就维持看多思路。
【纸浆期现价格阴跌，等待海外供给收缩提价】12月09日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 11 月份中国制造业采购经理指数(PMI)比上月上升0.9 个百分点，达 50.2%；在连续 6 个月低于 50%的临界点后，再次回到扩张区间。 国家逆经济下行周期调节手段有效。 本周五晚沙特意外资源减产推涨原油市场， 美国 11 月非农数据大幅超预期利好。 本周五人民币兑美元中间价收 7.0383。 美原油周五收盘 59.07。 产业供需： 本周下游文化纸， 包装纸以及生活用纸整体报价平稳。前几周连续下跌生活用纸价格也暂时企稳，目前生活用纸产能依然过剩，开工率偏低，但是经历了大幅快速下调后节前暂时止跌。 投资策略： 2005 合约 4400-4500， 轻仓试多。 风险提示： 国内经济预期变化，环保政策改变纸厂开工率， 国际政治变化，纸浆 6 月初次交割超预期，产浆国天气因素，国际原油价格波动
【下游消费疲软，镍价继续走弱】12月09日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：周三美国最新出炉的ADP就业人口仅增加另外6.7万人，创下5月以来的最低水平，远不及预期的13.5万，为定于周五公布的非农就业报告蒙上了阴影。随后公布的ISM非制造业PMI指数放缓幅度也大于预期，可能重燃对经济健康的担忧。而中美贸易方面，本周局势动荡，双方仍就协议进行密切沟通，预计后期消息面会对铜价造成短线的影响。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。对于目前市场预期，铜价经历了半年的震荡，下方的支撑位置始终在 45000 元/吨以上，进一步增强了底部的信心。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 镍：本周镍价重心继续下移，周五虽有反弹但幅度不大，主因下游需求不旺。不锈钢累库现象稍有缓解，不过前期高基数下，库存依旧高于去年同期。随着年底销售冲量的诉求，不少钢厂降价销售，但即便如此，销量仍令人堪忧。作为工业品，下游需求是决定其价格长期走势的关键点，前期的禁矿消息已经完全消化，市场情绪回落，市场不断探底。与此同时，镍矿短缺目前并未反映出来，从11月数据来看，印尼、菲律宾加速出货，预计到2020年1月前，镍矿进口量将高于预期，与2014年禁矿前抢进口效应类似。若后期印尼镍铁投产如期，则将一定程度削减禁矿落实后的供应影响。市场担忧主要集中于：未来镍金属供应量能否满足国内冶炼需求，这也是镍价与不锈钢价格的联动点。因此，印尼镍铁供应与国内不锈钢的消化情况将会主导2020年走势。短期来看，镍价寻底过程大致完成，随着禁矿落地的临近，市场情绪或将再现波澜。长期来看，全球镍供应仍处于不断抬升的过程，菲律宾、印尼项目仍在不断投产，供需缺口的缩小是未来趋势。 预计下周沪镍运行区间为：100000-110000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【焦化政策趋严，焦炭短期震荡偏强运行】12月09日双焦周报
摘要： 上周焦煤现货价格涨跌互现，焦煤期货微幅上涨；焦炭现货价格上涨，焦炭期货微幅上涨。 焦煤：短期来看，安全检查同时补库影响，焦煤现货价格暂稳上行。需求方面，由于近期限产增加，焦化开工率下降。库存方面，上游供应减量下，焦化厂钢厂季节性补库，焦煤库存继续增加，同时港口炼焦煤库存下降,部分地区煤矿库存压力缓解。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，期货价格或维持震荡。 焦炭：供应方面，近期焦化政策趋严，部分地区限产。山西太原等五市焦炭产能压减方案获得批复，总体对供给影响不大。山东去产能政策不确定性较大，供给端扰动主要影响市场情绪与预期。钢厂持续补库，钢厂焦炭库存增加，同时焦化厂港口库存下降，港口情绪好转。供需来看，本周焦炭产量出现小幅回升，下游钢厂利润较高，铁水产量同样维持较高位，焦炭需求总体稳定，焦化厂库存继续下降。由于焦煤供给的收紧，短期焦煤成本有支撑，预计焦炭现货短期偏强震荡运行。 投资策略：建议JM2001区间操作，J2001谨慎看涨 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【供需错配，螺纹钢拐点或至】12月09日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格普遍下跌，螺纹钢2001期货盘面价格微幅上涨；铁矿石现货价格微幅上涨，铁矿石2001期货盘面价格上涨。 螺纹钢： 上周螺纹产量明显攀升，厂库社库环比均出现累积，总库存在连降8周后首次转升，再次高于去年同期水平，显示当前淡季需求下降较为明显，现货矛盾逐步累积。当前现货价格跌幅有加大趋势，盘面短期或将偏弱运行。在南北区域价差较大、盘面贴水较多的情况下，南方现货仍有下跌空间。从 11 月份钢厂检修情况来看，随着价格不断下调，钢厂检修力度亦有所增加，但在利润刺激下整体供给依旧保持增量，与淡季消费形成明显供需错配，在近期建材成交不断下滑的情况下，对于钢价形成较大压力。短期应重点关注冬储情况、库存增速及各地秋冬季限产政策执行力度，预计短期盘面仍以震荡偏弱为主。 投资策略：建议螺纹2001中性偏空操作 铁矿： 钢厂疏港量回落、港库下降，但日耗回升、厂库小幅积累的同时可用天数再次下降。在利润回升厂库偏低情况下，冬季补库仍是重要驱动。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。12月份临近钢厂仍有补库需求，但幅度不及往年，价格却已远超往年补库价格。短期铁矿价格上涨过快，且成材库存拐点已现，预计矿价将保持震荡态势。 投资策略：建议区间操作 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【欧佩克会议结束，将于本周末宣布决定，或将影响2020年油价】12月09日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 这周 OPEC 会议举行，最终讨论结果即将揭晓，延长减产成为大概率，不过这仍不及市场预期，同时美国原油产量及成品油库存高企，虽然炼厂开工率上升，但其国内终端需求低迷。另外，中美贸易虽然传出第一阶段的利好，但其真实性及后期走势仍充满不确定性。综合来看，OPEC 会议进程及讨论结果将对近期油价形成重要影响，若会议时未有重大利好消息传出，预计下周国际油价将窄幅走低。 建议投资者本周谨慎持仓， 待周末会议决定宣布后入场。 尿素（UR） ： 目前来看， 近期影响尿素价格除了冬季来临的原因外， 中国是否有机会出口也成为了重要的影响因素。中国适量（30 万吨及以上）出口，虽价格可能不利，但从国内供给能力看应能带来一波抬涨。 或是中国少量或不出口，两种走向，第一，印标刺激国内需求启动，涨价凝聚力提升，国内脱离国际走出独立行情，第二，内需放空，时间充裕，商家不备肥，仅工业支撑难以持久，价格下行，但幅度有限。因此接下来就看内外因素如何交织影响价格。 预计尿素仍大概率偏强走势， 投资者可轻仓试多。 甲醇（MA） ： 整体来看，内地多地市停车及降负装置依然较多，整体库存压力暂不明显，但传统下游需求依旧偏弱，港口方面存在不确定性，业内心态谨慎。 我们预计近期甲醇期货价格震荡整理为主。 后期密切关注下游装置运行情况及运费水平、环保安全政策、甲醇装置开工及库存情况、 比较关键。 PTA： 本周内 PTA 市场价格先跌后涨。 现货方面， 浙石化 200 万吨/年 PX 装置即将出料， PX市场承压运行，成本端难为 PTA 市场提供有力支撑。目前 PTA 市场受供需面影响，供应方面，恒力石化 220 万吨/年 PTA 装置即将重启， 12 月汉邦石化，三房巷共 440 万吨/年 PTA 装置存在检修计划，但恒力石化和中泰石化共计 370 万吨产能计划 12 月份投产，后期市场供应仍较为充足。下游聚酯工厂本周开始陆续实施减产计划，聚酯开工陆续下降，对 PTA 需求下降， PTA 市场面临供应过剩的格局，预计下周 PTA 市场价格窄幅下行， 关注后期新产能投放情况。
【短期供给过剩，年内郑糖承压】12月09日白糖周报
摘要： 郑州白糖期货本周依旧维持窄幅震荡行情。进入11月以来，郑糖总体呈现下行态势，但总体仍在区间震荡范围。截至周五收盘，白糖2001合约收盘价5526元/吨，较上周同期下跌27元；白糖2005合约收盘价5402元/吨，较上周同期下跌3元。价差方面，当周白糖2001合约-2005合约价差为124元/吨，较上周同期下降24元/吨。 印度年内出口预期恐难完成，叠加泰国糖减产影响，ICE原糖价格进一步走高，触及9个月来的新高，涨势迅猛，预计年内呈单边上行情。 前期，白糖期现基差高达400元/吨，受高基差支撑，郑糖主力走势与现货价格出现背离。然而，在11月中旬广西制糖集团集中开榨后，现货价格一路快速下滑，截至本周五一级白糖报价回落至5700元/吨区间，远月的提货价仅为5600元左右，基差目前收窄至150元左右，期现高基差带来的支撑逐步消失。 短期来看，今年新榨季糖厂开工早于往年，国内糖厂普遍开榨量高于去年同期，榨季食糖大量上市供应，进口糖连续四个月超40万吨预计将会拖累去库速度，对糖价形成一定拖累。预计春节前后郑糖将会跌至5400-5500区间。 从长周期来看，世界主产区19/20榨季减产已成定局，国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。因此，长期依就维持看多思路。
【MLF加量不降价，期债高位震荡】12月09日国债周报
摘要： 国内方面， 四季度国内经济下行压力仍存，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期，全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素：首先国内经济下行压力为国债价格上行提供基础；其次今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落， 近期央行 MLF、 OMO、 LRP利率均下调 5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大；再者中美贸易谈判再生变数， 资本市场避险情绪升温。 利空因素：猪周期持续抬升 CPI， 高通胀压制利率下行空间。 整体来看， 之前在国内三大关键利率齐降以及中美谈判再生变故影响下期债市场反弹明显，但是考虑到利多已经兑现，而中美贸易谈判又易生变数， 同时 11 月份 PMI 数据超过市场预期， 我们认为后续期债反弹空间有限， 受抑于国内高通胀水平，后续将呈现高位震荡格局， 15 日是否最终仍将加征关税是目前最大扰动项。 策略方面，单边建议投资者出局观望为主， 切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价持续大涨
【15日加征关税临近，股指观望为宜】12月09日股指周报
摘要： 国内方面， 四季度国内经济下行压力仍存，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显，英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织，多方：首先央行“降息”，MLF-OMO-LPR 利率相继下调 5BP；其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;再者继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方：首先 10 月份宏观经济数据仍然偏弱，社融数据超预期下滑，国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面；再者继川普威胁性言论后，美参议院通过、特朗普签署涉港法案， 我国同样予以反制， 15 日加征关税日期临近，资本市场避险情绪抬升。综合来看， 在中美贸易谈判进展情况确认前，市场中避险情绪可能仍将浓厚，股指或将展开持续震荡格局。 单边建议观望为宜， 等待更加明确信号指引，投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【短期郑糖偏弱走势不变】12月16日白糖周报
摘要： 受到周初郑糖随大盘强势反弹的影响，郑糖周初是一个小幅反弹的行情。但是随后郑糖上涨乏力，期价一路走低，总体维持了进入11月以来的下行态势。截至周五收盘，白糖2001合约收盘价5556元/吨，较上周同期上涨30元；白糖2005合约收盘价5471元/吨，较上周同期上涨69元。价差方面，当周白糖2001合约-2005合约价差为85元/吨，较上周同期下降39元/吨。 ICE原糖价格本周进一步走高，触及9个月来的新高，涨势迅猛，可以说印证之前所提到的观点。在全球糖仍旧是供给缺口的大背景下，预计年内将会呈单边上行的行情，原糖期价有望收复年内所有失地，在2020年第一季度重新站上14.5美分/磅关口。 值得注意的是虽然期糖价格本周小幅上涨，但是各地的白糖现货价格却是有着不同程度的小幅下跌。可以说现货价格目前比较贴近基本面情况，并且随着12月新糖榨季达到产能高峰，预计现货价格还会进一步下跌50-120元左右。而下一周郑糖主力也将会是一个补跌行情。 短期来看，目前新糖榨季产能峰值即将来临，榨季食糖大量上市供应，进口糖连续四个月超40万吨预计将会拖累去库速度，对糖价形成拖累。预计春节前后郑糖将会跌至5400-5500区间。 从长周期来看，世界主产区19/20榨季减产已成定局，国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。因此，时间是多头的朋友，长期依就维持看多思路。
【下游纸价提涨支撑震荡偏弱的浆价】12月02日纸浆周报
摘要： 宏观信息： 11 月 28 日，《中共中央、国务院关于推进贸易高质量发展的指导意见》： 培育全球性先进制造业集群 适时再降进口关税， 继续敦促相关国家放宽对华出口管制，中国将妥善应对贸易摩擦。 本周五人民币兑美元中间价收 7.0298。 美原油周五收盘 58.14。 产业供需： 本周白卡纸万国骄阳华东价格上调 200 元/吨， 玖龙白板纸东莞价格上周上调 100/吨后本周保持。 文化用纸整体价格平稳，河北生活用纸上周下跌 50 元/吨后本周平稳，但是现货纸厂反馈出货乏力。本周下游需求继续保持文化纸稳，包装纸强，生活用纸弱的格局。 投资策略： 2001 合约，根据期货和现货的价差进行波动操作。以现货-期货的价差为例， -50 至-180 区间， -50 附近做多， -200附近做空。 风险提示： 国内经济下行压力剧增，环保政策改变纸厂开工率，国际政治变化带来汇率贸易政策等变化， 产浆国天气因素，国际原油价格波动。
【供应增加需求不旺，镍价继续走弱】12月02日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：美元方面，鲍威尔周三对国会表示，如果经济没有实质恶化，将维持利率不变，美联储基调转鹰，利好美元走强。国内经济方面，统计局公布我国10月规模以上工业增加值年率录得4.7%，1-10月城镇固定资产投资年率5.2%，两者皆不及前值与预期，整体经济仍处于底部企稳态势，叠加国内汽车产销萎靡影响，需求端相对疲软状态延续。而中美贸易方面，本周局势动荡，双方仍就第一阶段协议进行密切沟通，预计后期消息面会对铜价造成短线的影响。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。对于目前市场预期，铜价经历了半年的震荡，下方的支撑位置始终在 45000 元/吨以上，进一步增强了底部的信心。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 预计下周沪铜运行区间为47000-47500万/吨。 镍：上周受印尼禁矿日期多次更正以及瑞木复产消息的带动下，镍急涨急跌。对于当前镍价而言，预期供应减少为波动的主要原因。据我们测算，若印尼镍铁产量如期释放，那么我国全年将有15万吨的镍供应缺口。然而，值得注意的是，除了印尼最近加大镍矿出口量外，目前菲律宾共有6座镍矿山因违反环保规定，自2017年初被永久关闭，同时菲律宾政府近年允许各矿企开发新的矿山项目，若环保达标后，菲律宾或在2020年能达到最大出货量3644万吨，较去年增加10万金属吨。在这样的情况下，我国2020年镍供应或许并不那么短缺。而不锈钢方面，由于前期高库存已被市场情绪消化，并且即便四季度减产，影响也只是短期，目前钢厂仍维持正常生产，刚性需求对不锈钢价格形成支撑。总体来说，当前处于镍矿港口库存较低，不锈钢供应较大，市场预期禁矿支撑价格的叠加期。由于2019-2020年全球经济下行，各国间反倾销你来我往，正常贸易已经打破，贸易摩擦的潘多拉魔盒已经开启，全球产业链面临严峻挑战，产业链重塑将导致大量产业转移，产能闲置，浪费，总体上贸易形势不容乐观。不锈钢供大于求，镍矿短期仍有禁矿支撑，但长期看，价格中轴震荡向下概率较大，投资者以震荡偏空思路对待，长线看跌走势暂难出现。 预计下周沪镍运行区间为：100000-110000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：13000-14000元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【环保检查频繁，焦炭短期震荡偏强运行】12月02日双焦周报
摘要: 上周焦煤现货价格持平，焦煤期货下跌；焦炭现货价格上涨，焦炭期货上涨。 焦煤：由于近日煤矿事故频发，煤监局28日下发《关于开展煤矿安全集中整治的通知》，要求国内煤矿开展为期三个月的安全整治，晋中地区受影响较大，将促使供给小幅收紧。近期焦煤港库和厂库有所去化，钢厂库存微幅增加。需求方面，独立焦化厂焦炭产能利用率周比减少0.13个百分点，价格上涨空间有限。总体来看，煤矿事故将提振短期市场情绪，但由于供需宽松格局并未明显改变，焦煤期价短期内将仍维持震荡，关注煤矿的停复产情况。 焦炭：供应方面，临近年底，山东等地区焦炭去产能速度加快，临沂部分焦企即将落实停产，唐山地区 11 家无证排污企业要求整改，料扰动市场情绪。山西近期环保检查也相对频繁，部分产地供应受限。下游钢厂利润较高，打压原料减弱，焦化厂库存持续减少。钢厂开工高炉开工率周比增加0.55个百分点，需求端总体稳定，而焦炭总产量小幅下降，预计焦炭短期震荡偏强运行。 投资策略：建议JM2001区间操作，J2001谨慎看涨 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【铁矿补库需求仍存，行情或跟随成材】12月02日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格普遍下跌，螺纹钢2001期货盘面价格微跌；铁矿石现货价格上涨，铁矿石2001期货盘面价格上涨。 螺纹钢： 短期来看，近期供应端表现相对稳定，螺纹周产量微幅减少，但仍处于历史高位。虽然本周消费环比下滑，但从绝对数来看钢材终端消费韧性犹在，赶工促进钢材降库推高市场情绪，稳基建需求将为钢材消费构建下游支撑。随着南北运输，区域紧张有所缓解，但整体供需错配并未完全转变。叠加当前螺纹总库存已降至去年同期水平下方，钢厂库存和社会库存均保持快速去化，利好钢材价格。综合来看，预计未来盘面料震荡偏强，需重点关注北材南下以及冬储行情。 投资策略：建议螺纹2001中性偏多操作 铁矿： 短期来看，上周高炉产能利用率及开工率有所增加，显示出钢厂限产给铁矿石需求端带来的影响有限。港口到港量大幅下降，港口疏港量周比微幅下降0.58%，但仍处于历史高位，港口库存有所下降，利好铁矿价格。目前铁矿补库需求仍存，随着冬储来临以及常规性备料采购，后续有需求集中释放的可能，但需要及时关注限产的动态。预计短期内期价以区间震荡为主，行情或跟随成材以及围绕钢厂采购节奏展开。 投资策略：建议区间操作 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【原油本周上涨，利好消息刺激油市】12月02日能化周报
摘要: 原油（SC） ： 目前的美国原油库存及产量仍居高不下，不过当前炼厂开工率回升仍能消耗部分库存。即将举行的维也纳OPEC 会议仍是市场关注的焦点，延长一个季度的减产期限成为了大概率事件，同时就中美贸易进展来看，贸易关系存在很大程度上的缓和，中美双方在长达一年多的争端下即将开始找寻共赢方式。综合来看，国际原油或受贸易及 OPEC会议利好预期，预计下周国际油价将维持上涨走势。 尿素（UR） ： 目前来看， 尿素价格下滑空间已不大，企业出口订单仍在执行中，复合肥需求仍有释放空间，尿素供应趋降，利好面逐渐凸显，预计尿素期货价格下周继续上涨，具体仍需看大贸储备意向。 甲醇（MA） ： 本周甲醇期货价格整体走高，氛围较好。 目前国际油市利好支撑不够稳定， 现货方面， 传统下游随着天气逐步转冷，西北局部开始降雪，运输及运费均受到不同程度的影响，传统下游也开始进入备货周期，但传统下游需求依旧清淡。供应端：当前西北、华中及西南地区均有部分装置处在停车检修或有检修计划，加之环保限产下，华北部分焦化企业限产，甲醇供应或有所减少。整体来看，由于部分下游厂家库存压力较小，本周各厂家整体出货情况尚可，加之部分甲醇装置检修及烯烃装置重启对市场形成一定的利好支撑，但随着天气转冷以及环保压力，传统下游需求依旧偏弱，加之近期甲醇期货震荡走势，业内心态谨慎，加之甲醇进口量居高不下，港口高库存限制仍存。 我们预计甲醇期货价格近期仍将偏弱运行。 PTA： 本周内 PTA 市场先稳后跌。 PX 市场价格受成本提振上涨，或为 PTA 市价提供支撑。目前 PTA 市场受供需面影响，供应方面，除福建佳龙 60 万吨/年 PTA 装置待重启外，剩余装置全部重启，检修装置带来的利好释放完毕，三房巷 240 万吨/年 PTA 装置存在检修计划，但恒力石化和中泰石化共计 370 万吨产能计划 12 月份投产，后期市场供应将不断增加，现货供应将逐渐宽松。下游聚酯工厂本周开始陆续公布检修计划，聚酯开工陆续下降担忧对 PTA 需求下降，市场信心不足，预计下周 PTA 或将小幅下跌。
【新糖集中上市，郑糖短期承压】12月02日白糖周报
摘要： 郑州白糖期货本周依旧维持窄幅震荡行情。 进入11 月以来， 郑糖连跌 4 周， 但总体仍在区间震荡范围。 截至周五收盘， 白糖 2001 合约收盘价 5553 元/吨， 较上周同期下跌 23 元； 白糖 2005 合约收盘价5405 元/吨， 较上周同期下跌 70 元。 价差方面， 当周白糖 2001 合约-2005 合约价差为 148 元/吨， 较上周同期上升 47 元/吨。 印度马帮蔗糖出口大幅下滑， 叠加泰国糖减产影响， ICE 原糖价格进一步走高， 连涨 5 周。 前期， 白糖期现基差高达 400-500 元/吨， 受高基差支撑， 郑糖主力走势与现货价格出现背离。 然而，在 11 月中旬广西制糖集团集中开榨后， 现货价格一路快速下滑， 短短两周时间内， 累积跌幅高达 200 元，报价回落至 5800 元/吨区间， 远月的提货价仅为 5700 元左右， 基差迅速收窄至 200 元左右， 期现高基差带来的支撑逐步消失。 短期来看， 今年新榨季糖厂开工早于往年， 国内糖厂普遍开榨量高于去年同期， 榨季食糖大量上市供应， 进口糖连续四个月超 40 万吨预计将会拖累去库速度， 对糖价形成一定拖累。 预计短期郑糖将会跌至5400-5500 区间。 中长期看， 虽然国内糖基差处于高位， 国际糖库存压力仍在消化， 但全球主产国糖减产预期较强， 远期缺口逻辑仍存， 预计来年郑糖将呈现偏强走势。 因此， 长期依就维持看多思路。
【PMI 数据超预期，期债高位震荡】12月02日国债周报
摘要: 国内方面， 三季度国内经济下行预期证实，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期，全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素：首先国内经济下行压力为国债价格上行提供基础；其次今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落，且近期国际降息潮仍在持续展开；再者近期央行 MLF、 OMO、 LRP 利率均下调 5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大， 此外中美贸易谈判再生变数， 资本市场避险情绪升温。 利空因素： 国内近期降息预期落空， 高通胀压制利率下行空间。 整体来看， 之前在国内三大关键利率齐降以及中美谈判再生变故影响下期债市场反弹明显，但是考虑到利多已经兑现，而中美贸易谈判又易生变数， 同时 11 月份 PMI 数据超过市场预期， 我们认为后续期债反弹空间有限， 受抑于国内高通胀水平， 后续将呈现高位震荡格局。 策略方面，单边建议投资者出局观望为主，激进投资者可以尝试高位试空，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价持续大涨
【多空交织，股指仍然面临方向性选择】12月02日股指周报
摘要： 国内方面， 三季度国内经济下行预期证实，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显，英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近 期 股 票 市 场 多 空 交 织 ， 多 方 ： 首 先 央 行 “ 降 息 ” ，MLF-OMO-LPR 利率相继下调 5BP；其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;再者继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方：首先 10 月份宏观经济数据仍然偏弱，社融数据超预期下滑，国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面；再者继川普威胁性言论后，美参议院通过、 特朗普签署涉港法案，中美谈和之路道阻且长，资本市场避险情绪抬升。综合来看， 在中美贸易谈判进展情况确认前，市场中避险情绪可能仍将浓厚，股指或将展开持续震荡格局。 单边建议观望为宜， 等待更加明确信号指引， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【商品期货每周量化跟踪排名】12月02日量化周报
摘要： 根据上周市场数据汇总， 对主要商品资产进行量化排名： 贵金属弱势盘整，有色小品种空头依旧，黑色为反弹遇阻行情； 农产品中油脂高位调整后期有待观察， 粕类则仍处于较弱势头，近期可多关注棉花和玉米做多机会； 化工类品种处于反弹走势中，而下游产业则相对较弱。 经历了较为震荡的一周， 上周模拟组合总体收益率为 0.25%
【下游消费不见起色，镍价逐步走弱】11月25日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：美元方面，鲍威尔周三对国会表示，如果经济没有实质恶化，将维持利率不变，美联储基调转鹰，利好美元走强。国内经济方面，统计局公布我国10月规模以上工业增加值年率录得4.7%，1-10月城镇固定资产投资年率5.2%，两者皆不及前值与预期，整体经济仍处于底部企稳态势，叠加国内汽车产销萎靡影响，需求端相对疲软状态延续。而中美贸易方面，本周局势动荡，双方仍就第一阶段协议进行密切沟通，预计后期消息面会对铜价造成短线的影响。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。对于目前市场预期，铜价经历了半年的震荡，下方的支撑位置始终在 45000 元/吨以上，进一步增强了底部的信心。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 预计下周沪铜运行区间为47000-47500万/吨。 镍：上周受印尼禁矿日期多次更正以及瑞木复产消息的带动下，镍急涨急跌。对于当前镍价而言，预期供应减少为波动的主要原因。据我们测算，若印尼镍铁产量如期释放，那么我国全年将有15万吨的镍供应缺口。然而，值得注意的是，除了印尼最近加大镍矿出口量外，目前菲律宾共有6座镍矿山因违反环保规定，自2017年初被永久关闭，同时菲律宾政府近年允许各矿企开发新的矿山项目，若环保达标后，菲律宾或在2020年能达到最大出货量3644万吨，较去年增加10万金属吨。在这样的情况下，我国2020年镍供应或许并不那么短缺。而不锈钢方面，由于前期高库存已被市场情绪消化，并且即便四季度减产，影响也只是短期，目前钢厂仍维持正常生产，刚性需求对不锈钢价格形成支撑。总体来说，当前处于镍矿港口库存较低，不锈钢供应较大，市场预期禁矿支撑价格的叠加期。由于2019-2020年全球经济下行，各国间反倾销你来我往，正常贸易已经打破，贸易摩擦的潘多拉魔盒已经开启，全球产业链面临严峻挑战，产业链重塑将导致大量产业转移，产能闲置，浪费，总体上贸易形势不容乐观。不锈钢供大于求，镍矿短期仍有禁矿支撑，但长期看，价格中轴震荡向下概率较大，投资者以震荡偏空思路对待，长线看跌走势暂难出现。 预计下周沪镍运行区间为：110000-120000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：14000-14500元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【煤矿事故提振情绪，双焦期货企稳】11月25日双焦周报
摘要： 上周焦煤焦炭现货价格持平，焦煤期货有所上涨，焦炭期货大幅上涨。 焦煤方面，受山西平遥瓦斯爆炸事故影响，平遥地区煤矿已全部停产整顿，晋中部分煤矿开始进入安全整顿。由于煤矿事故频发，国内煤矿安全检查将加强，供给或有小幅收紧，焦煤供给宽松格局将有部分缓解，矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。需求方面焦化维持高开工，需求持稳。库存方面，下游焦化厂补库态度一般，暂未冬储，后期或根据限产情况以及价格计划秋冬季补库。总体来看，煤矿事故将提振短期市场情绪，但由于供需宽松格局并未明显改变，焦煤期价短期内将仍维持震荡，关注煤矿的停复产情况。 国家统计局数据显示， 2019年10月份，全国焦炭产量同比增长1.2%； 1-10月份，全国焦炭累计产量同比增长5.6%，国内供应较为宽松。供应方面，部分焦化厂复产，焦化厂开工维持高位。受煤矿事故影响，焦炭有所支撑，焦化厂挺价意愿强烈。临近冬季，焦化厂供暖任务下，去产能或推迟至明年，焦炭短期或震荡为主，关注限产政策情况。短期焦煤价格或将企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳运行。 投资策略：建议JM2001、 J2001区间操作。 风险点:冬储需求大幅增加；钢厂冬季限产趋严；宏观持续承压，国内主要经济指标低位运行，限制进口煤政策出台
【双库快速去化，钢价短期仍有支撑】11月25日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格普遍大涨，螺纹钢2001期货盘面价格大幅上扬；铁矿石现货价格有所上涨，铁矿石2001期货盘面价格大幅上涨。 螺纹钢： 短期来看，螺纹周产量大幅增加，显示在高利润刺激下钢厂生产加快，后期供应压力仍在。不过当前螺纹总库存已降至去年同期水平下方，显示当前需求韧性依然较强。钢厂库存和社会库存均保持快速去化，钢厂及贸易商目前仍以主动降库的思路运行，对现货价格形成有力支撑。今年秋冬季大气环保治理已全面开启，关注京津冀各地秋冬季限产政策情况。当前去库速度明显要比往年偏好，综合现状我们认为钢价短期仍有支撑，料维持反弹行情。 投资策略：建议短期看多螺纹2001 铁矿： 短期来看，本周港口库存数据开始止跌回升，原因来自国外矿山供给持续上升而国内钢厂并未进行集中补库，港口疏港量出现大幅下滑。当前铁矿供需缺口已弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。华北各地相继发布限产政策，钢厂采购情绪偏弱，补库力度也较去年放缓。预计短期内期价以区间震荡为主，行情或跟随成材以及围绕钢厂采购节奏展开。 投资策略：建议区间操作 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【原油本周震荡，国际贸易局势取得进展提振原油市场需求预期】11月25日能化周报
摘要： 原油（SC） ： 当前 EIA 库存上涨，但是其增幅远不及市场预期，同时炼厂开工率上涨，预示着美国冬季用油开始。不过俄罗斯原油产量回升，未能达到减产协议令市场担忧，同时美国原油产量持续高企，沙特为首的 OPEC 国家对于减产的口头支撑对市场提振不大，且在 OPEC 会议之前，产油国将维持当前产量为主。综合来看，目前国际油市利好支撑不够稳定，预计下周原油期货价格将区间内震荡为主。后市预测：预计近期 WTI 原油期货价格在 55-59 美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均价在 61-65 美元/桶之间浮动。 尿素（UR） ： 目前来看，国内供应趋降，需求看涨，大面来看利好行情回升，但实际当下价格是否已是底部仍很难说，下周仍将是艰难的一周。中期来看，下月供应降多少，何时降，需求增多少，何时增，供需变化能否叠加产生利好促涨价格值得关注。 甲醇（MA） ： 本周甲醇市场窄幅上探，观望较多。目前国际油市利好支撑不够稳定，预计下周原油期货价格将区间内震荡为主，将会带动甲醇期货随之震荡；煤炭价格后市整体暂稳为主，成本支撑一般。 传统下游方面，随着新一轮环保压力来袭，下游部分甲醛厂面临停工，甲醇下游开工难有提升。供应端：西北地区甘肃华亭、博源以及易高等甲醇装置处在停车检修或降负运行中，甲醇供应有所减少。 随着天气转冷以及环保压力，传统下游需求依旧偏弱。 近期甲醇期货偏弱震荡，业内心态观望，港口高库存限制仍存。 我们预计近期甲醇期货市场震荡整理为主。 PTA： 本周内 PTA 市场涨跌互现，整体呈上涨趋势。 目前 PTA 市场受供需面影响，供应方面，福建佳龙 60 万吨/年 PTA 装置待重启，三房巷 240 万吨/年 PTA 装置存在检修计划，桐昆嘉兴、上海亚东共计 220 万吨/年 PTA 装置待重启，新凤鸣、恒力石化和中泰石化共计 480 万吨产能计划投产，后期市场供应不断增加，但现货市场货源紧张，大厂回购现货能为市场提供一定支撑， 下游聚酯本周产销虽高低不一，但自 10 月份来持续促销以去库存，目前库存压力不高，开工率较高，对 PTA 采购满足刚需。终端纺织市场本周内抄底补仓，但带来的高产销或难持续，目前市场多空消息不断博弈，预计下周 PTA 期货价格小幅上涨，关注后期新产能投放情况。
【新糖提前上市，郑糖短期承压】11月25日白糖周报
摘要： 郑州白糖期货本周进入窄幅震荡行情。 截至上周五收盘， 白糖 2001 合约收盘价 5576 元/吨， 较上周同期下跌 57 元； 白糖 2005 合约收盘价 5475 元/吨， 较上周同期下跌 12 元。 价差方面， 当周白糖 2001 合约-2005 合约价差为 101 元/吨， 较上周同期下降 45 元/吨。 巴西糖厂密切关注 2019 年美国玉米减产情况， 可能推高玉米价格， 提高美国乙醇生 产成本， 将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。 印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及 卡纳塔克邦甘蔗产区， 预计可能使两地食糖产量下降 20%以上。 今年糖配额外进口许可证发放较往年延迟， 加上打压走私糖效果明显， 使得国产糖消耗较多， 糖厂新增工业库存持续同比偏低。 每年的 9 月、 10 月为新旧榨季交替期， 陈糖基本消耗完毕， 新糖尚未大量供应，国内糖库存处于年内低位水平，且机构预计2019/2020 榨季我国糖产量将出现小幅下降。 短期来看， 陈作榨季结束， 新榨季食糖即将上市供应， 国内糖厂普遍开榨略早于去年同期。 预计将会拖累去库速度， 对糖价形成一定拖累。 但随着春节临近， 下游需求旺盛， 预计将会维持震荡格局。 中长期看， 虽然国内糖基差处于高位， 国际糖库存压力仍在消化， 但全球主产国糖减产预期较强， 预计郑糖将呈现偏强走势。 因此， 长期依旧是逢低建立多单思路。
【央行“降息”落地，期债高位震荡】11月25日国债周报
摘要： 国内方面， 三季度国内经济下行预期证实，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期，全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素：首先国内经济下行压力为国债价格上行提供基础；其次今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落，且近期国际降息潮仍在持续展开；再者近期央行 MLF、 OMO、 LRP 利率均下调 5BP，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大， 此外中美贸易谈判再生变数， 资本市场避险情绪升温。 利空因素： 国内近期降息预期落空， 高通胀压制利率下行空间。 整体来看， 上周在中美谈判再生变数以及国内三大利率齐降 5BP 影响下国债市场全线收涨，但是考虑到利多已经兑现，而中美贸易谈判又易生变数，我们仍然预期期债市场此轮反弹空间有限， 受抑于国内高通胀水平， 后续将呈现高位震荡格局。 策略方面，单边建议投资者出局观望为主，激进投资者可以尝试择相对低位买多操作，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:中美谈判利好、流动性收紧、猪价持续大涨
【避险情绪不减，股指观望为宜】11月25日股指周报
摘要： 国内方面， 三季度国内经济下行预期证实，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显，英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织 ，多方：首先央行“降息”，MLF-OMO-LPR 利率相继下调 5BP；其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展， 且国内资本市场改革举措也在托底股市;再者继减税降费、 20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方：首先 10 月份宏观经济数据仍然偏弱，社融数据超预期下滑，国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面；再者继川普威胁性言论后， 美参议院通过涉港法案，中美谈和之路道阻且长， 资本市场避险情绪抬升。综合来看，在中美贸易谈判进展情况确认前，市场中避险情绪可能仍将浓厚，股指或将展开持续震荡格局。 单边建议观望为宜， 等待更加明确信号指引， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【不锈钢持续累库，镍价回归基本面】11月18日有色周报
摘要： 铜: 宏观基本面：美元方面，鲍威尔周三对国会表示，如果经济没有实质恶化，将维持利率不变，美联储基调转鹰，利好美元走强。国内经济方面，统计局公布我国10月规模以上工业增加值年率录得4.7%，1-10月城镇固定资产投资年率5.2%，两者皆不及前值与预期，整体经济仍处于底部企稳态势，叠加国内汽车产销萎靡影响，需求端相对疲软状态延续。而中美贸易方面，本周局势动荡，双方仍就第一阶段协议进行密切沟通，预计后期消息面会对铜价造成短线的影响。 供需层面：全球铜供应处于持续偏紧格局中，叠加近期矿端事件频发，这种格局难有改变，国内，由于进口盈利窗口打开导致精铜进口增多，精铜供应有一定的增多，但是目前终端消费弱势难改，本月国内库存有一定的增多。铜价下方供应偏紧支撑强，但上方受制于消费弱需求疲软，因此铜价近期以平台区间震荡为主。对于目前市场预期，铜价经历了半年的震荡，下方的支撑位置始终在 45000 元/吨以上，进一步增强了底部的信心。长期来看，我们认为，目前铜处于供需两弱格局，考虑到绝对价格处在低位、矿端可能出现扰动以及市场对消费预期，铜适合低位做多。如果消费好转，铜价重心有望继续小幅提升。 预计下周沪铜运行区间为47000-47500万/吨。 镍：上周受印尼禁矿日期多次更正以及瑞木复产消息的带动下，镍急涨急跌。对于当前镍价而言，预期供应减少为波动的主要原因。据我们测算，若印尼镍铁产量如期释放，那么我国全年将有15万吨的镍供应缺口。然而，值得注意的是，除了印尼最近加大镍矿出口量外，目前菲律宾共有6座镍矿山因违反环保规定，自2017年初被永久关闭，同时菲律宾政府近年允许各矿企开发新的矿山项目，若环保达标后，菲律宾或在2020年能达到最大出货量3644万吨，较去年增加10万金属吨。在这样的情况下，我国2020年镍供应或许并不那么短缺。而不锈钢方面，由于前期高库存已被市场情绪消化，并且即便四季度减产，影响也只是短期，目前钢厂仍维持正常生产，刚性需求对不锈钢价格形成支撑。总体来说，当前处于镍矿港口库存较低，不锈钢供应较大，市场预期禁矿支撑价格的叠加期。由于2019-2020年全球经济下行，各国间反倾销你来我往，正常贸易已经打破，贸易摩擦的潘多拉魔盒已经开启，全球产业链面临严峻挑战，产业链重塑将导致大量产业转移，产能闲置，浪费，总体上贸易形势不容乐观。不锈钢供大于求，镍矿短期仍有禁矿支撑，但长期看，价格中轴震荡向下概率较大，投资者以震荡偏空思路对待，长线看跌走势暂难出现。 预计下周沪镍运行区间为：110000-120000元/吨。 预计下周不锈钢运行区间为：14000-14500元/吨。 风险点: 宏观持续施压；美国经济数据向好；美国降息后表现鹰派；国内主要经济指标低位运行
【多空交织，期债持续震荡】11月18日国债周报
摘要： 国内方面， 三季度国内经济下行预期证实，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显， 英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期，全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 国债市场多空交织， 利多因素：首先国内经济下行压力为国债价格上行提供基础；其次今年截至目前已有 30 多个国家陆续公布降息，国际市场国债收益率大幅回落，且近期国际降息潮仍在持续展开；再者近期央行 MLF 续作利率三年来首次下调 5BP，虽然幅度不大，但是战略信号意义显著，客观来讲我国长端利率水平下行空间仍然较大。 利空因素： 国内近期降息预期落空， 高通胀压制利率下行空间，而中美贸易谈判取得实质性进展，资本市场避险情绪明显改善。 整体来看，上周在中美谈判再生变数以及经济数据不及预期影响下国债市场全线收涨，但是目前国内利率曲线仍然处于“上不行下不就”格局，短期来看国债市场持续上行动力和空间都非常有限。策略方面，单边建议投资者出局观望为主，激进投资者可以尝试高位轻仓试空，切记谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点:企业业绩超出预期、流动性收紧、猪价持续大涨
【避险情绪升温，股指观望为宜】11月18日股指周报
摘要： 国内方面， 三季度国内经济下行预期证实，而中美贸易摩擦反反复复，在外部不确定性增强背景下加强内需对于年内经济发展变得更加重要，国际方面，欧元区经济下行趋势明显，英国陷入延迟脱欧困局叠加 12 月份提前大选将继续拖累英国经济，而美国债券长短端利率年内长时间持续倒挂，且美国频频与多方国家贸易摩擦不断，其经济高位回落风险加大，此外 IMF 组织继 7 月份后再次调低全球 GDP 增速预期， 全球经济下行压力已经得到普遍关注，再加上地缘政治风险日益加剧，尤其是近期印度洋、马六甲海峡、中国南海甚至北冰洋俄罗斯海域频的地缘政治风险事件突起，国际环境的不确定性因素日益增多。 近期股票市场多空交织， 多方： 首先我国央行 MLF 续作利率三年来首次下调；其次三大国际指数近期扩容 A 股均有新进展，且国内资本市场改革举措也在托底股市;再者继减税降费、20 条促销费政策后央行全面与定向降准同时进行，预期上市公司盈利面或将改善。 空方： 首先 10 月份宏观经济数据仍然偏弱，社融数据超预期下滑，国内四季度经济下行压力仍存；其次新股密集发行与集中解禁扰动资金面； 再者中美贸易谈判仍然存在较强不确定性，上周特朗普更是再发威胁性言论，只会签署对美国而言更加有利的协议。 综合来看， 在中美贸易谈判阶段性协议达成之前，市场中避险情绪可能仍将浓厚，股指或将展开持续震荡格局。 单边建议观望为宜， 等待更加明确信号指引， 投资者谨慎持仓，注意止盈止损。 风险点: 全球经济下行、流动性收紧、中美贸易摩擦升级
【基本面利好，螺纹钢期货价格大幅拉升】11月18日钢矿周报
摘要： 本周螺纹钢现货价格普遍上涨，螺纹钢2001期货盘面价格大幅上扬；铁矿石现货价格微幅下跌，铁矿石2001期货盘面价格有所上涨。 螺纹钢： 钢材方面，短期来看，上周四全国主流贸易商建筑钢材成交量比前一日大增14.44%，显示需求旺盛，钢材终端尤有韧性。螺纹钢社库厂库均连续大幅下降，钢厂及贸易商目前仍以主动降库的思路运行。今年秋冬季大气环保治理已全面开启，但由于近期空气质量表现较好，供应端表现相对稳定，关注京津冀各地秋冬季限产政策情况。当前需求端出货情况良好，且库存与去年同期的差距也在明显收窄，去库速度明显要比往年偏好，综合现状我们认为钢价短期仍有支撑，料维持反弹行情。 投资策略：建议短期看多螺纹2001 铁矿： 短期来看，上周全国 45 个港口铁矿石日均疏港量为316.43万吨，周比大增7.26%，显示铁矿需求端较为强劲。钢材消费旺盛，铁矿终端尤有韧性，短期下行压力相对有限，后期看钢厂补库存节奏成为关键，钢厂若明显大幅补库，则港口价格有望持续企稳。供应方面，澳巴铁矿发货量和四大矿商合计发货量大幅下降，供应大幅减少，短期对铁矿价格有明显支撑作用。铁矿港库厂库均下降，显示出库存去化顺畅，处在下行通道，利好铁矿价格。长期来看，后期淡季来临，矿山四季度发货量料增加，港口库存恐累积，铁矿石自身驱动依然较弱，整体行情恐跟随钢材，后续关注钢厂补库情况的影响。 投资策略：铁矿石2001建议逢高做空 风险点: 华北地区冬季限产政策超预期；房地产行业需求超预期，房地产政策放松；国内主要经济指标低位运行；中美贸易摩擦动态
【钢材带动，双焦期货整体走势分化】11月18日双焦周报
摘要: 本周焦煤现货价格有所下跌，焦炭现货价格持平，本周双焦期货整体走势出现分化，焦煤横盘震荡，焦炭触底反弹。 焦煤方面，国家统计局数据显示，10月份，我国原煤产量同比增长4.4%，1-10月份原煤产量同比增长4.5%，国内供应较为宽松。上周全国230家独立焦化厂焦炭产能利用率周比增加0.28个百分点，显示下游需求尚可。近期焦煤港库和厂库有所去化，钢厂库存有所增加。进口煤限制政策趋严，对焦煤价格有一定的支撑作用。焦煤当前向下有进口煤政策支撑，上有库存压制，以及焦化企业打压，整体供需矛盾并不突出，仍将以震荡整理走势为主。 国家统计局数据显示， 2019年10月份，全国焦炭产量同比增长1.2%； 1-10月份，全国焦炭累计产量同比增长5.6%，国内供应较为宽松。上周全国钢厂高炉开工率周比增加1.79个百分点。上周焦炭四大港口总库存和全国110家样本钢厂库存处于历史高位。全国100家独立焦化厂焦炭库存周比骤增18.5%，连续两周增加，且持续累积中。整体而言，焦炭整体供应充足，库存端仍是压制焦炭大幅走高的主要因素，焦炭此次的反弹高度需关注下游钢材的整体走势。 投资策略：建议JM2001观望，J2001逢高做空。 风险点:冬